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　　煤碳工業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)重工業(yè)化的能源瓶頸

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長周期，特別是隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重工業(yè)化，冶金、電力、建材、化工等高能耗工業(yè)的快速增長拉動了對我國主要的一次能源煤碳的需求，全國范圍內(nèi) 的電力緊張甚至拉閘限電已經(jīng)昭示了能源瓶頸的出現(xiàn)，在此背景下，煤炭工業(yè)進(jìn)入了明顯的上升周期。據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1-10月份我國原煤產(chǎn)量為10。89億噸，同比增長13%，焦碳產(chǎn)量1。13億噸，同比增長20。9%，1-9月煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資203。48億元，同比增長53。7%。伴隨著產(chǎn)量的增長，煤炭價格也逐步走高，目前價格已接近最高的1997年時的價格，煤炭企業(yè)效益明顯提高。國資委信息中心日前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月，32戶煤炭行業(yè)國家重點企業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值(不變價)354.2億元，增長15.6%，主營業(yè)務(wù)收入868.5億元，增長21.2%，，實現(xiàn)利潤25.9億元，增長44.8%。

　　煤炭工業(yè)供求影響因素分析

　　煤炭工業(yè)在90年代的輝煌之后，由于供給的無序增長(大量小煤礦的出現(xiàn))，需求的放緩，煤炭工業(yè)陷入低谷，造成全行業(yè)虧損。那么，在目前煤價逼近歷史高位的情況下，行業(yè)景氣度是否達(dá)到了頂點？前景是否樂觀？通過下面對影響煤炭工業(yè)供求的主要因素進(jìn)行分析，可以看出，煤炭工業(yè)的景氣可持續(xù)。

　　需求持續(xù)增長

　　煤炭工業(yè)作為最上游的能源產(chǎn)業(yè)，其增長更多地依賴于下游行業(yè)的發(fā)展。在煤炭用戶中，冶金工業(yè)和電力工業(yè)占絕大多數(shù)的份額，今年以來，冶金工業(yè)和電力工業(yè)的快速發(fā)展，拉動了冶金煤和動力煤的需求，煤炭價格不斷上揚。

　　電力工業(yè)對動力煤的需求增長較快。中國的煤炭50%以上用于發(fā)電，2002年電煤需求增長了5000多萬噸，從2002年四季度開始，電煤出現(xiàn)了局部偏緊的問題。由于前幾年對電力需求的預(yù)期有誤，限制燃煤新機(jī)組的投資，導(dǎo)致了2003年全國普遍的電力緊張，甚至到了拉閘限電的程度。面對這種局面，國家調(diào)整了十五后三年的電力投資規(guī)模，今年1-9月份電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資額為2216。86億元，同比增長27。6%，預(yù)計今后幾年每年都有2000多萬千瓦的機(jī)組投產(chǎn)，其中主要是燃煤機(jī)組。預(yù)計2010年的發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到5.5億千瓦，其中燃煤機(jī)組容量為3.5億千瓦，用煤量8億噸，將分別比2000年增加1.3億千瓦和2.5億噸。

　　大煉鋼鐵拉動冶金煤需求價升量增。由于國外環(huán)保原因，煉焦產(chǎn)能逐漸向中國轉(zhuǎn)移，我國焦炭出口居世界第一。隨著我國鋼鐵產(chǎn)量的大幅增長和價格的飆升，冶金煤(焦炭、冶煉用精煤)需求旺盛，資源全面緊張，并出現(xiàn)冶金煤與動力煤爭奪優(yōu)質(zhì)資源的情況。伴隨著鋼鐵業(yè)景氣的上升，國內(nèi)大鋼鐵企業(yè)普遍上新項目，大量民營資本涌入鋼鐵業(yè)，在建、待建項目眾多。今年1-9月份冶金行業(yè)投資額為874。66億元，同比增長119。3%。冶金業(yè)的持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張必然拉動冶金煤的需求持續(xù)增長。

　　供給增長幅度有限

　　2003年1-10月份，我國原煤產(chǎn)量10。89億噸，同比增長13%。這種較高的增長速度難以持續(xù)。煤炭是不可再生資源，老煤礦隨著資源的逐漸枯竭，開采成本越來越高，能夠提供的開采增量也越來越少；同時，新煤礦的建設(shè)有時滯性，新煤礦也難以集中投產(chǎn)，其所能提供的增量也有限。另外，前幾年煤炭的供過于求主要是鄉(xiāng)鎮(zhèn)小煤礦的開采造成的。這幾年國家關(guān)閉了大量的效率低下的小煤礦。由于近幾年煤礦安全事故的頻發(fā)，國家加強(qiáng)了對煤礦安全的檢查，一些大的國有煤礦也停產(chǎn)整頓。由于煤炭安全問題關(guān)系到地方政府官員的烏紗帽，他們也不會冒險讓一些安全措施達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的煤礦開工。所以總的來說，我國煤炭的供給增長速度不會高。

　　煤炭供需將出現(xiàn)缺口

　　如前所述，我國煤炭需求持續(xù)快速增長，而煤炭供應(yīng)增長幅度有限，煤炭供求必將出現(xiàn)缺口。有專家認(rèn)為，在國家加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和安全整治力度、保護(hù)環(huán)境、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的前提下，到2005年，我國煤炭供需缺口將達(dá)到1億多噸。

　　煤炭價格處于上升通道

　　目前煤炭價格已接近1997年的歷史高位，會不會象以前一樣曇花一現(xiàn)轉(zhuǎn)而下行？供需缺口的存在可使價格保持堅挺，同時我國的煤炭價格并沒有完全反映其價值。近幾年我國煤炭工業(yè)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組，組建了十幾個大的煤炭企業(yè)集團(tuán)，大大增強(qiáng)了煤炭工業(yè)的議價能力。從2003年電煤定貨會議上煤炭企業(yè)的強(qiáng)硬態(tài)度可以看到這種議價能力的提高。議價能力的提高有助于煤炭價格保持較高的價位。

　　我國煤炭工業(yè)可以說是血汗工業(yè)，煤礦工人工資低，工作條件惡劣，危險性高。煤炭生產(chǎn)過程中百萬噸死亡率高達(dá)46，每年死亡5000人至6000人，付出的犧牲和代價是極其巨大和慘痛的。煤炭價格中并沒有包涵隱性的成本。成本推動。去年以來，生產(chǎn)資料價格持續(xù)上漲，這也推動了煤炭的生產(chǎn)成本的上升，也會在一定程度上支持煤炭價格的上漲。

　　國際煤炭市場價格堅挺。在國內(nèi)價格一路上漲的同時，國際煤炭價格也從去年中開始上漲，12月份澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價格已達(dá)到4年內(nèi)的高點(34美元/噸)，漲幅達(dá)36%。隨著2004年全球經(jīng)濟(jì)增長提速，對煤炭的需求也將上漲。國際煤炭市場價格的上漲也會對國內(nèi)煤炭價格構(gòu)成支撐。

　　根據(jù)上面的分析，可以看出我國煤炭市場進(jìn)入了一個新的上升周期。在價升量增的良好行業(yè)背景下，煤炭企業(yè)的投資價值凸現(xiàn)。在我國煤炭工業(yè)的現(xiàn)實環(huán)境下，只有具備資源優(yōu)勢(煤種稀缺、儲藏量大)和區(qū)位優(yōu)勢(運輸成本低)的煤炭企業(yè)才有較大的投資價值，兗州煤業(yè)(600188)值得重點關(guān)注。

　　兗州煤業(yè)投資價值分析

　　行業(yè)地位

　　規(guī)模與產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢

　　兗州煤業(yè)是華東地區(qū)最大的煤炭企業(yè)，年原煤產(chǎn)量3000多萬噸，40%以上出口日本、韓國。公司共擁有已探明及推定儲量19.98億噸。主要煤種牌號為氣煤，以三低三高(低灰、低硫、低磷、高發(fā)熱量、高揮發(fā)分、高灰熔點)而著稱，是用于煉焦、火力發(fā)電、制氣、化工和制造水煤漿的優(yōu)質(zhì)煤種。

　　區(qū)位優(yōu)勢

　　公司地處山東濟(jì)寧，位于中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的華東地區(qū)，地理位置十分優(yōu)越，京滬、兗石、兗新鐵路縱橫穿越礦區(qū)。鐵路分別可直達(dá)中國第二大煤炭港口--日照港(礦區(qū)距港口308公里)、連云港(礦區(qū)距港口351公里)、前灣港(礦區(qū)距港口538公里)，嵐山港(礦區(qū)距港口281公里)，煤炭運輸既可以火車直達(dá)，也可以車運、汽運集港。交通非常便利。

　　山東本身就是火力發(fā)電大省，對電煤的需求很大，同時，東南部地區(qū)的火電企業(yè)對電煤的需求主要通過海運，兗州煤業(yè)的地理位置使其比主要的煤炭生產(chǎn)基地山西的競爭對手有明顯的運輸成本優(yōu)勢，特別是在目前運力非常緊張的背景下。

　　業(yè)績分析

　　電煤漲價

　　煤碳市場只是部分市場化，發(fā)電用煤60%是受國家計劃指導(dǎo)的。長期以來煤炭計劃價格遠(yuǎn)低于市場價格。據(jù)有關(guān)資料顯示，去年電煤計劃價格只有130多元/噸，比商品煤平均價格170元/噸低了40元/噸。隨著煤炭工業(yè)議價能力的提高，在當(dāng)前能源緊張的背景下，價值有向煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢。預(yù)計今年的電煤價格上提10元/噸。

　　電煤生產(chǎn)企業(yè)一般都是年初簽定一年的供貨合同，價格也固定了，年內(nèi)煤價雖然上漲，但電煤生產(chǎn)企業(yè)受益并不多。兗州煤業(yè)三季度季報披露，公司1-9月份煤炭銷售平均價格為215。42元/噸，比去年同期下降10。38元/噸(或下降4。6%)，其中國內(nèi)銷售平均價格為192。41元/噸，比去年同期下降1%；出口銷售平均價格為258。38元/噸，比去年同期下降4%。可以看出兗州煤業(yè)并未享受到2003年煤炭價格大幅上漲的好處。但要看到，年底是銷售合同談判的時間，在國內(nèi)外煤價飆升的背景下，2004年的銷售價格將會上調(diào)，對明年的業(yè)績將有較大推動。產(chǎn)量增長

　　1-9月份兗州煤業(yè)原煤產(chǎn)量3231萬噸，同比增長12。3%，銷售3002萬噸，同比增長16。1%，其中國內(nèi)銷售1955萬噸，同比增長30。4%，出口1047萬噸，同比下降3。7%。1-9月凈利潤只增長了1。9%，主要是產(chǎn)量增長的正面影響超過了價格下滑的負(fù)面影響。

　　出口退稅

　　2004年出口退稅率下調(diào)對兗州煤業(yè)的業(yè)績有負(fù)面影響。根據(jù)國家發(fā)改委公布的出口退稅率調(diào)整政策，煤炭的出口退稅率可能由13%下調(diào)到5%。這將對其業(yè)績有較大的負(fù)面影響。在這種情況下，兗州煤業(yè)將會增加內(nèi)銷，減少出口，或大幅提高出口價格，出口退稅率下調(diào)的影響不會很大。投資價值判斷

　　預(yù)計兗州煤業(yè)2004年的業(yè)績增長在15%左右，每股收益約0。46元，動態(tài)市盈率為24倍。在美國這樣的成熟市場，平均市盈率為23倍左右，而煤炭行業(yè)市盈率為35倍，比市場平均溢價52%，考慮到我國重工業(yè)化發(fā)展階段對能源的需求，我國煤炭行業(yè)的市盈率至少應(yīng)達(dá)到市場平均市盈率。兗州煤業(yè)作為行業(yè)龍頭，今年的市盈率應(yīng)在30—35倍之間，股價有30%以上漲空間。

　　周三兗州煤業(yè)價格大幅度下挫，應(yīng)以中線的眼光看兗州煤業(yè)，11元以下可考慮吸納。