萬國測評

　　周一點題

　　●如果說我們的股市正在與國際接軌，如果說我們已經一定程度上理解了什么叫價值投資，那么我們就會有更多的機會去真正地理解，任何一個市場股價評估標準都是多元化的 ，事實上近期的行情正是這種多元化的印證，而且這還僅僅是開始。

　　背景分析

　　視點之一：一個完整的開放的市場，股價評估標準一定是成體系、多元化的。我們用了兩年的時間通過寶鋼、上汽理解了什么是價值投資，但很顯然這種理解還處在非常淺的層次，價值投資實際上并不是一種方法，而是一種理念，最終所有的行為都可以歸結為價值投資，關鍵是如何評估投資對象的價值。市盈率低當然是有價值，寶鋼一度跌破4元、中石化一度跌破3元確實是中國股市的笑話，隨著市場的發展，隨著我們越來越多用國際化的眼光去看待A股市場的上市公司，我們會發現越來越多的笑話，歌華有線跌破15元難道不是一個笑話嗎？中興通訊曾經一度被基金大肆拋售到12元難道不是笑話嗎？應該說，市盈率這個評估價值是價值投資者的基本評估標準，在此基礎上能夠展開更多的投資理念。最近一段時間我們發現了市場不同于以前的不和諧音，比如南方匯通的短線翻倍，比如東方明珠悄然創出新高，比如中信證券受到大肆追捧，比如海虹控股周一拉出漲停，即使在周一漲幅最大的個股中，也沒有一家個股是以低市盈率的面目出現的，如果說小盤股是短線投機力量所為，那么流通市值超過30億的海虹控股又怎樣去理解呢？看來問題并不簡單，下面我們就來介紹在目前的市場環境中到底價值投資的多元化特征會有怎樣表現。

　　視點之二：全流通是最重要的前提。有沒有投資價值？對于目前的上市公司而言很難判斷，因為我們不知道全流通后的股價和市值，而如果把中國股市放到國際化大背景中去審視，迫切需要消除的障礙就是股權分置，因此用全流通后的股價去評估一家上市公司的價值幾何，應該成為一種先見之明。經過本公司全流通研究小組一年多以來的反復學習、研究和分析，我們終于在理念上得出超常規的突破，投資者有條件的話可以到“大智慧”網站上去仔細理解一下我們對全流通的認識，并且得出自己的判斷，我們認為最終的全流通方案不可能是理想的方案，但一定是一個接近理想的方案，一定是一個高度市場化的方案，而如果這個市場化的方案能夠獲得各方認同，那么我們的市場就大有潛力，送股比例高、送股以后市盈率低、凈資產倍率低、股價也低的個股就可能是普遍有機會的個股。也許這樣的機會遠遠大于行業分析、公司分析而帶來的機會，因為這是一個制度上的改革，這是一個系統性的機會，之所以看好一些低市盈率的大藍籌也正是從這個角度出發的。

　　背景之三：關于股本擴張。所謂的牛勢最大的特征就是股本擴張，上市公司家數的擴張、上市公司資本規模的擴張、都是牛勢的必然結果。在中國股市股本規模的擴張始終伴隨著上市公司的成長，盡管大藍籌獲得了空前的關注，但這種投資行為更多地體現了熊市中防御投資的心態，一旦市場氛圍好轉，股本規模的擴張又成為市場可以反復利用的題材，前段時間我們反復推薦的國電南瑞就是一家典型的例子，這家公司只有4000萬的流通盤和1.1億的總股本，但公司的成長性、公司的行業屬性、公司的含金量卻受到了市場的關注，該股實際上并沒有出現箭撥駑張大幅暴漲行情，但其股本擴張的要求和質地則是非常突出的。我們注意到，近期一些個股相當良好的表現或多或少來自于股本擴張的機會，周一金融街再創新高，公司的年度分配方案僅僅只有10轉增3；民生銀行之所以領先于其他銀行更為強勁，就是因為傳聞公司股本擴張；時代新材早就走出了超強的走勢。股本擴張題材的運作有著比較長的周期性，從預期擴張到預期兌現，到股東大會通過一直到股價除權，然后填權，這樣幾個階段導致這些個股有反復的波段活躍或者持續上揚，是投資者值得反復關注的重要題材。

　　背景之四：從市盈率到“市夢率”。納斯達克最熱的兩年人們給當時的過熱行情稱之為炒作“市夢率”，直到今天我們還記憶猶新。我們并不是說目前又到了炒作市夢率的時候，但我們至少看到了從市盈率到市夢率這樣的過程正在有序地發生著，牛勢中除了股權擴張是一個主流題材以外，對公司未來發展的高度預期也是非常重要的內容。如果說低市盈率的大藍籌就是1996年的深發展，那么有高度想象力的一些題材股就是1996年的瓊民源，也就是后來的中關村，在那波牛市中深發展上漲了14倍，瓊民源同樣也上漲了14倍，而且在網絡股的革命中，中關村又大幅飆升了100%以上，其漲幅遠遠超過深發展，累計漲幅大約在40倍左右。之所以中關村又跌回到5元，就是因為物極必反，在絕大部分網絡企業紛紛倒閉的過程中，我們卻看到了丁磊成為中國首富，看到了三大門戶網站股票在納斯達克幾十倍乃至上百倍的飆升，看到了攜程在納斯達克的高姿態定位，其背后的推動型力量如果去除人為炒作的因素，剩下的就來自于互聯網業在中國的爆發性成長，從虧損到數千萬美元的盈利。投資成長、過度的消費增長、增長速度最快的無疑是網絡傳媒業，歌華有線即使做了50%的收視費上調，也只有每月18元，而東方明珠到目前為止收視費僅僅維持在每月13元的收視費用上。盛大因為傳奇游戲有了7個億的進帳，只用了兩年多的時間，而海虹控股因為A3的引進和被批準，又會獲得多少進帳呢？我們不得而知。但我們確確實實知道A3目前正進行著最后一次測試，不僅將進入正式發行階段，這個故事無論說給誰聽都將是一個能夠打動人的故事。當然，必然確認的是，當市場開始說故事的時候，也是市場風險逐步提高的時候，誰都不否認，包括周一買入的投資者也絕不會否認海虹是一