大摩投資 徐勝治

　　今年的行情走勢跟往年似乎有點不一樣，放量在11月出現，那么這個底部轉折會如何運行呢？與我們近年來的歷史經驗相比有什么相同或不同之處呢？

　　5·１9以來的“冬藏”走勢

　　所謂“冬藏”指的是歲尾年初，行情處于調整的末期，同時也是新行情的潛伏期。太久遠的歷史行情我們可以不去分析，但是，自5·１9以來的歷次大盤走勢都明顯出現了“冬藏”的特征，而且階段性的見底轉折幾乎都發生在同一個點位，也就是1300點附近。

　　1300點附近的第一次見底出現在1999年末與2000年初，確切的說是1999年的最后一個交易周。股指的這一次轉折與后來在此點位發生的轉折有本質的不同，它是在上漲途中出現的，更像是科技股行情在5·１9拉升之后一次震倉洗盤。所相同的特征就是資金面短線之后的資金聚集。

　　大盤見底轉折以來在1300點附近第二次見底出現在2001年末與2002年1月下旬，這是一個熊市下跌大波段之后的勉強企穩。2002年上半年的反彈行情一方面有超跌反彈的技術因素，另一方面也有機構自救的操作因素，當然也有關于國有股減持方案調整的政策因素。各方面因素相結合再次印證了1300點附近的支撐作用，實際上也反映了市場參與各方對調整行情的心理底線。

　　大盤在1300點附近的第三次見底出現在2003年的第一個交易周，從走勢上看是一個急速破位之后的快速拉升，由大盤藍籌股所啟動。在這一波行情中我們終于看到了近年來大力發展機構投資者對市場的一點影響，實際上這反映了市場理念的調整與資金面的重新分布。股指運行到這個位置時才基本擺脫了2000年上漲行情中各種歷史遺留的思想方式以及籌碼結構的困擾，老莊股時代基本淡出了人們的視線。

　　最近的一次1300點附近的底部當然就是11月出現的1307點，這個點位會不會是“冬藏”行情又一次打破堅冰的標志，還需要后市走勢來驗證。

　　本次行情與歷史的比較

　　本次行情與歷史比較有什么不同之處呢？第一眼看上去非常直觀的就是周期似乎有點提前。股指歷次在1300點附近啟動都發生在元旦前后，這種啟動的標志就是連續縮量之后的突然放量，而今年放量的時間出現在11月。

　　這種差異是由于各種偶然因素形成的，首先今年的行情見頂的時間比較早，往年見頂都在夏天，而今年行情在四月中旬就草草收場，所謂的“機構時代”的鼓吹顯得不尷不尬。這與非典疫情的沖擊有關，是一個偶然因素，同時今年行情也與大盤股上市的結構有關。下半年先后有南方航空、華夏銀行、長江電力三只超級大盤股上市，這三只股票上市的時期恰恰是股指整個縮量下挫波段的“直線調整”的周期。如果把這三支大盤股出現的周期從K線圖上刪掉，股指的運行還是很穩定的，這充分反映了市場的回避心態。本次大盤見底震蕩的兩個重要低點1307與1312恰好貫穿長江電力上市前后，反映了仍然是資金面的局部見底轉折。

　　所以說此次行情在1300點附近啟動與歷史上的“冬藏”規律沒有什么本質上的不同，只不過因為偶然因素對它的運行周期形成了小小的干擾。仍然可以視作一次資金面的見底行情，同時也伴隨著市場心里面的短期恢復。年末附近是建倉時機的這一規律目前仍然沒有改變。

　　股指目前在運行A浪反彈

　　比較近幾年來的行情底部以及市場運行的波段結構，相似的特征是非常明顯的。見底的位置都在1300點附近，但是具體的點位卻有非常微弱的連續下移：1339—1311—1307，如果忽略新股上市，大盤股的影響，這一條下移的斜率會更大，也就是說市場底部下移的趨勢會更明顯。這說明到目前為止，整個市場的重心是在一個下降通道中運行。

　　大趨勢是下降通道，必然影響到股指局部的浪型結構，我們所熟悉的八浪結構中五浪上升三浪下降的走勢會恰恰顛倒過來，形成近兩年走勢中三浪上升五浪下降的技術格局。2002年與2003年上半年反彈行情的浪型結構很清晰，都是兩個主要的上攻波段間隔著一個調整波段。

　　2002年的6·２4行情與2003年4月的藍籌股行情都是上漲末期的C浪，而歲尾年初的放量反彈是局部轉折的A浪。那么今年年末這一輪反彈行情應該如何定義呢？是否仍然是A浪反彈？從目前的市場來看，這種可能性是相當大的。

　　判斷股指比較重要的浪型結構，首先要判斷長周期內的大趨勢。市場自2001年中期受到“國有股減持與全流通綜合癥”的困擾，同時進入了長期調整。擺脫這個趨勢的前提就是擺脫這個困擾，解鈴還需系鈴人，什么時候能開出一劑藥方把這種綜合癥治好了，市場運行的結構特征才有可能改變，否則的話反彈的行情會有，市場的起伏也會有，但運行的方式還是一樣的。

　　年末正是建倉的機會

　　判斷股指目前的反彈是A浪反彈也有一個好處，就是基本上可以確認后面還會有一個更重要的上漲波段。不論這個A浪反彈的高度是多少，或者隨后是否會再度進入調整，這段期間仍然是建倉的機會。

　　在11月行情中踏空的投資者不必感到失望，如果市場有行情，行情的高潮當然不是目前這一波。A浪之后是B浪的調整，今年的B浪調整可能就在年末，往年這個資金面壓力最緊張的時期。12月末的行情很可能運行的是一個B浪調整，而這個B浪調整也是一個建倉機會，如果錯過了，只能在行情末期去追漲了。

　　目前對投資者來說操作上的心態很重要，要有一個短線轉折，要在這段時間內保持適當的多頭思維，要在大盤的調整時敢于持倉，對后市行情的演化要有相對的樂觀預期，這種心態上的要求與11月之前是完全不一樣的。總之倉位是一個原則，持股周期也是一個原則。持股的時間可以相對長一點，沒有把握不要頻繁打波段。

　　對于市場的主流熱點判斷，科技股的A浪反彈的發動者，它們的行情是斷續的、有較大短線震蕩的。最終真正帶指數的仍然是大盤藍籌股，它們的走勢將是比較穩定的。它們仍然將是C浪上攻當中的主力，也是大盤到了行情末期最后的掩護者。

　　最后強調一句：有了行情大部分股票一般都會漲，多少而已，但是有一類個股已經不適合再介入，那就是到目前為止仍然沒有形成底部區域，沒有出現回補放量走勢，仍然處于弱勢的個股。這些個股最終也會反彈，但是會遠遠弱于大盤，這一類個股不適合在上漲行情中持有。