北京首證 董旭海

　　宏觀經濟持續向好

　　雖然2003年的宏觀經濟運行出現了一定的曲折，如突發性的非典影響及伊拉克戰爭等，但我國的經濟依然保持著良性增長態勢。根據國家統計局數據，前三季度國內生產總值完 成79114億元，按可比價格計算，同比增長8.5%，比去年同期加快0.6個百分點。其中，第三季度增長9.1%，比第二季度加快2.4個百分點，表明中國經濟已擺脫了非典的影響，進入快速增長軌道。

　　投資方面：在國有投資高速增長的同時，集體經濟投資和個體經濟投資的增長速度也明顯提高。另一方面，在企事業單位自籌資金投資大幅度增長的同時，政府預算內資金投資增長速度明顯下降。

　　消費方面：消費需求出現了良性增長態勢，具體表現為近期基礎原材料價格的上漲，如水泥等建材，糧食棉花，食用油等價格出現了20%以上的上漲，物價指數和消費指數均出現了不同程度的上揚。與此同時，城鎮居民的消費結構出現了升級的趨勢，住房、家用轎車、通信產品，以及教育、旅游正在成為持續升溫的大眾消費熱點，這將成為擴大內需，促進經濟穩定增長的重要動力。

　　外資外貿方面：目前外商投資增速明顯快于去年，上半年外商實際直接投資增長34.3%，外商直接投資合同金額增長40.3%，成為我國經濟快速增長的一個重要的組成部分。外貿活躍對于國內經濟的刺激作用和對經濟景氣的提升作用不容忽視。

　　上市公司業績良性增長

　　與宏觀經濟良性增長相對應的是，上市公司的經營業績也出現了強勁增長勢頭。在今年上市公司三季度業績報告顯示，共1279家上市公司中有1107家公司實現了盈利，占86.55%，比去年同期增加1.12個百分點；172家虧損，占13.45%，比去年同期下降1.08個百分點。

　　統計顯示，公布季報的這1279家公司今年1至9月平均實現主營收入140509.27萬元，平均實現主營利潤27991.75萬元，平均實現凈利潤8001.13萬元。對有同比數據的1257家公司統計表明，這些公司實現的主營收入、主營利潤、凈利潤同比分別增長28.11%、24.35%和34.08%。今年前三季度上市公司實現加權平均每股收益0.1619元，同比增長27.08%；實現加權平均凈資產收益率6.20%，同比增長1.26個百分點；實現經營性現金流加權平均每股0.3011元。

　　整體上，在前三季度宏觀經濟形勢良好的大背景下，上市公司在經歷了去年的業績低谷后，今年業績出現了明顯增長勢頭。

　　政策面多空并存

　　十六屆三中全會的報告充分肯定了資本市場在市場經濟體制改革中的積極作用�熋鞔_提出要“大力發展資本和其他要素市場�煼e極推進資本市場的改革開放和穩定發展�煍U大直接融資。建立多層次資本市場體系�熗晟瀑Y本市場結構�熦S富資本市場產品。規范和發展主板市場�熗七M風險投資和創業板市場建設。積極拓展債券市場�熗晟坪鸵幏栋l行程序�煍U大公司債券發行規模。大力發展機構投資者�熗貙捄弦庂Y金入市渠道。”這為證券市場的發展指明了方向，也為資本市場長期穩定發展提供了重要保障。

　　國有股減持與全流通腳步越來越近。國有股的問題已經成為困擾證券市場的關鍵問題，也成為發展資本市場必須要邁的一道關口。雖然我們暫時還無法準確預測解決國有股流通問題的具體時間表，但該問題解決的必然性與緊迫性已得到了越來越多專家學者及業內人士的認同。因此可以預見，市場參與各方將逐漸持“全流通的市場預期”觀點，這無疑將對滬深股市的市場定價機制產生非常深遠而又顯著的影響。

　　社保基金入市、QFII大門開啟。今年6月，我國的證券市場投資者結構發生了新的變化，一方面是社保基金開始進入證券市場，今年6月初，南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實6家基金管理有限公司陸續簽署了全國社保基金理事會擬定的相關授權協議，6月9日起，6家基金公司管理的社保基金已經正式入市開始二級市場運作。另一方面，QFII大門開啟，6月上旬，瑞士銀行和野村證券正式成為我國首批取得證券投資業務許可證的合格境外機構投資者�熅惩鈾C構投資者開始進入國內A股市場，到目前為止，境外資金的入市規模已經超過15億美元。社保基金及QFII的入市不僅為證券市場帶來一定的增量資金，并且也將推動市場投資理念的加速轉變。

　　央行提高存款準備金率，有效壓縮社會資金供應。8月下旬，央行決定從2003年9月21日起，提高存款準備金率1個百分點，即存款準備金率由原來的6%調高至7%，調節存款準備金率是貨幣政策工具中作用最為強烈的一項。提高存款準備金率一個百分點，凍結商業銀行超額存款準備金1500億元，潛在信貸收縮規模可能上萬億元。對證券市場而言，總體上是屬于系統性利空風險，隨后我們也看到了市場資金供應的捉襟見肘，一度影響了股市行情的發展。

　　藍籌股行情貫穿始終

　　回顧全年行情的發展，可以發現，藍籌股行情貫穿著全年行情的始終，行情的漲跌起落也與藍籌股動向有著密切聯系。年初行情的止跌企穩由中信證券的強勢攻擊來完成，滬指探明1311點的階段性低點而展開反彈行情。隨后長安汽車、上海汽車聯袂攻擊，推動反彈行情的強勢展開，相應也奠定了藍籌股行情的主導地位。4月中旬，招商銀行、中國聯通完成最后一擊，滬指摸高1649點，大盤階段性反彈劃上句號。7月中旬，長安汽車披露優良的中期業績，股價不漲反跌，該股的破位下跌導致大盤的同步破位。11月中旬，藍籌股行情出現了大面積震蕩，藍籌股行情的補跌完成做空能量的最后釋放。11月18日，航母級上市公司長江電力登陸市場，以長江電力的上市為契機，大盤結束中期調整。近期長江電力、中國石化、中國聯通等藍籌股推動大盤的沖關奪隘，滬指突破年線制約，拓展了后市的反彈空間。

　　通過對今年行情發展的整體回顧，我們可以得出以下一些結論：1、中國的機構投資者已經有能力來運作巨無霸的航母級品種，反映出中國股市的發展已經取得了矚目的成就。2、市場的投資理念也發生了巨大變化，側重于投資品種的流動性，側重于投資品種成長性、投資價值等多方面的深入挖掘將是投資理念發展的必然選擇。3、藍籌股已經確立了行情的主導地位，將是我們研判市場的重要參考指標，而藍籌股作為市場的主導力量，自身也具有很強的操作價值，投資者可重點追蹤。