宏源證券 穆新軍

　　隨著近期大盤股指連創新高，市場的做多熱情也在積聚。由于本周一的一根大陽線收復了上周五的陰線實體，投資者對大盤的擔心被再次化解。但我們認為，由于股指離去年1649點的頂部位置越來越近，場內做多的意愿明顯趨淡。從圖形上看，兩市形成短期頭部的可能性越來越大。

　　從政策面來看，我們認為有兩條消息值得投資者關注。第一，全流通問題的解決時間越來越近。近期，相關媒體就全流通問題已經進行過多次討論，也初步達成了一個共識：用“統一規則，分散決策”的原則來解決全流通問題。這一思路也得到了管理層的肯定。盡管我們不排除這種解決原則對市場而言有一種利好的味道，但是，由于采用這一原則解決全流通問題會花費相當長的時間，不確定的因素無疑中也隨之增大，這多少會增添機構做盤的擔憂。再加上出臺解決方案的時間估計也不會太遠，機構在缺少一個明確的預期的背景下，對后市方向產生不確定感，這必然會影響到它們的做多熱情。

　　第二，外管局關于嚴查國外游資的消息。去年早些時候，伴隨著人民幣升值壓力的討論，一種說法不脛而走：數百億美元的游資進入中國企圖套利，而其中相當部分已進入房地產、信托、證券和期貨市場。去年8月，國家外匯管理局決定，在全國范圍內開展外匯指定銀行收匯、結匯業務的專項檢查。此次專項檢查目的之一，就是及時掌握和準確分析當前外匯資金流入情況和國際收支變動趨勢，打擊非法跨境資金流動，以進一步整頓和規范外匯市場秩序。9月，專項檢查正式開始，并于日前順利結束。正式公布的檢查結果證實，上述說法并非“子虛烏有”。檢查發現，一些投資性公司或生產型企業，以企業注冊資本金或增資以及預收貨款的形式，從境外收取外匯并辦理結匯。通過對結匯后人民幣用途的跟蹤調查發現，這部分資金并未用于生產經營，而是轉入房地產和證券市場，或者以個人名義存入儲蓄賬戶，帶有一定的套利投機性質。檢查還發現，部分貿易及資本項下資金以個人名義流入境內。其中一些收入的外匯來自境外機構和公司，結匯后人民幣資金劃往境內商業機構、生產企業、證券公司和房地產公司，用于生產經營、股權收購、證券及房地產投資。由于這些國外的游資進入我國的目的就是為了短炒一把，因此，國家外匯局將于近期會同相關部門，依法對違規銀行及相關企業和個人進行嚴肅處理。

　　我們都知道，本輪行情的發動者絕非都是以基金為代表的機構投資者，還有很大一部分資金就是這部分國外的游資，而近期兩市的不斷放量也說明國外游資已經流入中國股市。從國家的政策上看，除了采取QFII這類在外管局和證監會嚴格監管之下的資金才能合法進入中國證券市場外，其它的國外資金如果進入中國證券市場都屬于非法介入性質。這種國外游資的過江龍特點已經決定，如果任其在中國證券市場興風作浪，那么，對于中國證券市場不僅不是一件好事，也會影響到中國資本市場的發展。同時，由于目前管理層的工作重點還是放在銀行業的改革上，特點是中國銀行和中國建設銀行的上市已經進入沖刺階段，在這一背景下，保持證券市場的穩定，不出現大起大落正是管理層的基本要求。因此，我們認為，下一步管理層將會加大對國外游資入市的查處，逼迫這部分違規資金撤出中國證券市場。隨著這部分資金的撤離，大盤向下的壓力也會越來越大。

　　另外，我們從近期香港H股的走勢上也看到游資的影子。而最近幾日，H股出現暴跌也與游資的撤離有很大關系。這種大起大落的走勢必然會引起內地管理層的關注。這也會對后市運行產生負面影響。

　　從板塊熱點的角度看，我們注意到盤中的熱點越來越散亂。由于目前的主流品種——大盤藍籌股的上漲幅度大多超過50%，有些股價甚至已經實現翻倍，這種豐厚的獲利使得越來越多的機構做好了撤退的準備。前期領漲大盤的長江電力、揚子石化等股票頭部的跡象越來越明顯。而以科技股為代表的其它板塊，則明顯缺乏帶動大盤上揚的號召力。昨日盤中出現漲停的品種也多為前期滯漲的板塊。這種越來越散亂的板塊特點也決定了未來一段時期內大盤還有一個震蕩向下的過程，大盤回調的壓力也是越來越大。

　　總之，由于近期的市場過于狂熱，看空的聲音基本上沒有，這從另外一個層面預示著行情已經進入收尾階段。股諺云：行情在狂熱中結束。我們總體認為，大盤的上攻階段已經結束，雖然不排除兩市還會在盤中創出新高，但是，頭部的跡象已經越來越明顯，投資者近期最主要的操作策略還是應將獲利較大的股票賣出，耐心等待調整的開始。