中國銀河證券研究中心陳健

　　今年市場對行業的價值投資空前重視，核心資產成為熱錢追捧的對象，在藍籌股即“深藍”反復上漲之后，市場已經開始將眼光轉向二線藍籌股即“淺藍”品種，這其中包括了受到農產品價格持續上漲而會間接受益的行業，如氮肥、化纖等板塊。從2003年下半年開始的農產品價格上漲，使得糧食問題重新受到了人們的關注。雖然目前中國尚未到缺糧的狀況 ，但加大對農業的投入，擴大種植面積已經達成共識。而這樣的措施將使農資產品可能迎來一個較好的發展機遇，其中最值得關注的是氮肥行業。從2003年開始中國的氮肥行業便在世界氮肥價格不斷走強的背景下開始上漲，特別是10月份農產品價格的上漲使得大家對于氮肥的價格預期發生了較大的改變。雖然氮肥高價一般出現在每年春季,但在目前淡季情況下價格已經上漲到今年春季時的高位, 11月份的氮肥價格展開了一波大幅上漲的強勁拉升行情，生產企業出廠價普遍上調了50-150元/噸，高的超過了200元/噸，目前大多數出廠價在1420-1550元之間，市場批發價大多在1480-1600元/噸之間。目前市場各方已注意到這一派春光明媚的景象，開始加大對氮肥的供應，比如12月19日中國企業采購團在佛羅里達州坦帕簽署了近五億美元的購買化肥合同，進一步反映出目前國內的供應緊張的現狀。由于在2004年中國的氮肥產能仍然處于相對的低谷，這將使得這樣的價格回升沒有后顧之憂，氮肥行情持續向好，不少個股業績普遍較好,在第四季度業績增長的預期下,氮肥類上市公司整體受益，因此氮肥板塊面臨著新的發展機遇，近期有望全面崛起。

　　成本推動價格上漲

　　目前氮肥(尿素)價格上漲，是“需求增長”和“成本推動”雙重因素作用的結果。從“成本推動”角度看，國內氮肥行業的主要原材料——煤炭和天然氣價格持續上升，一定程度帶動氮肥市場價格的上升。一方面，煤炭價格的持續上漲無疑抬高了氮肥煤頭企業的生產成本，而占據我國氮肥生產60%以上的煤頭企業生產成本的提高足以助推國內整個氮肥行業的上漲行情。據測算，煤頭企業煤價上漲1元／噸，其氮肥生產成本增加2元／噸，1～8月從我國煤炭銷售形勢來看，無煙煤、低質煤市場偏緊，價格上無煙煤售價每噸提高12～16元，低質煤每噸15元，焦煤19元，相應的氮肥企業成本因此上升30～40元／噸。另一方面，自去年年底至今年9月國際市場天然氣價格節節上升，從2美元/千立方米上升至最高時5美元/千立方米。國外氮肥企業基本為氣頭路線，以天然氣為生產原料，并且天然氣約占生產成本的75%。在美伊戰爭爆發以后，原來成本遠低于我國的美國、加拿大等其氮肥制造生產成本大幅增加。由于國內天然氣價格的形成機制在市場化程度遠比不上國內煤炭價格的形成機制，從而國內天然氣價格難以體現國際天然氣市場的變化。我國今年天然氣價格約0.04元/立方米的價格上調，遠較國際天然氣價格的上漲幅度為小。因此國內氮肥行業必將通過貿易轉移效應而受益于出口增長與進口減少，同時分享國際氮肥價格上漲的示范效應。

　　近期國際原油價格仍然維持25美元/桶以上的高位，國內化工原料油和天然氣供給緊張狀況有日益加重趨勢。國內相當部分以油品為原料的大型尿素裝置難以承受原料成本而繼續處于停產狀態；以天然氣為原料的部分尿素企業則受原料供給不足所困而不能滿負荷運轉；煤炭工藝路線的尿素企業原料供給相對有保障，但煤價上漲也使這部分企業生產成本上升。目前氮肥出廠價的上漲幅度遠遠大于生產成本，以煤頭企業為例，今年1～6月大中型氮肥行業尿素平均出廠價(含稅)為1276.79元／噸，比去年全年大中型氮肥行業的平均價(1165.02元／噸)上漲了111.77元／噸，漲幅9.5%，在扣除原料煤漲價65元／噸、電漲價1 8元／噸2項外，實際漲價為29元／噸。因此目前成本推動的價格上漲有助于氮肥產商的業績的提升，氮肥板塊有望成為“淺藍”的熱選品種。

　　農產品漲價全面刺激需求

　　從10月份開始我國小麥主產區小麥價格平均漲幅5-10%；與此同時，玉米價格出現反季節性上漲，華北地區同比價位上漲10%；棉花價格今年以來更是上漲了近一倍。國內農產品期貨市場上，小麥、大豆和橡膠價格短期內漲幅驚人。我國政府�来重视粮食安全和“三农”问题，此次粮食价敢d險潛亟�加快政府金q觥叭�农”问题的步伐。染J�今后几年国恼敥业生产臭溨衼y宦摯燜僭齔て冢�将蕢虔穼崝_┮瞪�产资灵e棖笤齔しαΦ南腫捶⑸�重大改观。从“袟栿札Zぁ苯嵌瓤矗�随讱��民经济的繝F俜⒄梗�将极大地促进我国农覚n姆⒄梗�农覕硹栿的繝F僭齔ぃ�要求肥灵e幸低�勃劊持高札Zぃ�而现栽忷脑應肥产能札Zぶ饕�来纂s諳鐘釁笠檔耐誶保�供需之间入s忻�盾。作为支农产覚n吶┯沒�工，氮纷R耘┮檔睦┎�贼櫑起着举组濁重的作用�歡�作为氮肥消酚桇[斬聳諧。�农民必将受益农产品价格导{險嵌�紗洋消酚柂穼嵞积极性。因此，农产品价敢d險俏�氮穼嵓{仙�行情提供猎A�费袟柣eС擰４傭唐誒純矗�农产品价格繝F偕險怯鋅贍藶�褤斫对化穼崝_┮瞪�产资料诞�諢�，栽溙普樦o夠�肥供需臭溨颤S膠猓�蒂Z陸�普樥煰肥价格进一怖U險恰Ｒ虼說�肥板块将脣嬞着新的发諌蝥佑z�已诧滊一轮新的X齔ぶ芷冢�而这又恰恰符合“行业、成长、价值′^腦窆衫砟睿�在“深蓝—N榪裰�后的“浅蓝”将覠��忘S稹?/p>

　　氮肥行業發展的四大機遇

　　目前除了“需求增長”和“成本推動”雙輪驅動氮肥價格上漲外，還有四大因素正在進一步促進氮肥行業的全面發展，從而使氮肥板塊有望從正在雄起的“淺藍”行列中脫穎而出，加盟核心資產的新行列之中。一是化肥投入總量增加。預計2030年我國人均耕地只有1.2畝左右,這對化肥產業來說,勢必帶來新需求。今年初農業部就預測今年化肥用量將新增120萬噸左右。在農業部推出了《優勢農產品區域布局規劃》中，農業部要求在優勢農產品生產中普及平衡施肥技術，以保證產品的品質和良種潛力的發揮。二是2002年國務院發出通知,決定禁止將硝酸銨作為化肥銷售,這意味著氮肥(尿素)作為其主要替代品,每月由此將增加30萬噸的市場空間。三是化肥區域分配走向平衡。相比華北、華東地區千萬噸水平的化肥投入總量,西部地區只有315萬噸,不能滿足農業生產的需要。隨著西部大開發,這一需求將逐步增加。四是石油價格的上漲,使氮肥進口速度放緩的同時,也為國內企業出口創造了機遇。2003年1-10月份累計出口171萬噸，金額24643萬美元，與去年同期相比呈現超高速增長態勢；而今年國內尿素進口量則急劇減少，前10個月累計進口13.4萬噸，同比下降83%。因此氮肥價格大幅上漲成為必然。

　　小荷才露尖尖角

　　綜上所述，氮肥板塊有望從“淺藍”中脫穎而出，事實上目前已有一批氮肥股走勢相當強勁，比如瀘天化、川化、云天化等，但相對于核心資產天馬行空的走勢而言，氮肥板塊小荷才露尖尖角，后市仍有繼續發力上攻的動力，因此投資者要密切加以關注。

　　目前10多家氮肥個股呈現如下生產特征：在生產路線上，氣頭上市公司明顯多于煤頭上市公司；在生產規模上，國內大型及特大型企業基本均為氣頭上市公司，煤頭上市公司多為中小企業。事實上，氣頭上市公司的規模優勢正代表了氮肥行業的發展趨勢。而長時間高位運行的石油和煤炭價格，讓以天然氣為原料的化肥企業樂開了懷。根據2003年相關上市公司三季報數據統計顯示，氣頭上市公司的平均業務毛利率為22.61%，較煤頭上市公司平均15.65%明顯要高。氣頭上市公司的業績優勢得益于兩方面，即規模優勢帶來的單位成本節約而成為本次氮肥價格上漲中的最大受益者，生產路線中國內煤炭與天然氣的不同價格形成機制致使生產成本相對偏低。石油和煤炭價格上升使以石油和煤炭為原料的氮肥企業生產成本大幅上升，目前均超過1100元/噸，而由于國家對天然氣化肥企業用氣優惠定價近年來一直在0.68元/立方米左右,該類企業生產平均成本在900元/噸以下,一些規模較大的企業生產成本不到800元/噸。以天然氣為原料的化肥企業受益較多，真可謂坐收鷸蚌相爭之利。

　　從上市公司角度看，天然氣的采購成本主要由兩部分組成：井口價(含凈化費)與運輸費用。我國天然氣的資源特征決定了目前川渝盆地等西南地區的井口成本為0.17元/m3，較柴達木盆地、塔里木盆地等其他區域0.3元--0.5元/m3明顯為低。反映在天然氣的井口價格上，四川等西南地區的化肥用氣為470元/km3，低于其他氣田480元/km3的化肥用氣價格。因此目前地處西南地區的5家氣頭氮肥上市公司擁有較強的競爭優勢。其中，瀘天化(000912)、川化股份(000155)、云天化(600096)及赤天化(600227)用氣100%來源于中石油西南油氣田，四川美豐(000731)80%來源于中國石化新星油氣西南分公司。這五只氮肥板塊中五虎將可值得重點關注。