巨田證券/唐昊熹

　　今天各大證券報均刊登了銀監會就商業銀行補充資本金發布的《關于將次級定期債務計入附屬資本的通知》消息。銀行業另辟蹊徑補充資本金，無疑對上市銀行構成利好影響，前期因為擬發行不超過100億元可轉債而使股價一路下滑的招商銀行，反應最為強烈，開盤竟然上漲了9.89%!其他銀行股也有不同程度的高開表現。以下我們一起解讀該消息的影響。

　　所謂次級債務，是指固定期限不低于5年(含5年)，除非銀行倒閉或者清算，不用于彌補銀行日常經營損失，且該項債務的索償權排在存款和其他負債之后的長期債務。次級債的發行方式規定為定向募集。

　　一、次級債的國際狀況

　　國際上利用次級債補充附屬資本，提高資本充足率已經有成熟的經驗，并且在上世紀90年代大行其道。

　　資料顯示，主要西方國家銀行業2001年次級債占總資產之比，法國為1%，德國為1.3%，意大利、日本為3%，荷蘭、英國、美國、瑞典為1.7%左右，瑞士為1.6%。而根據美林證券的分析，在國際大銀行的資本結構中，普通股所占比重平均為60%，次級金融債券所占比重達到25%，優先股、少數股東權益和其他形式的資本占15%。

　　二、上市銀行發行次級債的利好影響

　　目前我國各商業銀行對補充和提高資本充足率有著迫切的需求，特別是上市商業銀行，由于業務擴張迅猛，資本充足率長期處于報警邊緣。

　　在二級市場的股權融資以及可轉換債券融資等，幾乎都受到了流通股股東的強烈抵制，此前招商銀行發行不超過100億元可轉債方案，更是引起各方聲討。雖然流通股股東的聲音“弱小”，無法阻止其最終在臨時股東大會上獲得通過，但是招商銀行的聲譽損失同樣不容忽視！

　　在其他上市銀行中，表示了再融資欲望者還有浦發銀行(擬發不超過60億元可轉債)、民生銀行(擬發H股)、華夏銀行(董事長提出發行可轉債說法，后澄清為有關報道斷章取義)、深發展(配股)。這些再融資意圖，對近期銀行股作為市場核心資本，卻不能分享市場核心資本股的上升浪潮，所起到的不利影響是顯而易見的。

　　如果可以通過發行次級債解決資本充足率的“饑渴”，我們相信，上市銀行將可能對再融資方案進行方式或者規模的修改。由于次級債不具備“轉股性”，與增發、配股或者發行可轉債比較，對于流通股投資者而言，是供給的減少。而供給的減少就意味著需求的相對上升。今天銀行股的領漲表現，就是這種供求變化對投資心態產生實質性影響的詮釋。

　　三、次級債是有益的補充

　　次級債計入附屬資本的條件也不容小覷，甚至可能制約次級債的最終推出。《通知》將次級債計入資本的條件設定為：不得由銀行或第三方提供擔保，并且不得超過商業銀行核心資本的50%。

　　在無擔保情況下，首先是發債成本的提高，銀行只有以更高的債券利率去抵消無擔保對投資者的不利影響，融資成本的提高幅度將會對商業銀行的決策起到重要影響；其次，在“定向募集”方式下，決定了投資者的數量將非常有限，而次級債的規模相對于投資者而言，可能是巨大的；第三仍然是方式的影響，在“定向募集”方式下，次級債將高度集中在少數投資者手中，風險的高度集中將可能限制投資者的投資熱情，并最終影響次級債的發行。

　　那么“不得超過商業銀行核心資本的50%”的規定又會有什么影響或者限制呢？

　　我國按照《巴賽爾協議》精神，結合自身國情制定的資產負債比例管理體系中規定，“資本充足率與加權風險資產總額的比例不低于8%，其中核心資本不低于4%，附屬資本不能超過核心資本。”隨著《通知》出臺，對于核心資本與附屬資本的范圍認定，我國將可能與國際上趨于一致。

　　國際通行的核心資本標準，具體包括：實收資本或普通股、資本公積、盈余公積和未分配利潤。附屬資本則包括：重估儲備、一般準備、優先股、可轉債和長期次級債。

　　由于上市公司沒有披露核心資本具體數值的義務，以下是筆者按照：

　　核心資本＝普通股＋資本公積＋未分配利潤

　　計算的五家上市銀行核心資本數值及比較：

　　上市公司核心資本次級債最高值擬融資規模或方式

　　深發展37.71億元18.86億元配股

　　浦發銀行99.05億元49.52億元不超過60億元可轉債

　　華夏銀行95.55億元47.78億元未定

　　招商銀行172.00億元86.00億元不超過100億元可轉債

　　民生銀行70.16億元35.08億元H股

　　(注：次級債最高值＝核心資本×50%)

　　從上表我們可以看到，決定發行可轉債的兩家上市銀行浦發銀行和招商銀行，以發行次級債的方式將達不到其擬融資目標上限，當然這并不影響其選擇次級債的方式！但是次級債在第一次發行后(假設達到比例上限)，除非核心資本的大幅增加，才可能被再次用以補充附屬資本——而若非股權融資，核心資本的增加速度將相當有限。

　　那么在我們為銀行業開辟新的提高資本充足率手段歡呼的同時，對于銀行股二級市場的上升走勢，可能要區別對待。因為發行可轉債消息而下跌最甚者如招商銀行，股價的回升就最為明顯，其次是通過發行不超過60億元可轉債的浦發銀行，再次是民生銀行和華夏銀行，提出配股議案的深發展升幅則排在最后。

　　但是，對于今天銀行股的表現，將其看做是對擴容不利影響消除的回歸性上升也許更加合理，因此投資者似乎不應盲目樂觀。再融資無疑是銀行股定位的重要影響因素，卻不是唯一因素，如果短期銀行股形成較大升幅，那么橫向比較的劣勢將可能再次變得突出，從而制約銀行股的進一步上漲。