對年報低于預期的個股要分析原因

　　對應收賬款較多的個股一定要警惕

　　近期年報又現見光死，昨日公布每股收益0.79元的ST東鍋以及每股收益0.47元的山西焦化再度放量下跌，在一定程度上打擊了石化、鋼鐵股的業績浪行情。年報見光死年年出

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現，但今年的現象又有所不同：以往的年報見光死現象，主要是因為市場預期此類個股的再度成長潛力不佳，所以有了見好出貨的打算，比如說當初的南鋼股份、韶鋼股份等。但ST東鍋與山西焦化的年報見光死現象，則與市場預期成長性無關，主要是因為它們每股收益低于市場的預期，導致了市場資金的無情拋壓。

　　賬務處理致使業績低于預期

　　以ST東鍋為例，該公司在2003年前三季度的凈利潤就已經達1.33億元，每股收益在0.68元，而2003年全年該公司的凈利潤為1.68億元，每股收益0.79元，市場曾一度預期該股業績在每股收益1元以上，這不僅是因為其前三季度良好的業績，還在于市場對鍋爐行業的期待，而該股只有0.79元的每股收益，立刻招來了短線的拋壓。

　　而仔細研究公司年報，我們發現，該公司在四季度并非碌碌無為，主營業務收入達到了7.1億元，比前三季度的平均每季4.45億元高出了70％。如此來看，公司四季度并不是淡季，而是因為在年報結算時，公司將一些歷史遺留問題趁目前極佳的經營背景予以清算，這體現在管理費用上由三季度的1.3億元增長至年報的2.25億元，一下子就吞食了凈利潤0.95億元，折算成每股收益可能接近0.4元。如果不算此筆支出的話，那么公司的每股收益真的能達到1元以上。

　　山西焦化也有此方面的現象，該公司在三季度的每股收益已達到了0.58元，但到了年報卻只有0.47元，之所以如此，就是因為公司對應收賬款進行了重新計提，一下子影響到公司凈利潤數據達到了6954萬元，而該公司在2003年全年的凈利潤也不過只有9520萬元，如此來看，并不是經營狀況出現問題，而是因為賬務處理的原因導致了業績低于市場預期。

　　賬務調節利潤有兩個解釋

　　如此就引出一個新的話題，即我們不能單純靠季報的業績推測年報的業績，同樣，也不能利用2003年的年報業績來推斷2004年一季度的季報，因為涉及利潤數據的因素不僅是行業景氣與否，而且還涉及年報的賬務調節。

　　就目前來看，年報的賬務調節有兩個解釋：一個解釋是監管當局的要求，在山西焦化的年報中就稱，2003年10月28日，中國證監會太原特派辦以太證監辦函（2003）67號文下達了限期整改通知書，認為對壞賬比例計提準備比例較低，所以，山西焦化就對壞賬計提比例進行了調整，由此造成凈利潤減少了6954萬元。

　　另一個解釋就是根據相關法規的有關規定，對固定資產等欄目的賬務處理進行了新的處理，比如說寶鋼股份在年報中就稱根據《企業會計準則———固定資產》的相關規定，對公司固定資產的壽命進行了重新評估，加快了固定資產的折舊速度，變更前的固定資產折舊率為9.6％至16％，全年累計折舊為4.87億元。變更后的固定資產折舊率為9.6％至19.2％，全年累計折舊為23.94億元，這樣就影響了寶鋼股份的凈利潤。

　　兩個解釋對市場影響不同

　　值得注意的是，這兩個解釋也有著不同的后果，前者基本上難以沖回，因為壞賬準備大多是一旦計提，再度收回的概率趨于零。而后者則可以在以后的年度里沖回，因為固定資產總值不變，今年多提，明年就少提，相應的利潤也就在今年減少，在明年增多，這可能也是造成此類個股后續不同走勢的根本原因，寶鋼股份不斷走高，但山西焦化能否迅速化解見光死的壓力而起死回生，就存在著一定的不確定性。

　　如此我們就得出兩個操作建議，一是對年報低于市場預期的個股原因要仔細分析，如果類似于寶鋼股份這樣的做法，可以在年報見光死之后積極介入，因為利潤會在日后沖回。而像壞賬計提這樣的上市公司，則堅決予以回避。二是對應收賬款較多的個股一定要予以警惕，因為此類個股說不定哪一天來個壞賬準備計提的變更，一下子就能由績優變成績平，甚至是虧損，此種風險尤其體現在那些每股凈資產值極高的個股身上。

　　文/江蘇天鼎　秦洪