西南證券 田磊

　　在2003年典型的結構性行情中，以鋼鐵、汽車、電力、銀行、石化等“五朵金花”為代表的藍籌股獲得了充分的表現(xiàn)，但時至年終，在諸多原因的影響下，藍籌股滯漲態(tài)勢愈發(fā)明顯，從昨日盤面看，寶鋼股份、中國石化和中國聯(lián)通等出現(xiàn)了明顯回調走勢，藍籌股后市會如何運行呢？

　　我們認為，以“五朵金花”為代表的藍籌股短線調整已難免，其中鋼鐵股和汽車股的走勢非常明顯。不少指標股，如寶鋼股份、長江電力等都是依靠尾盤半小時內快速拉升才保持了表觀上較為樂觀的走勢，該板塊的短線技術調整要求已顯露無疑也屬必然。除此之外，價格與價值的本質關系也決定藍籌股短線面臨調整要求。2003年逐步樹立的價值投資理念使得企業(yè)的經營業(yè)績成為市場追逐的對象。不過，截至三季度末，動態(tài)市盈率低于20倍的上市公司所占比例不到15%。優(yōu)質資源的相對稀缺與價值投資形成的矛盾直接導致主力資金對少量藍籌股的集中持股，使得部分藍籌股漲幅巨大。事實上，其中某些所謂的藍籌股甚至已經超出了其內在價值。2003年的業(yè)績行情大多屬于產品價格上漲行情。行業(yè)市場轉暖帶動產品價格上漲，致使相關企業(yè)業(yè)績大幅增長。不過，從市場的表現(xiàn)看，某些股票價格的上漲速度遠遠高于企業(yè)業(yè)績的增長。事實上，與境外同行業(yè)的股票相比，經歷巨大漲幅的境內藍籌概念當前價位已不低。上述的“五朵金花”中，不乏同時具有H股、A股的公司。分析顯示，除極個別的公司外，大多數(shù)藍籌公司的A股股價明顯高于H股。真正的價值投資理念同樣要求，對于藍籌股形成的“泡沫”也要適度的擠出。

　　此外，“五朵金花”多屬傳統(tǒng)行業(yè)，一方面，長時間保持高成長性的難度較大；另一方面，行業(yè)內結構的不合理依舊較為突出。事實上，日前多有報道顯示出這些問題。如累計漲幅巨大的鋼鐵行業(yè)，由于各地鋼鐵行業(yè)投資持續(xù)升溫，有關專家已經提醒鋼鐵行業(yè)處于投資過熱的狀況。而且，國家正在著手制定相應的政策以解決當前鋼鐵投資過熱的狀況。還有如汽車行業(yè)預期迎來《汽車產業(yè)發(fā)展政策》，抑制盲目重復建設。據(jù)悉，該政策將對依賴散件組裝方式生產汽車進行限制，對進口散件裝車構成整車按整車納稅，提高新建汽車生產企業(yè)的標準。雖然可以肯定，2004年“五朵金花”整體還將獲得較好的經營業(yè)績，但保持2003年的增長速度幾乎不可能。如此，即使未來還將繼續(xù)上漲，之前經歷短線的調整也就成為必然。

　　當然，對于“五朵金花”為代表的藍籌股可能出現(xiàn)的短線調整，還應與績差股的下跌區(qū)分開來。在規(guī)避短線風險時，我們建議對某些藍籌股予以關注。首先，下半年，銀行股由于前期的再融資出現(xiàn)了較大的調整，風險已提前釋放。而且，迫于未來的競爭壓力，管理層連續(xù)出臺利好政策以促進我國商業(yè)銀行提高整體競爭能力的可能性較大。因此，較好的年報業(yè)績、提前出現(xiàn)的調整、未來利好政策的預期，使得銀行股更可能成為當前藍籌股的首選。其次，除長江電力外，電力板塊整體漲幅并不是很大。未來兩三年內全國電力供應緊張的狀況已成為事實，使得電力股具有了最為安全的行業(yè)環(huán)境。鑒于長江電力特殊的背景優(yōu)勢，出現(xiàn)較大幅度下跌的可能性不大。目前該股35倍左右的市盈率則對電力板塊整體市盈率具上漲助力。最后，行業(yè)龍頭企業(yè)可能在行業(yè)快速增長中可能分享到更多的效益，而在行業(yè)轉弱時最具抗風險的能力，市場對景氣度回升行業(yè)的全面關注可能更多地落實在對行業(yè)龍頭的關注上。這樣，中國石化、中國聯(lián)通、華能國際、長江電力等龍頭企業(yè)的回調中均值得特別關注。