聯合證券研究所 歐陽剛

　　近期，基金市場一直維持著較為活躍和強勢的格局。上周，股市振蕩極為劇烈，從盤面來看，調整壓力極為明顯。反觀基金走勢，其指數卻穩步上揚，市場成交額大增，熱點持續向好。前期被市場追捧的分紅概念基金上周表現極為理想，而高折價的基金也大部分排在漲幅前列。被市場普遍認同的華夏和易方達公司旗下的基金仍然是市場的熱點，尤其是在基 金指數有較大漲幅的情況下，基金的平均折價率反而有所上升。這顯示出基金凈值增長情況良好，有助于推動行情的深入發展。

　　以上種種跡象表明，這次基金行情絕不是以前那種短暫的炒作，而是有備而來。在相關政策和題材的配合下，結合大盤未來的走勢，筆者認為，基金行情有望穩步走高。

　　凈值增長仍有較大空間

　　基金價格的走勢主要以凈值及其發展趨勢為核心，同時根據股市的預期走勢來調整折價水平。雖然還受資金供求等其它因素的影響，但基金的凈值增長表現是首要因素。

　　從今年市場價格表現最好和最差的封閉式基金及其相應的凈值增長情況來看，基金漲跌幅前幾名的基本上是凈值增長前幾名的，而跌幅后五名也正好是凈值排名最后五名，兩者相關性極為明顯。而在10月以來的基金行情中，基金凈值穩步增長，為行情的發展奠定了良好的基礎。

　　近期，大盤走勢極為強勁，在領漲的超跌板塊表現過后，以基金重倉股為主的藍籌股再次走強，價值成長理念得以深化，從目前的成交量情況和市場活躍程度來看，很可能展開跨年度的行情，有助于基金凈值的增長。

　　當然，由于市場的深層次問題仍未得到妥善解決，市場仍可能反復。但今年來基金作為主導機構，引導的價值成長理念已逐步被市場認同，而且借助監管層大力發展基金為主的機構投資者的政策，新的基金不斷成立，為所推崇的價值成長理念不斷注入新的資金動力。另外，目前基金持有的大多為藍籌股，這些股票即使以全流通的條件來衡量，也沒有多少下跌空間，甚至國有股減持會成為其利好，誘發其展開一輪新的上攻行情。通過上述分析可預測，目前基金凈值的增長仍有較大潛力。

　　折價率逼近歷史高點

　　當然，凈值增長并不意味著基金價格的必然增長。今年前11個月，盡管基金凈值有大幅度增長，增長了約8個百分點，但基金價格卻是下跌了3.5%。導致這種情況出現的主要原因是折價率的急劇擴大，從年初的10.99%擴大到11月末的22.19%，完全吞沒了凈值增長的貢獻。

　　不過，就目前情況分析，基金的折價水平繼續擴大的可能性較小：22%的折價率已近歷史最高水平，而且以前基金重倉股的操縱性特別強，凈值變現的損失很大。但目前基金已不存在這樣的操縱，以重倉股變現作為折價的理由也不再充分。此外，即使跟國際比較來看，在國外成熟的基金市場上，封閉式基金折價率一般也不超過20%。業內人士普遍認為，目前基金的折價水平難以繼續攀升，基金的凈值增長將充分地體現在基金的價格增長上。

　　政策和題材將助推行情

　　除了以上分析的主導因素，目前政策、題材等諸多綜合因素也有利于基金市場的走好。

　　在政策方面，為了激活封閉式基金市場，管理層曾采取了不少措施，但成效不大。為更好地發展基金市場，預計管理層今后可能在以下方面采取措施來刺激封閉式基金市場。與此同時，封閉轉開放概念，有可能進一步引發封閉轉開放的炒作。

　　在新增資金方面，由于目前基金的折價率較高，封閉式基金已吸引了QFII部分資金進場。我們注意到，由于QFII投資基金無額度限制，因此，不排除買入大量的份額，然后要求修改基金契約的可能。應該說，目前封閉式基金對場外資金具有較大的"誘惑力"。

　　歲末年關，基金的分紅又成為了市場關注的焦點。統計數據顯示，今年以來，基金凈值增長頗為理想，存在分紅潛力的基金大幅增長。在保險公司和其它機構投資者對分紅的強烈要求下，基金應有較大的分紅可能。業內人士指出，分紅不但可以提高基金的折價水平，同時也變相地將投資于基金的資金部分變現。這個題材將刺激基金行情的進一步展開。

　　另一個不可忽視的因素就是年末機構投資者的做帳問題。由于折價率的擴大，導致包括保險公司在內的機構投資者不但沒有享受到基金凈值增長帶來的收益，反而蒙受了不少損失。近期基金行情較為活躍，不排除基金市場的機構投資者借機拉升自己重倉持有的基金的價格，為年末的績效考核做準備，尤其是在今年基金投資者對此普遍不抱希望的時候，這個因素反而特別值得關注。