遼寧證券 錢來智

　　管理層近年來一直廣辟證券市場的資金來源，尤其注重發展機構投資者，開放式基金、保險資金、QFII等陸續進入證券市場。本次《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》出臺后，大量場外資金虎視眈眈，粗略的估計顯示，目前準備進入證券市場的資金量之大為歷史最高水平。

　　目前市場的資金面情況大致如下：

　　居民儲蓄資金：至2003年底，大約為12萬億元。

　　保險資金：2003年底保險業的總資產9122.8億元，其投資國債為1406億元，證券投資基金為463億元(保監會規定保險資金投資企業債和投資基金的上限為20%和15%)，由此推算保險資金尚可入市的資金大概為債市418億元、證券投資基金905億元。

　　社保資金：2003年底社保資金約1500億元，入市50億元(社保基金入市上限為40%)，故推算社保資金尚可入市的資金約為550億元。

　　企業年金：《企業年金基金管理試行辦法(草案)》將允許企業年金的20%投資股市。2002年企業年金保費收入380億元，根據預測，我國企業年金每年新增數額將達到1000億元以上，到2010年預計達到10000億元。

　　目前商業保險資金投資資本市場主要是通過購買證券投資基金間接入市，《意見》中“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”的政策使保險資金直接投資股市成為可能，并且從近期的消息面來看，這一可能性正在逐漸增大，腳步也越來越近。

　　證券投資基金：2003年底共有25家基金管理公司所屬50只開放式基金、54只封閉式基金，基金凈資產總額為1410億元。據預測，2004年基金首發規模在800億元左右。《意見》中提到“穩步開展基金管理公司融資試點”，基金公司將在原有基礎上進行拆借融資。

　　QFII資金：截至2004年2月18日，共有13家QFII機構獲準入市，資金總額為17.5億美元。預計到2004年底QFII機構將達20-30家，總投資額將達80-100億美元。

　　券商資金：2003年8月中國證監會發布《證券公司債務管理辦法》，允許合格的證券公司進行債券融資，同時將允許券商進行集合委托理財，《意見》中還提及允許拓寬證券公司融資渠道。2003年底我國券商的凈資產大約為1200億元，券商由此可利用資金大約在3000億元以上。

　　私募資金：據不完全統計，目前中國私募資金規模近1萬億元。

　　從本輪行情走勢來看，自2003年9月底以來，市場明顯有新資金介入，且連續均勻放量，介入資金之大超過以往任何一次牛市啟動時期，本輪行情為歷史上資金最密集連續介入的一次。量為價先，由此可以預計，本次啟動的行情將是新一輪大牛行情。

　　具體來說，在本輪行情啟動前，從2003年9月22日開始，科技網絡股整體出現跳水走勢，但從11月13日滬指見1307點后，這些龍頭股票開始上漲，且連續放量，截至2004年2月18日，海虹控股創出26.97元的年內新高。同時科技網絡板塊整體漲幅巨大，而大盤也創出本輪行情啟動以來的新高。從科技網絡板塊此前的大幅度打壓和隨后的上漲來看，大集團資金介入該板塊跡象非常明顯。與此同時，市場整體上資金介入之多也為歷次行情之最。據統計，從2003年9月22日至11月18日的37個交易日內，介入市場的資金達2304億元，而這筆資金極有可能就是主動打壓建倉的初始資金。

　　我們以1996年、1999年5·19的大牛市和本次行情來進行一下比較(以上證指數為參照標準)：

　　1996年大牛市：(1)1996年1月起，滬指第一波拉升從512點漲至1258點，歷時12個月，成交金額為9452.15億元，成交手數為11.783億手，幅度為65.14%，振幅為145.4%。(2)1997年1月起，滬指第二波拉升從870點漲至1510點，歷時5個月，成交金額為7926.49億元，成交手數為7.007億手，幅度為40.14%，振幅為73.54%。

　　1999年大牛市：(1)1999年5月起，滬指第一波拉升從1047點漲至1756點，歷時2個月，成交金額為6645.27億元，成交手數為8.678億手，幅度為50.71%，振幅為67.60%。(2)2000年1月起，滬指第二波拉升從1361點漲至2245點，歷時18個月，成交金額為47808.38億元，成交手數為51.93億手，幅度為623%，振幅為64.95%。

　　本輪行情：自2003年11月起，滬指第一波拉升從1307點漲至1719點，歷時4個月，成交金額為10449.85億元，成交手數為15.439億手，幅度為27.35%，振幅為31.55%(截至2004年2月18日收盤)。

　　對比本輪行情與1996年、1999年大牛市的第一波拉升情況可見，本輪行情成交資金額為10449.85億元，幅度、振幅僅為27.35%、31.55%，資金介入遠大于1996年、1999年的9452.15億元和6645.27億元，而幅度、振幅還不到1996年、1999年大牛市時的一半，從量價漲幅角度看，目前大盤仍屬于大資金建倉期。從盤中主力資金的運作情況看，場內新多資金刻意調控大盤，于邊拉邊洗中逐漸抬高市場持籌成本。從主力持籌情況看，新多資金主力的主要持倉成本就在1500點附近，這也就是為什么說1500點是所謂的政策底和今后強有力的市場底的原因。從籌碼堆積情況分析，1500點為主要建倉區域，上方1640點-1680點以及2050點-2100點附近為次級籌碼堆積區域，本輪行情輕松突破了1640點-1680點附近籌碼堆積區域，且市場籌碼沒有出現明顯的松動現象，我們因此認為，待本輪第一波拉升結束后，經過充分整理消化1640點-1680點附近的堆積籌碼，后市的第二波拉升空間將會十分廣闊，滬指將直指2000點，延伸高點將為2300點附近。