泰陽證券 陳三賢

　　最近，深交所公布了2003年市場統計年鑒，其中關于股東持股情況的統計再次吸引了廣大中小投資者的眼球。從一年一度的股東持股情況統計中，投資者總能讀出一些市場的脈搏，也能得到很多啟發。2003年，對于中國證券市場而言是不平凡的一年：這一年，市場結束了長達28個月的熊市，同時也拉開了價值投資序幕。在這樣的背景下，2003年股東持股 情況統計表能在多大程度上揭開大資金的這層神秘面紗，這個話題就更加值得我們關注。

　　多數中小投資者無緣價值投資

　　隨著價值投資時代的來臨，投資者開始更多地關注行業及公司投資價值，在價值投資理念下：一只真正具有投資價值的股票應該能夠得到市場大多數投資者的認同，在越來越多投資者的參與下，其股價一路走高，最后所形成的局面應該是“眾人拾柴火焰高”，投資者均能分享到優秀上市公司業績不斷增長所帶來的經濟成果。

　　但事實上并非如此，在價值投資的旗幟下，市場所演繹的依然是“大魚吃小魚”的市場格局，多數中小投資者無緣價值投資。

　　根據深交所統計資料，2003年表現優異的五朵金花及其它藍籌股在股價不斷走高的同時，其流通籌碼也在不斷的集中。在價值投資旗幟下，大機構不斷買入藍籌股，而中小投資者則在不斷地拋出。比如，截至2003年12月31日，持有揚子石化1000股以下的股東為23745戶，持股比例2.667%；持股1000至5000股的股東為23011戶，持股比例為12.071%；而持股超過10萬股的股東為294戶，持股比例高達到56.58%。與2002年相比，揚子石化持股1000股以下的股東減少27713戶，持股比例減少3.58%；持股1000股至5000股的股東減少38604戶，持股比例減少18.443%；而持股10萬股以上的股東戶數則增加52戶，持股比例增加29.894%。另外一只藍籌牛股鹽田港持股集中度則更高，2003年年底持股數量少于1000股的只有7487戶，僅占流通股的2.26%；而持股數量超過10萬股的有84戶，但其持股數量占到了流通股本的70.875%。

　　通過分析長安汽車、鞍鋼新軋等藍籌股的持股結構，我們可以得出與揚子石化、鹽田港相類似的結論。當價值投資在我國證券市場演繹得如火如荼時，多數中小投資者卻在逐漸遠離藍籌股。在我國證券市場出現根本性變化時，多數中小投資者仍然未能分享到我國國民經濟高速增長所帶來的成果。

　　這種局面的出現，固然與廣大中小投資者未能及時適應市場變化、改變投資思路并進而調整持倉結構有很大關系，可以說是投資者的不成熟造成了國民經濟高速增長與證券市場投資收益相背離的局面。但在投資者深刻反思的同時，證券中介機構以及其它相關部門恐怕也需要反復思考，如此價值投資延續下去，是否會演繹成大家所擔心的價值投機呢？而機構之間的博弈狀況會不會進一步加劇呢？這些都是值得大家關注的問題。

　　“眾人拾柴火焰高”并不遙遠

　　從數據中，我們欣喜地發現，兩只2002年大機構持股比例高達51%及42%的藍籌股雙匯發展與鹽田港成為高集中度股中漲幅最大的股票，這兩只藍籌股漲幅均超過了60%，特別是雙匯發展大機構持股比例僅從51%上升到58%，但股價漲幅達到了61%。

　　從鹽田港、雙匯發展的集中度與股價演變規律中，我們可以得出初步結論：藍籌股被機構投資者集中長期持有并非空穴來風。并且，盡管多數中小投資仍然沒有采取集中長期持有藍籌股的策略、藍籌股“眾人拾柴火焰高”的特征也還不明顯，但這種趨勢正在得到加強，越來越多的投資者開始選擇長期價值投資。筆者堅信，2004年，越來越多的中小投資者能夠分享到國民經濟高增長所帶來的成果，藍籌股“眾人拾柴火焰高”的局面一定能夠形成。

　　籌碼集中度與股價的辯證關系

　　投資者關心股東持股情況統計，最大的期望是能從中找出一些籌碼集中度比較高的股票，以求“與莊共舞”。這種“跟莊”的操作思路在2001年以前非常盛行并且也具有相當強的可操作性，但經過兩年多熊市洗禮后，市場的變化可能超出了多數投資者的想象。

　　深交所統計年鑒顯示：2002年大機構持股比例超過40%的37只股票中，2003年只有7只股票出現20%以上的漲幅，有22只股票收出了綠盤，占60%的比例，并且，其中還不乏徐工科技、華潤錦華等跌幅超過60%的大熊股。(見附表)從中，投資者應可得出重要的啟示：籌碼集中度高并不意味著股價繼續走高。

　　籌碼集中度與股價是一種辯證關系，當籌碼集中度高到一定程度時，必然會有一個籌碼稀釋的過程，而籌碼的稀釋往往意味著股價大幅下跌。比如，2002年，中成股份被大機構持有40%的籌碼，但2003年這些大機構僅持有4.23%的流通籌碼，顯然，該股出現了一個籌碼稀釋的過程，而與此同時，該股股價大跌56%。另外，銅城集團、朝華集團等股也明顯表現出籌碼稀釋與股價大跌同步的特征。值得注意的是，有個別股票在籌碼稀釋上采取了比較隱秘的辦法，比如華茂股份大機構持股比例從從84%下降到7.78%，但該股股價跌幅并不大。深入分析我們可以發現，2003年持有該股5萬股至10萬股股東持股比例高達74.34%。顯然，該股持股集中度并沒有降低，只是從大機構轉移到了一般機構手中。

　　針對這種現象，我們有必要將股東持股情況與近階段股價走勢結合分析，多采用逆向思維，才能更好地運用這些數據。比如說，一些持股集中度很高的個股，往往價格也都是高高在上，在其大幅下跌、稀釋籌碼前都不宜盲目介入；而對一些信息披露中籌碼集中不是特別突出，但近期成交急速擴增的個股，倒需要引起大家的注意。深圳本地股中就有很多這樣的例子。這說明，在市場環境發生變化后，大資金快速進入這些個股，籌碼當前肯定會趨于集中，在其尚未再度大幅放量稀釋籌碼前，都是非常值得關注的。