興業證券 王春

　　本周基金核心資產中的周期性股票(包括鋼鐵、石化、有色金屬、煤炭等)出現了較大幅度的加速上揚，其中鞍鋼新軋、馬鋼股份、齊魯石化、揚子石化等均創出了近期新高。正如筆者上周所指出的，對周期性股票的認識與合理定位將是一場多次博弈的過程。從目前情況來看：鋼鐵、石化行業受益于今年1-2月產品價格繼續上漲，以及存在的國有股減持試點

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和集團整體上市的預期，已經從年初的“囚徒困境”轉化到當前的“圍城現象”。

　　事實上，對周期性股票的看法，機構投資者從去年一致看好到目前普遍看淡，這其中主要的轉變原因在于對鋼鐵、石化、電力等周期性行業長期增長前景的悲觀態度，再加上相關股票的累計巨大漲幅，導致了機構投資者持股信心的動搖，在周期性行業中爭相出逃成為一致選擇。但機構的集體殺跌必然會對周期性股價產生非理性的影響。事實上，前期機構投資者對周期性行業的一致看空正在引發市場新的博弈，里面的人想出去，外面的人想進來，“圍城現象”正在上演。新增資金的入場顯然是對周期性股票的一次重新估值過程。

　　首先，在1月12日以來的基金重倉股調整行情中，市場主要圍繞著鋼鐵、石化、電力、有色金屬等周期性行業而展開。但我們不難發現：1月12日至2月12日基金重倉股調整期間，跌幅最大的山東鋁業在本周出現了明顯的止跌跡象；而跌幅其次的武鋼股份、酒鋼宏興不但完全止跌，而且還創出了歷史新高。事實上，對周期性股票，機構投資者從去年一致看好到目前普遍看淡，這必然會對股價產生非理性的影響。筆者認為：對周期性股票應該進行區別對待，不能一棍子打死，既要考慮到持續周期的長短，也考慮到行業進入壁壘的高低。因此，前期投資者對周期性行業的一致看空有可能引發市場新的博弈，在重組、整體上市、持續漲價等催化劑的反復作用下，周期類股票有可能再度誘發一定程度的反彈，或者重新進行市場定位。

　　其次，前期表現出色的航空、房地產、網絡科技類基金重倉股本周出現了小幅回調。由于央行發言人近日澄清了人民幣升值5%的傳聞，這在一定程度上打擊了以“資產升值預期”為炒作標的的房地產、航空、銀行板塊。但從中長期看，由于我國經濟強勁增長，短期政策安排似乎難以改變當前市場的預期。同時，物價和利率的回升，有可能進一步刺激房地產升溫，消費升級，因此以南方航空、萬科A為代表的匯率和利率收益類個股仍可能在短線回落后重新走強。而電子消費類、醫藥類個股也將因超跌和業績復蘇預期，繼續得到部分投資者重點關注。

　　最后，從下周基金重倉股的整體走勢上看，由于基金重倉股指數在本周有結束調整的跡象，基金重倉股的表現將可能在短期內再度活躍。從中期來看，隨著基金倉位結構性調整壓力的逐步減輕，新增量資金的陸續入市，未來市場仍存在繼續上揚的機會。

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