明年股市將繼續(xù)低調(diào)整理2004年股市會(huì)有大行情嗎？來(lái)自海通證券的一份研究報(bào)告認(rèn)為：2003年即將過(guò)去，展望2004年股市，筆者認(rèn)為，在大轉(zhuǎn)勢(shì)來(lái)臨之前，股市還將經(jīng)歷一段磋砣歲月。預(yù)計(jì)2004年股指仍將繼續(xù)處于低調(diào)的箱體運(yùn)行階段，全年單邊強(qiáng)勢(shì)的可能極小，投資機(jī)會(huì)只出現(xiàn)從箱底到箱頂間的有限空間中，局部投資熱點(diǎn)圍繞著三大類個(gè)股———新型價(jià)值型個(gè)股、題材股和超跌股展開(kāi)。

　　股市調(diào)整并未完全到位

　　展望2004年行情，首先要明確回答的問(wèn)題是：市場(chǎng)調(diào)整是否已經(jīng)到位？股價(jià)是否調(diào)整到位有兩層含義：其一，股價(jià)是否跌至合理區(qū)域，即從高估狀態(tài)回到合理狀態(tài)；其二，股價(jià)是否低估，進(jìn)入了投資價(jià)值區(qū)域。要回答這個(gè)問(wèn)題，我們可以從股價(jià)、市盈率及上市公司業(yè)績(jī)變動(dòng)趨向等幾方面進(jìn)行分析。我們認(rèn)為，兩年半來(lái)股市只完成了第一層含義的調(diào)整，即整體下跌至相對(duì)合理定價(jià)區(qū)域，但股價(jià)并未調(diào)整到整體低估狀態(tài)。應(yīng)當(dāng)注意的是：合理區(qū)域并不等于價(jià)值低估區(qū)域。

　　盡管兩市整體均值有不小幅度下降，但結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)卻并沒(méi)有顯示出同樣的輕松情形。11月25日，滬深兩市加權(quán)平均股價(jià)6.93元，但超過(guò)平均股價(jià)的個(gè)股高達(dá)622家，占總數(shù)的53%；目前平均市凈率達(dá)2.53倍，但市凈率超過(guò)平均數(shù)的個(gè)股達(dá)589家，占總數(shù)47.2%；目前滬市平均市盈率為33倍，處于三年來(lái)的歷史低位，但目前市盈率為負(fù)數(shù)的個(gè)股163家，市盈率在50倍以上的個(gè)股489家，這兩類個(gè)股共計(jì)652家，占個(gè)股總數(shù)52.2%。

　　以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管目前最基本的三項(xiàng)衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)即平均股價(jià)、平均市凈率和平均市盈率均已處于多年來(lái)的低位，但這至多只能表明股價(jià)已跌至多年來(lái)的相對(duì)合理區(qū)域，不一定就表明股價(jià)具有了投資價(jià)值。

　　另一方面，上市公司是否真正具有投資價(jià)值，主要要從兩方面來(lái)看：上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否真正處于持續(xù)回升狀態(tài)；上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)究竟有多少來(lái)自于內(nèi)在性增長(zhǎng)。上市公司平均每股收益今年出現(xiàn)了穩(wěn)步上升，但仍低于2000年以前的水平。而且，在總體指標(biāo)止跌回升的背后，仍存在較多隱憂：如少數(shù)行業(yè)、個(gè)股的利潤(rùn)增長(zhǎng)掩蓋了多數(shù)行業(yè)的負(fù)增長(zhǎng)或持平狀態(tài)，大部分上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)對(duì)外在環(huán)境依賴性過(guò)強(qiáng)等。

　　綜上，我們認(rèn)為，只有當(dāng)股價(jià)普遍處于低估狀態(tài)時(shí)，股價(jià)才有整體回升空間，才會(huì)有大牛市的迸發(fā)，而目前顯然不能認(rèn)為股價(jià)處于低估狀態(tài)。

　　銀行改革影響股市運(yùn)行

　　銀行的改革成本與股市的低迷、高漲呈極大的相關(guān)性。國(guó)外金融發(fā)展史顯示，銀行壞賬和危機(jī)的形成與股市、房地產(chǎn)間存在密切的因果聯(lián)系。現(xiàn)在我國(guó)四大銀行的改革均是以降低壞賬作為改革的首要目標(biāo)。這期間，嚴(yán)格控制新增壞賬是至關(guān)重要的。有關(guān)部門(mén)對(duì)此已投入了相當(dāng)大的精力，力避造成銀行新壞賬形成的市場(chǎng)環(huán)境，這也就是為什么現(xiàn)在有關(guān)部門(mén)對(duì)房地產(chǎn)熱如此擔(dān)憂的原因所在。

　　不可否認(rèn)，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，股市中一旦出現(xiàn)泡沫，有可能會(huì)以曲折方式轉(zhuǎn)移到銀行體系并可能最終形成銀行的壞賬：其一，如果股價(jià)整體上揚(yáng)并形成明顯的快速獲利機(jī)會(huì)，必然會(huì)吸引銀行資金通過(guò)各種渠道流入股市，從而導(dǎo)致有關(guān)部門(mén)額外花時(shí)間和精力來(lái)管理與控制銀行資金非法入市，額外增加銀行的改革難度和成本。其二，如果股價(jià)整體上揚(yáng)并持續(xù)一段時(shí)間，導(dǎo)致新的泡沫形成，這種泡沫或遲或早會(huì)轉(zhuǎn)化為銀行潛在的壞賬，更會(huì)加重銀行的改革難度和改革成本。

　　因此，在商業(yè)銀行進(jìn)入改革攻堅(jiān)時(shí)期，股市應(yīng)保持低調(diào)狀態(tài)，不干擾銀行的改革，這有利于銀行有效地推行各種降低不良貸款的比例的對(duì)策和措施。在這種大背景下，2004年間股市不太可能出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的單邊上升行情，整體上將繼續(xù)處于低調(diào)整理格局，即使有行情，總體力度也有限。

　　全流通后面臨復(fù)雜局面

　　今年下半年起，全流通問(wèn)題對(duì)股市的影響第一次出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，從利空預(yù)期轉(zhuǎn)向利多預(yù)期。如果明年全流通以個(gè)股試點(diǎn)的方式推出，那么，它對(duì)市場(chǎng)的影響將是復(fù)雜的。

　　我們認(rèn)為，國(guó)有股減持是明年股市要面對(duì)的重大問(wèn)題之一，盡管全流通會(huì)造就局部的套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，但整體而言，全流通后形成的減持壓力將是實(shí)實(shí)在在的利空，將會(huì)對(duì)整個(gè)大盤(pán)造成震蕩。

　　全流通試點(diǎn)方案在推出及實(shí)施初期將會(huì)對(duì)股市形成利好效應(yīng)，二級(jí)市場(chǎng)上將很可能是價(jià)漲量增，套利熱錢(qián)迅速匯集到股市中來(lái)。但如果從較長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)看，全流通方案先試點(diǎn)推行，然后逐步全面鋪開(kāi)，其對(duì)市場(chǎng)的影響必定是錯(cuò)綜復(fù)雜，呈明顯的階段性特征。

　　以試點(diǎn)方案為中心的板塊格局將形成，個(gè)股顯著分化。當(dāng)各種具體試點(diǎn)方案公布后，個(gè)股將在較短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)分化，1270多只個(gè)股將會(huì)形成以試點(diǎn)方案為中心的板塊格局，同一方案中具有同類特征的個(gè)股將形成一個(gè)板塊。因試點(diǎn)方案不止一個(gè)，與此相關(guān)形成的板塊也將不止一個(gè)。在這種情況下，市場(chǎng)的整體反應(yīng)給人一種錯(cuò)綜復(fù)雜、撲朔迷離之感。各種以套利為目的的熱錢(qián)會(huì)紛涌而至，也可由此造成冰火兩重天的格局。

　　但在套利期結(jié)束后，股市將進(jìn)入顯著的結(jié)構(gòu)性調(diào)整狀態(tài)，市場(chǎng)平均股價(jià)與平均市盈率將大幅下移，初步估算市場(chǎng)平均市盈率將降至20倍以下，股市將在全流通狀態(tài)形成新的市場(chǎng)平衡點(diǎn)，價(jià)值投資仍將是市場(chǎng)的主流投資理念。

　　機(jī)構(gòu)繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)方向

　　2003年的股市已經(jīng)切切實(shí)實(shí)地打上了以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的印記。在機(jī)構(gòu)投資者在證券投資市場(chǎng)已占有舉足輕重的地位后，其投資取向?qū)κ袌?chǎng)的運(yùn)行方式將產(chǎn)生越來(lái)越大的作用。從機(jī)構(gòu)投資者的行為傾向中看，2004年市場(chǎng)運(yùn)行可能有以下趨勢(shì)與特征：一是2004年機(jī)構(gòu)不會(huì)將大量的新增資金投入股市，在機(jī)構(gòu)增量不多的情況下，二級(jí)市場(chǎng)難以掀起持續(xù)性大行情，短線資金以超跌空間進(jìn)行短期套利運(yùn)作的可能性比較大。二是在越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)認(rèn)可價(jià)值投資理念下，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)佳的上市公司是投資的重點(diǎn)。三是鑒于機(jī)構(gòu)對(duì)大盤(pán)績(jī)優(yōu)股的歡迎態(tài)度，大型國(guó)企發(fā)行上市的頻度會(huì)增加。四是有業(yè)績(jī)支撐的大盤(pán)股繼續(xù)成為市場(chǎng)中的熱門(mén)品種。五是短線套利資金會(huì)在久跌后的市場(chǎng)中尋找套利機(jī)會(huì)，套利機(jī)會(huì)主要發(fā)生在兩類品種上，即階段性超跌個(gè)股和新型題材股上。

　　游資激蕩股市但難成氣候

　　在金融環(huán)境日趨活躍的情況下，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)達(dá)地區(qū)(尤其是長(zhǎng)三角)已形成了一股規(guī)模較大的游資群。這群游資在各個(gè)市場(chǎng)中靈活地尋找獲利機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)近兩三年的下挫，股市平均股價(jià)處于近幾年來(lái)的低位，為2004年中游資的短線注入創(chuàng)造了較好的條件，加上股市全流通改革的利好預(yù)期增加了游資在股市的變革中尋找機(jī)會(huì)的吸引力。

　　從近幾年游資轉(zhuǎn)戰(zhàn)各類投資市場(chǎng)的經(jīng)歷來(lái)看，游資也形成了自己較為獨(dú)特的運(yùn)作風(fēng)格：一是操作手法以短、頻、快為特征，不長(zhǎng)時(shí)間駐留。二是從大處著眼著手，不過(guò)多地考慮細(xì)節(jié)。如進(jìn)入股市時(shí)，多以超跌股介入，對(duì)個(gè)股的基本面并不過(guò)分計(jì)較與考慮。因此，預(yù)計(jì)游資將會(huì)在2004年的股市有所表現(xiàn)，但不會(huì)有大的作為。(作者：海通證券陳久紅)