周二市場沖高回落，市場短期弱勢格局依舊。不過，機構力量的擴大，增量資金的陸續入場，以及場中存在一批明顯低估的股票，使得市場的中長期走勢十分看好。

　　2004年無疑會成為證券市場近年來增量資金最大的一年�；�金大擴容已經在2月份顯露崢嶸，券商方面，日前中信、海通、長城三家證券公司獲準發債。自2001年第一只開放式基金發行以來，基金經過3年的大發展，在當今市場占有舉足輕重的地位。我們預計，券商

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發債后也將如同基金一般，開始逐漸走出困境。券商、基金以及QFII等機構投資者的逐漸壯大，正在日益改變當前我們市場的投資者構成，機構投資時代正在日益臨近。另一方面，當前我們市場中存在相當部分有價值的股票，它們將成為機構投資者的主要吸納對象。所以我們估計，機構主導市場的格局，將催生我國證券市場前所未有的結構性牛市行情。

　　對一般投資者而言，值得注意的是投資方向和時機上的問題，一方面，基金投資的導向將使得市場會在走高過程中，出現結構性牛市行情，而非普漲行情。另一方面，往年的情況顯示，基金大擴容往往對應市場相對高位，這點投資者應當有清醒的認識。如此處理好短期調整和長期看好的關系，是當前投資者首要任務。

　　關注價值投資

　　券商新資金進場面臨的第一個問題就是，好股票絕大多數被基金或其它先進入的機構拿了。究竟該“抬轎”買入呢，還是另起爐灶？

　　我們建議券商應當打消“抬轎思維”，以價值為核心進行投資。瑞銀在6元附近接手基金的寶鋼股份，你說他是“抬轎”，還是“坐轎”？寶鋼的投資價值不言而喻，只要你有耐性，你就能獲利。所以，建議新建倉的券商，應多考慮價值，而不是看有沒有人先期進入，有沒有給別人“抬轎”。

　　事實上，“摒棄博弈，關注價值”存在明顯的市場基礎。當前我國股票定價還處在一個混沌狀態，定價不理性的股票比比皆是。一些相當好的股票以相當低的市盈率在市場交易，而一些相當差的股票反而以相當高的市盈率在市場中交易。這對于身處其中的投資者而言，情形不可謂不尷尬；但對于一些新進場資金而言，又是相當難得的。

　　基于這樣一個判斷，我們認為當下流行的觀點———券商重倉股面臨重大機遇———可能并不正確。券商重倉股走勢未來肯定會出現分化走勢，部分價值型的券商重倉股未來會有很好的表現，相反，部分基于“項目運作”的券商重倉股，最終將出現價值回歸性的下跌。通過近年來基金重倉股和券商重倉股走勢的巨大差別，部分券商已經認識到坐莊、做項目并非一條好的盈利方式，價值投資已經成為了券商投資的重要思路。其實，最近一些券商重倉股與基金重倉股的重疊，就可以看出，未來券商重倉股和基金重倉股的一個重要特征就是，二者可能很難區分。

　　機構投資時代下市場運行格局

　　首先，在包括券商發債在內的各種新增資金的介入下，股指有望突破1800點。作為市場新資金的一個源頭，券商新資金進入市場后，將有利于市場整體水平的走高。我們估計券商在2004年可能帶來的新增資金會在200億元左右，加上基金方面帶來的1500億元左右的新資金，以及QFII和社保資金、保險資金等，總體資金會在2500億元以上，如果其中8成左右進入A股市場，將推高A股10％左右。如果以1650點計算，大盤漲升目標至少要達到1800點以上。

　　其次，未來市場將呈現結構性牛市的特征，同時，今年的行情肯定不會是去年行情的翻版。隨著新資金的進場，我們認為未來市場的牛市格局應無大礙，當前的調整應當是中短線的。

　　但未來的牛市并非1996年的普漲牛市，而更加可能是結構性牛市，這個牛市中的一個重要特征是在多數股票上行的同時，少數股票反而可能下跌，這可能會形成新的“二八”現象，即8成股票上漲，2成股票下跌。

　　同時，今年的牛市同樣會與去年的局部牛市行情有別。一方面，上漲的股票會更多；另一方面，個性化投資會逐漸占據主導地位。我們估計，在8成上漲的股票中，有1成左右會出現驚人的漲幅。

　　最后，社會資金難成氣候，價值投資的主線將貫穿本輪牛市。由于價值投資的深入，部分社會資金“坐莊”，可能難以獲取上一輪牛市同樣的收益；而且“坐莊”的風險也逐漸加大，股票的定價將更多與價值相聯系，只要購買真正有價值的股票，不“坐莊”也能獲取好的收益；反之亦然。這點是本輪牛市與上一輪牛市最大的區別，這也是我們證券市場國際化、市場化帶來的最好禮物。

　　可能有些投資者不愿意接受這樣的禮物，不過，正如近期部分所謂的“網絡股”的下跌，市場會反復對這部分投資者進行“教育”，價值投資的主線將貫穿本輪牛市。