廣州萬隆 成長投資顧問群

　　2003年下半年由于央緊縮性行貨幣政策組合拳的出手，幾家上市銀行欲推出再融資方案，銀行板塊大幅殺跌，跌幅遠高于上證指數同期的跌幅。投資者也因此給予銀行板塊較負面的評價。自2003年10月份以來的上漲行情中，銀行板塊作為曾經的五朵金花之一，上漲幅度明顯低于石化、鋼鐵等板塊。但在我國宏觀經濟高速發展的背景下，銀行業的發展前景依 然樂觀，銀行股的業績仍能保持較高的增長速度，銀行股的的投資價值突出，在石化、鋼鐵等大藍籌漸顯疲態的情況下，銀行板塊將后發制人，成為大盤突擊高點的新動力。

　　銀行業保持高增長

　　金融是整個社會經濟發展的中心，經濟發展離不開貨幣市場的支持。我國銀行業于1996年開始進行市場化改革，股份制商業銀行崛起，目前正處于行業初創階段。自2001年以來增長勢頭強勁。現階段我國銀行的主要收入來自放貸，中間業務所占比重很小，而貸款的增長與宏觀經濟景氣度具有極強的正相關性。2002年下半年以來，我國經濟進入新一輪增長周期，貨幣供應量增長較快，2003年廣義貨幣供給量增長20%左右，全部金融機構貸款增加3萬億元左右。上市銀行業績的大幅增長主要來自貸款的高速增長。

　　銀行貸款繼續高速增長。2003年下半年央行提高存款法定準備率，對貨幣供給量的增長有所影響，但這不是急剎車，2004年宏觀經濟保持8%以上的增長速度，預計2004年廣義貨幣供給量增長18%左右。上市銀行整體的主營業務收入增長在35%以上，凈利潤增長30%以上。

　　法定準備率上調1個百分點對上市銀行的業績影響可以很小。

　　伴隨貸款的高速增長，銀行的不良貸款率迅速下降。目前幾家主要上市銀行的壞賬準備金覆蓋率已經很高，有的已達90%以上，在宏觀經濟高速增長的背景下，新增貸款的壞帳率很低，這樣新增貸款產生的利息收入大部分可轉化為利潤。

　　銀行業進入門檻高

　　我國銀行業仍實行很嚴格的進入限制，民營資本很難進入。即使放開進入限制，先進入的資本已經跑馬圈地，后進入的資本開拓市場的成本很高。雖然銀行業對外資的開放逐漸放開，但外資沒有網點優勢，與國內銀行的合作將是捷徑。通過與外資銀行的合資，國內銀行可以提高管理水平和風險控制能力。

　　再融資對二級市場的影響較小

　　招商銀行計劃發行可轉債曾導致銀行股遭遇拋售，但商業銀行要擴張，就要補充資本，否則資本充足率將低于法定要求，民生銀行等幾家快速擴張的上市銀行就屢受資本金的困擾，銀行的再融資需求是現實的，畢竟在行業的快速成長期，不迅速做大規模，就會被拋在后面。其實，銀行發可轉債對二級市場的影響比較短暫。對利潤的稀釋很小，貸款規模的擴大導致的利潤增長幅度將超過利潤的稀釋。允許銀行發行次級債將會大大減小銀行的二級市場再融資壓力，也會使銀行的擴張更順暢。

　　銀行業成長空間廣闊

　　我國商業銀行的主要收入來自放貸，中間業務收入所占比例很小，一般只有百分之幾，而國外銀行一般都在40%以上，這也是我國銀行業資產收益率較國外銀行業低的主要原因。中間業務所需投入資本量相對較小，而收益率卻較高。我國銀行業還處于初級階段，隨著經濟的不斷發展，居民財富的不斷增長，中間業務量將迅速增長。同時，隨著外資銀行的進入，我國也將實行混業經營，銀行業的中間業務收入比例將大幅提高。我國銀行業有很大的成長空間。

　　當然我國銀行業也存在一些問題，諸如內控制度落后、風險管理水平低、創新能力不強，同時隨著通貨膨脹的預期，銀行持有的大量債券也面臨較大的風險，這些不利因素也都影響了投資者們對上市銀行的評價，這也是銀行股難現“金花”風采的原因。不過隨著銀行業的完全市場化，外資的進入，競爭的強化，我國商業銀行的經營能力將會提高，銀行股仍然值得投資。

　　銀行股的市場定位分析

　　幾家主要銀行股的2003年動態市盈率約31倍，按2004年預期的每股收益計算，招商銀行、浦發銀行、民生銀行的動態市盈率只有24倍左右，相比于市場平均市盈率并不算高。按我國銀行業的30%左右的成長率來，銀行股市盈率應高于市場平均市盈率。2004年銀行股會有較大的上漲空間。

　　重點關注個股

　　招商銀行(600036)：國內9家股份制商業銀行中規模最大，自營存款占市場份額的16。26%，自營貸款占15。16%。

　　特色明顯，個人業務、網上銀行和銀行卡業務具有競爭力。管理層創新能力強，對新技術的運用具有前瞻性。公司很早就投入巨資開拓銀行卡業務，“一卡通”品牌具有很高的知名度，保證了儲蓄存款的穩定增長。招商銀行的儲蓄存款約占其總存款的37%，是上市銀行中最高的。儲蓄存款比重高使資金成本低，有利于公司吸引優質客戶。同時公司的盈利能力也很高。

　　公司推出的金葵花理財卡定位于高收入人群，取得了很好的效果，公司的個人業務前景廣闊。