周三點題

　　●香港股市推出國企H股指數(shù)期貨之后，H股指數(shù)再度大幅創(chuàng)出新高，權(quán)重越大的個股表現(xiàn)越活躍，這對內(nèi)地市場不能不說是個啟發(fā)，因此我們在對價值進(jìn)行發(fā)掘的過程中，也不應(yīng)忽略市場另一個無法回避的要素，即對市場制高點的控制權(quán)。

　　背景分析

　　背景之一：H股暴漲的背后。

　　香港聯(lián)交所本周一推出國企H股指數(shù)期貨，第一個交易日并沒有引起市場太多的關(guān)注，但近兩個交易日國企H股開始大幅上漲，權(quán)重股中石油、中石化、中國電信均大幅飆升，導(dǎo)致國企H股指數(shù)的大幅飆升。事實上我們完全可以想象這大幅飆升背后到底是什么樣的原因，得出的結(jié)果就是海外資金的套利行為，套利行為實際上是一種風(fēng)險對沖，國企H股指數(shù)期貨的推出實際上增加了H股市場回避風(fēng)險的能力。既然有了風(fēng)險對沖工具，那么這個市場的風(fēng)險基數(shù)就會得到放大，也就是說投資機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)放寬H股的風(fēng)險值，由于掌握了大量的H股底部籌碼，因此做空做多就顯得游刃有余。如果說前段時間的上漲是價值發(fā)現(xiàn)，那么近段時間H股的上漲就是對市場的控制，即使象中國石化這樣的股票被高估了也問題不大，因為中國石化的走向決定了指數(shù)的走向，可以在指數(shù)期貨漲高的過程中設(shè)立空頭倉位來回避現(xiàn)貨價格的風(fēng)險，從而順利地達(dá)到放大盈利、然后鎖定盈利、控制風(fēng)險的目的。

　　回到內(nèi)地市場，相信這也是一個非常好的啟發(fā)。以前小盤股屬于稀缺資源，現(xiàn)在大盤股隨著市值的反復(fù)增加，也成了稀缺資源，因為畢竟主宰未來指數(shù)走向的不是小盤股，而是大盤股，而目前兩市流通市值超過100億的股票只有六家，它們分別是中國聯(lián)通、招商銀行、寶鋼股份、中國石化、上海汽車和深發(fā)展，只有通過控制這些最高市值的股票才能夠占領(lǐng)市場的制高點，使前期的價值發(fā)現(xiàn)行情得到延續(xù)，由價值發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)化為市場控制，因為畢竟隨著中國市場規(guī)模資源的不斷擴(kuò)大，指數(shù)期貨的推出將會是一個確定的方向，而掌握大市值品種就有可能放大盈利，從而最終在股指期貨推出的時候鎖定盈利。據(jù)未經(jīng)證實的消息，年底之前上海證交所將推出上證50指數(shù)，這個指數(shù)產(chǎn)品的推出我們認(rèn)為具有跨時代的意思，而這50家大藍(lán)籌要比以前的180指數(shù)更具有代表性。如果把180和深證100比作標(biāo)準(zhǔn)普耳500的話，那么正準(zhǔn)備推出的上證50實際上可以類比為道·瓊斯30，完全是一個藍(lán)籌股指數(shù)的概念，看來對于藍(lán)籌股的研究和發(fā)掘還有待于進(jìn)一步深入。

　　背景之二：如何看待商業(yè)銀行發(fā)行次級債？

　　今日中國銀監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于將次級定期債務(wù)計入附屬資本的通知》，受其影響，招商銀行以接近漲停的價格開盤，整個市場的人氣為之一振，前段時間在招商銀行的股東大會中，基金投資者和董事會進(jìn)行了激烈的爭辨，基金投資者認(rèn)為招商銀行補(bǔ)償資本金不應(yīng)損害流通股東利益，完全可以采取發(fā)行次級債的方式進(jìn)行融資，而招商銀行董事會則認(rèn)為，次級債的發(fā)行國家尚無明確規(guī)定，一個月以后，中國銀監(jiān)會的具體規(guī)定已經(jīng)出臺，市場立刻認(rèn)為此舉不僅是對招商銀行的利好，而且是對整個大盤的利好，一廂情愿地認(rèn)為這是中國銀監(jiān)會就招商銀行事件而發(fā)出的具有針對性的信號。

　　認(rèn)為其中透露出央行支持資本市場發(fā)展的信號，對這樣的信息和市場給予的反映，我們有如下認(rèn)識：

　　1、充實商業(yè)銀行資本金是央行近期工作的重中之重，也是在2006年之前必須完成的工作，因此無論采取哪種方法，只要能夠充實銀行資本金都是值得采取的方法，因為這種方式遠(yuǎn)比由國家財政拔備專項資金充實四大國有商業(yè)銀行的方法風(fēng)險要小得多。可以肯定地說，中國銀監(jiān)會的這個通知并不是對招商銀行事件而來，而是銀行業(yè)重大改革的一部鄭?/p>

　　2、這份通知對于進(jìn)一步提高商業(yè)銀行的抗風(fēng)險能力和持續(xù)經(jīng)營能力是一個重大因素，我們可以把它視為重大行業(yè)性利好，招商銀行就此出現(xiàn)上揚完全是對這次利好的體現(xiàn)；

　　3、前段時間我們一直比較看好招商銀行，原因并不是說招商銀行放棄發(fā)行100億可轉(zhuǎn)債的計劃(事實上招商銀行發(fā)言人周三也并沒有承諾放棄發(fā)行可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)向發(fā)行次級債)，而是說招商銀行有著相當(dāng)良好的質(zhì)地和非常出色的經(jīng)營管理能力。目前招商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量在同業(yè)中明顯處于優(yōu)勢地位，其經(jīng)營績效和管理能力也在同行業(yè)中名列前茅，我們認(rèn)為招商銀行取得的這些成績并不是由壟斷經(jīng)營所帶來的，因為如果是這樣的話，深發(fā)展等其他商業(yè)銀行就不至于出現(xiàn)每況愈下的經(jīng)營情況。

　　由此我們認(rèn)為，招商銀行之所以值得投資，是因為公司所具備的無法克隆的經(jīng)營優(yōu)勢，這種經(jīng)營優(yōu)勢是獨特的，它決定了招商銀行確實有機(jī)會象公司所說的那樣“力創(chuàng)百年藍(lán)籌，打造百年招銀”。事實上在周三紛紛上漲的銀行股中，招商銀行的漲幅明顯超過其他銀行，這也清楚地表達(dá)了市場的認(rèn)識水平。

　　背景之三：年報預(yù)期和超跌反彈仍在預(yù)期中。

　　今天中天科技、羅頓發(fā)展、奧園發(fā)展、神龍發(fā)展、方興科技等前期大幅超跌的科技股仍然保持了相當(dāng)良好的發(fā)展勢頭，并沒有因為市場焦點集中于藍(lán)籌股而有所動搖，與此同時價值發(fā)現(xiàn)的步伐也并未停止，一些確實有業(yè)績增長支持的股票繼續(xù)保持了穩(wěn)健上行的格局或者放量從低位啟動，例如隧道股份、申能股份、國電電力、友誼股份、蘭花科創(chuàng)、山東鋁業(yè)、福耀玻璃、南京水運、深能源、中興通訊、中化國際、西山煤電等，這表明市場仍處在本輪次行情的延伸過程中，有了指標(biāo)股搭起的大舞臺，其他個股的活躍就有了依靠，投資者在操作過程中可適當(dāng)關(guān)注市場的節(jié)奏，當(dāng)指標(biāo)股紛紛啟動創(chuàng)出新高之后就不宜追漲指標(biāo)股，反而可以去發(fā)掘有年報預(yù)期的股票或有超跌反彈動力的股票。

　　今年一定會有很多上市公司年報出乎投資者意料，因為畢竟第四季度一部分上市公司所在的行業(yè)出現(xiàn)了景氣程度迅速提高的情況，這些“井噴”行業(yè)我們在前段時間的報告中反復(fù)地進(jìn)行過推介，從目前來看，石化、有色金屬、電力、煤炭等均有了相當(dāng)出色的漲幅。我們認(rèn)為機(jī)械行業(yè)中也有望出現(xiàn)一些白馬品種，象桂柳工、常林股份、沈陽機(jī)床、安徽合力等，在有色金屬行業(yè)中繼續(xù)看好吉恩鎳業(yè)、山東黃金，在鋼鐵行業(yè)中繼續(xù)看好寶鋼、韶鋼松山、安陽鋼鐵、新興鑄管，在能源行業(yè)中繼續(xù)看好山西焦化、長春燃?xì)?/a>、中原油氣，在電力行業(yè)中看好華銀電力和桂冠電力，在化工行業(yè)中看好云天化和瀘天化。總之，值得發(fā)掘的品種還非常多，但短線的操作節(jié)奏應(yīng)該是逢低吸納而不是追漲，因為畢竟大盤已經(jīng)創(chuàng)出新高。

　　附研究報告：國際期貨市場金屬價格漲聲一片

　　北京時間周二晚間，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議決定繼續(xù)保持聯(lián)邦基金利率1%不變(該利率最近一次下調(diào)是今年6月份從1.25%調(diào)整到1%)，美聯(lián)儲還重申將在相當(dāng)長時期內(nèi)維持這種自1958年以來45年的利率低點。這與人們對明年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及升息的預(yù)期有所出入，隨后美元匯率再度走軟，歐元兌美元上升到1.23：1的多年高點，并直接推動國際期貨市場金屬價格紛紛創(chuàng)下新高。

　　從貴金屬來看，紐約04年02月期金價格周二晚間一度站穩(wěn)410美元/盎司，歐洲現(xiàn)貨市場價格也達(dá)到409美元/盎司，創(chuàng)下8年來新高；盡管周三白天出現(xiàn)小幅回落，但國際黃金現(xiàn)貨價格仍穩(wěn)定在406美元/盎司之上，較年初價格相比上漲20%以上。在目前美元持續(xù)貶值預(yù)期、國際恐怖事件不斷、年終黃金需求增加的情況下，未來黃金價格繼續(xù)走高的可能性仍在增加。而在國際金價的大幅上漲帶動下，上海金交所的黃金標(biāo)準(zhǔn)單位價格也均創(chuàng)下新高，其中AU99.99價格上摸110元/克，而金商的千足金報價達(dá)到了125元/克，較今年年初不足百元的價格相比漲幅也超過20%。國內(nèi)金價的上漲帶給相關(guān)黃金生產(chǎn)為主的上市公司直接利好，其中山東黃金和中金黃金兩家主營黃金冶煉的公司最為突出，山東黃金主營毛利率高達(dá)55.5%，而中金黃金由于外購精金礦導(dǎo)致毛利率偏低，但由于其主營收入是山東黃金的6倍，隨著金價的上漲其規(guī)模優(yōu)勢將進(jìn)一步體現(xiàn)；另外相關(guān)黃金類上市公司還包括江西銅業(yè)、豫光金鉛和ST宏峰，也可適當(dāng)留意。

　　而在整個有色金屬中，鎳價的上漲最為突出，周二晚間倫敦三月期鎳價格竄升至13275美元/噸，創(chuàng)下14年來的新高。在國際鎳價持續(xù)創(chuàng)新高的刺激下，國內(nèi)鎳價也穩(wěn)步攀升，本周連續(xù)形成跳漲格局，周三國內(nèi)現(xiàn)貨市場上鎳價跳升至12.6萬元/噸，較10月初形成的高點再度上漲超過10%，較年初價格上漲達(dá)到60%。相關(guān)上市公司吉恩鎳業(yè)也將受益于鎳價的上漲，由于公司的產(chǎn)品定價直接緊盯國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格，而公司上市時9月初的國內(nèi)鎳價還只有9萬元/噸，目前價格較上市時價格已上漲40%，因此公司第四季度以及明年業(yè)績值得期待。

　　當(dāng)然，在整個有色金屬板塊中，銅價一直是市場定價的一個重要參照標(biāo)準(zhǔn)，同樣在美元貶值預(yù)期下倫敦期銅價格也有所上揚，三月期銅達(dá)到2150美元/噸，繼續(xù)在7年來的高點附近整理；同樣國內(nèi)市場也做出明確反應(yīng)，現(xiàn)貨市場上銅價也達(dá)到21500元/噸，較年初16000元/噸上漲了約35%。另外，三月期鉛也形成跟漲效應(yīng)，升至680美元/噸，觸及六年半來的高點，國內(nèi)現(xiàn)貨市場上鉛價則維持在7000元/噸附近。總體來看，第四季度在整個有色金屬價格大幅上漲的情況下，相關(guān)上市公司業(yè)績有望出現(xiàn)大幅增長，其中江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅都銅業(yè)、豫光金鉛、中金嶺南、鋅業(yè)股份等值得關(guān)注。