核心資產(chǎn)進(jìn)入集中投資階段后期

　　今年基金的行業(yè)配置在總體穩(wěn)定的情況下經(jīng)歷了數(shù)次調(diào)整，一季度，基金對鋼鐵、石化、電力、機械設(shè)備以及金融、交通運輸?shù)榷歼M(jìn)行了大規(guī)模增倉，而對信息技術(shù)進(jìn)行了減倉。二季度，基金對上述板塊的看法發(fā)生了變化，開始看淡石化行業(yè)，看好信息技術(shù)業(yè)；同時基金內(nèi)部也產(chǎn)生了分歧，如在大多數(shù)基金都繼續(xù)看好金融、金屬和非金屬行業(yè)的情況下，博 時和南方基金開始看淡上述兩個行業(yè)，此外，博時還看淡電力行業(yè)。三季度，基金看法再次發(fā)生調(diào)整，它們開始普遍看淡金融業(yè)，重新看好石化行業(yè)。而博時等明星基金公司看法也在調(diào)整，它們一改上期對金屬和非金屬以及石化行業(yè)的看法，再度看好這兩個行業(yè)。因此，除了一致看淡金融業(yè)外，基金對其他四大主流行業(yè)雖然看法一度產(chǎn)生改變和分歧，但最終都回歸到基本看好的方向上來。

　　筆者建立了基金重倉股的9月后市場表現(xiàn)與股本規(guī)模、行業(yè)屬性、盈利能力、市凈率、該股流通A股的被持有比例和操作變化的計量回歸模型，發(fā)現(xiàn)市凈率、流通股本規(guī)模和今年三季度EPS等基本面指標(biāo)與信息技術(shù)、汽車、金融、金屬和石油加工五大行業(yè)屬性對于基金重倉股市場表現(xiàn)影響比較顯著。

　　信息技術(shù)、汽車、金融業(yè)的行業(yè)屬性對于市場表現(xiàn)是負(fù)面的，這顯示基金有從這三個行業(yè)撤資的跡象，尤其是信息技術(shù)業(yè)。金屬和石油加工業(yè)的行業(yè)屬性則是正面影響，而且非常顯著。這顯示這兩大行業(yè)仍處于被集中投資階段。另外可以發(fā)現(xiàn)，汽車和金融行業(yè)變量沒有通過5%的顯著性檢驗。因此，汽車行業(yè)正在從集中投資階段進(jìn)入個股挖掘階段。而金融行業(yè)可能仍然被一致看淡，電力行業(yè)并不顯著，則是因為長江電力的上市導(dǎo)致電力行業(yè)的資產(chǎn)重新配置。從電力板塊的基金重倉股最近的運行態(tài)勢分析，調(diào)整跡象非常明顯。

　　因此，從上面分析可以清晰發(fā)現(xiàn)，基金投資分為四個周期：分歧投資；集中投資；個股挖掘；全行業(yè)撤退。由此，四大核心行業(yè)正處于集中投資的后期階段。

　　個股藍(lán)籌行情將被催生

　　雖然基金數(shù)量和規(guī)模在不斷擴大，但基金重倉股的數(shù)量卻在不斷減少，一季度是178只，二季度迅速降至151只，三季度繼續(xù)降為147只。大盤在四月創(chuàng)出年內(nèi)高點后，進(jìn)入了持續(xù)陰跌期，但基金重倉股和核心資產(chǎn)卻繼續(xù)保持了強勢整理態(tài)勢，并再創(chuàng)新高，而且其底部也在不斷抬高。在上證指數(shù)跌破本年行情的起點后，基金核心資產(chǎn)指數(shù)卻抬頭向上，再次逼近年內(nèi)新高。基金堅決鎖定核心資產(chǎn)的心態(tài)表露無遺。

　　筆者發(fā)現(xiàn)“五朵金花”今年來(包括2002年末期和2003年中期)平均的現(xiàn)金分紅報酬率(以11月7日股價為基準(zhǔn)計算)僅為1.46%，依舊低于銀行的同期利率。因此，進(jìn)行價值投資的市場條件尚不完全具備，市場還將伴隨資金的周期性運動而呈現(xiàn)出一定的投機性特征，市場的波段性震蕩還將繼續(xù)。這預(yù)示著波段性操作仍舊是基金重要的盈利手段。因此，堅信被持有的核心資產(chǎn)明年整體上會呈現(xiàn)波段運行的態(tài)勢。在QFII制度和即將推出的QDII制度的影響下，價值投資成為主流投資理念是大勢所趨。在這種理念和宏觀面引導(dǎo)下，基金對汽車、鋼鐵、電力、石化和交通運輸?shù)刃袠I(yè)明年的發(fā)展依然會看好，并堅決鎖定和增倉上述核心資產(chǎn)，但以行業(yè)板塊為特征的價值發(fā)現(xiàn)告一段落，價值發(fā)現(xiàn)以后更多地要向個股演化。明年個股藍(lán)籌特征會非常突出。

　　東方證券研究所何仁科