編者按：昨日，各大證券媒體刊登了國務院國有資產監督管理委員會《關于規范國有企業改制工作的意見》（以下簡稱《意見》），規定“上市公司國有股轉讓價格在不低于每股凈資產的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現合理定價”。消息一出，兩市股指應聲而下，個股普跌，滬指最多下跌了29點。雖然最終收于年線之上，但市場對此反應的激烈程度可見一斑。那么，這則消息對市場的影響究竟如何呢？

　　我們對國有股應該辯證地看待。首先，規范國企改制，是有效防止國有資產流失的必要保證。事實上，由于改革還不夠配套、國有資產出資人沒有完全到位等客觀因素，在企業改制過程中出現了財務審計不嚴、資產評估不實，暗箱操作、低估賤賣，甚至于內外勾結、隱匿轉移、侵占私吞國有資產的違紀違法行為。國有資產非正常流失日益嚴重，此番《意見》的出臺，對于規范國有企業改制工作，防止國有資產非正常流失具有重要的現實意義。

　　其次，對上市公司股權轉讓定價的明確，一方面使市場所能接受的按凈資產減持成為可能，從而表明管理層確實考慮到了一部分流通股股東的利益；另一方面規定了價格下限而沒有規定價格上限，從定價機制上看，依然有失公允。

　　根據規定，上市公司國有股轉讓價格不低于每股凈資產，這就意味著，按每股凈資產轉讓從原則上講成為可能。就這一點來講，與以往流傳的按市價減持已經有了明顯的區別，這也是流通股股東一直以來爭取的目標。但是《意見》同時規定，在此基礎上，要參考上市公司盈利能力和市場表現定價。我們認為，股權轉讓參考公司盈利能力定價是天經地義的事，盈利能力高的優質資產通過市場機制的自動調節，完全可以高定價。但是，對于一些基本沒有盈利前景的劣質資產，還強行按凈資產轉讓，則有違市場規律。尤其是對那些資不抵債的公司，如果也按毫無意義的賬面凈資產轉讓，則反而有失公允。

　　第三，轉讓并不等于流通，因此短期內對市場的沖擊有限。此次《意見》只是對非上市國有企業股權的轉讓交易作出了規定，但對上市公司的國有股權轉讓后能否流通并未提及，因此短期內并不會對二級市場的擴容構成直接壓力，從而對股指的影響是相對有限的。因此，昨日股指的滯漲不能完全歸咎于該《意見》的出臺。事實上，1480點上方的壓力是相當明顯的：年初1月15日反彈到1485點，當天成交217億元，其后股指一直在1450點到1480點一帶窄幅整理；4月28日下探到1473．26點，5月14日下探到1477．25點，分別成交195億元和137億元；7月2日在1477．87點以及7月21日在1483．57點，股指再度放出57億元和83億元的成交量。可見，多方在此點位積累的籌碼價值高達近千億元，壓力可想而知。此外，去年“6·24”行情啟動之前的最低點也在1481．24點，在短命行情結束后的下跌過程中，2002年10月29日股指探到1488．67點后，也曾展開過小級別反彈行情。因此，在近一年半的時間內，前后至少有7個關鍵點位落在該區域，其形成的阻力之大可見一斑。

　　由此可見，昨日的震蕩回調應屬正常，如果將之全部歸結為國有股轉讓的影響未免有失偏頗，畢竟轉讓不等同于在二級市場全流通。因此，市場完全沒有必要因為《意見》的出臺而草木皆兵。

　　北京證券 吳琪