渤海證券研究所 張曉君

　　周一滬深股市大幅上漲，市場中藍籌股與科技股的上漲成為推動股指上升的中堅力量，特別是藍籌股中國石化、長江電力、寶鋼股份、上海汽車、南方航空等創出年內新高或是歷史新高，成為市場中最大的亮點，藍籌股的未來走勢如何？對股指的影響又將如何？

　　藍籌股之所以成為市場中的最大亮點，主要是在2003年4～11月份的調整行情中，藍籌股的調整十分有限，目前股指剛剛突破1400點，藍籌股便創出年內新高或是歷史新高，走勢之強讓投資者對價值投資有了新的認識。

　　筆者認為藍籌股的價格與市盈率已經包含全流通的風險，股價已經與國際接軌，因此不管市場怎樣，這類股票的價格上升主要來自于其未來自身業績的提升和市盈率水平的不斷降低。如果考慮到從價格重心不斷下移的資產中撤出的資金成為購買藍籌股的潛在力量等因素，這類股票的上升預期將更為強烈。2003年一個很好的例子就發生在我們身邊。同樣面對股權割裂的H股、深圳B股市場之所以不懼怕全流通的風險，關鍵是其中的上市公司的投資價值在起作用。而同為B股的上海B股與深圳B股走勢的巨大反差，從滬深兩市B股的市盈率比較中不難找到答案。

　　至于藍籌股還會不會進一步走強？我們的回答是肯定的。我們有必要思考這樣一個簡單而樸素的問題：股票市場設立的初衷是什么？投資者買股票的目的是什么？股票市場設置的初衷是：提供一個可以流通的平臺，運用市場的手段，通過資本的流動，最終實現資源的最優化配置。證券市場最重要的功能是資源配置功能、價格發現功能、融資功能等。投資者購買股票是希望分擔上市公司的經營風險，同時分享上市公司的成長收益。由于過去股市封閉和市場上的過度投機，使我們沒能冷靜、客觀地去思考這樣的問題。隨著市場的發展，這些已經越來越得到市場的廣泛認同，投資者的投資行為已經自覺不自覺地顯露出對這一股市根本問題看法的追隨。

　　由于經歷了2003年的投資理念之爭，目前的核心資產價格只是反映了當前的投資者認識水平，2004年核心資產將會在一個新的環境下重新定位，我們認為當前核心資產的股價仍被低估。有所不同的是，2004年的核心資產將更加關注成長性、現金分紅能力和流動性，股價不僅僅反映當年的業績水平，未來的業績也將反映在股價中，這就需要更為前瞻性的研究作為支持，其實目前的長江電力等股票的走勢已經透露出這些信息。2004年的核心資產也將有一個分化的過程。目前同仁堂、中興通訊等基金重倉股的走勢已經證明了這一點，在藍籌股(核心資產)之間，“深藍”與“淺藍”的座次是不斷變換的，必須動態地密切跟蹤藍籌股的基本面，因為資金的配置只是基于業績與成長性。

　　由于核心資產大多被機構投資者重倉持有，因此該類股票的上漲不會脫離基本面，當股價超越基本面時，同樣也會回落或滯漲。我們認為，寶鋼股份、長江電力等股票短期內繼續大幅上漲的壓力開始加大，在當前市場投資熱情高漲的時候，不排除上述股票被投機資金過度追捧的可能，但時間不會長久。而藍籌股中的其他品種如汽車(上海汽車)、港口(上港集箱)、鋼鐵(鞍鋼新軋)、機場(上海機場)、煤炭(神火股份)等個股仍有較大的上升空間，藍籌股的上漲必定進一步推動股指的上升。

　　隨著2004年價值投資理念的繼續深入，為邊緣投資品種的價格進一步向價值回歸提供了“良好環境”，我們預期，股價結構的調整2004年仍將繼續，并且有進一步深化的趨勢，直至邊緣投資品種的股價結構與國際接軌。