周一點題

　　●科技股超跌反彈所帶來的不僅是短期的市場利潤，更是對整個市場牛勢氛圍的啟發，后市大盤的中堅力量仍舊是藍籌股板塊，只不過藍籌股板塊的內部也會發生所謂的股價結構調整。

　　背景分析

　　背景之一：從“聞風喪膽”到“翹首以盼”。國有股減持也好，全流通也好，以前是不能提的，稍有風吹草動大盤就跌給你看，但現在經過兩年來的大辯論，正所謂真理越辯越明，無論是相關決策層，還是其他的市場參與主體，在這一次減持和全流通的大討論中逐步地理順了以下幾個方面的大原則，這些大原則從目前來看應該是沒有太多人反對的：第一、減持是減持，全流通是全流通，國資委減持為誰，以什么價格減持那是國資委的事，但國有股減持不會在二級市場進行，上市公司的國有股減持，受讓的股份仍舊不屬于流通股；第二、全流通必須引入補償機制，而不是市價減持，因為非流通股在轉化為流通股的過程中是一個質的飛躍，它提高了非流通股的內在價值和流動性，想要從非流通股變成流通股是必須付出成本和代價的，這是個起碼的公平原則，因此給流通股東進行適當的補償是非流通股轉換為流通股的第一前提，要么不變成流通股，要變成流通股就必須有補償；第三、如果不盡快展開全流通試點，最終導致的結果必然是國有資產進一步縮水，無論是券商持有的流通股資產的縮水，還是國有大股東持有的非流通股資產縮水。如果不立刻展開全流通試點，最終的結果就是股價普遍跌到凈值，全流通被動展開，這無論是對哪個方面都不利。最近一段時間隨著全流通的呼聲漸高，大盤反而越來越活躍，從以前的聞風喪膽轉變為翹首以盼。我們認為，馬上推出全流通試點是不現實的，但給出一個全流通的原則還是完全有可能的，未來兩年如果大盤還有機會走強的話，最大的內在動力就在于人們對全流通的良好預期，預期越明朗市場就會越健康。

　　背景之二：科技股的上漲帶來了怎樣的啟發？從一般層面上看，科技股的上漲告訴我們超跌了就應該會反彈，這是一個并不出奇的傳統認識，除此之外我們還有如下幾方面的見解供投資者參考：第一、無論科技股未來是否能進一步走強，有如此大量的資金介入到市場里來已經是不爭的事實，因為科技股上漲的力量并不是來自于藍籌股下跌，這部分新進來的資金無論他們去追逐怎樣的品種，都是做多的力量，都對大盤有利；第二、中國股市還沒有成熟到西方股市的水平，股價結構調整的大方向不變，但短期過度強調股價結構調整對整個市場是不利的，市場體系也遭到了一定程度的破壞，近幾天科技股的超跌反彈實際上就是市場張力的體現；第三、科技股的大幅上漲激活了市場的人氣，同時激發了有可能正在形成的牛市思維，是對前期價值投資的一個重要補充。實際上價值型投資和成長型投資本身就是并行不悖的，成長性最后要由價值來體現，而價值本身就是成長性的結果，既然市場是一個預期的市場，那么對成長性的投資就是預期的價值投資，只不過它的不確定性更大一些，舉個例子，2001年買進長安汽車就屬于成長型投資，到今天再來買進長安汽車就叫做價值型投資，因此我們預測，在科技股重心上移，同時創造了巨大的市場賺錢效應以后，整個市場的投資氛圍將有所轉變，由前期的價值投資為主變為“價值”與“成長”并重，這正是我們下面要展開的重要話題。

　　背景之三：藍籌股內部也會出現股價結構調整。我們姑且將藍籌股的概念等同于基金的核心資產概念。事實上基金投資者的投資理念也不是一成不變的，在弱市市場中絕大部分基金偏向于防御型投資，盡量持有“看得見”的價值；而在強勢市場中，會有一部分基金愿意去挖掘那些看不見的價值；這樣的話就會出現股價結構調整。如果強勢市場的性質確立，那么股價結構調整就可能會出現一些新的動向，既然是強勢市場，就應該不是個此消彼漲的關系，而是誰漲得多，誰漲得少的關系。市盈率仍然很重要，但未來的成長性變得更重要，看得見的每股收益自然很重要，而看不見的每股收益可能會更重要，比如說南方航空現在還是虧損的，但根據該公司三季度的盈利狀況來看，如果明年不出現類似SARS這種意外情況，那么南方航空的每股收益就應該達到0.40元左右，其動態市盈率就變得相當低，只有十多倍。而如果人民幣真的象市場預測那樣出現升值，那么該股就將獲得相當可觀的匯率收益，因為公司70%的債務為美元債務，90%的收入卻來自于人民幣收入，根據專家對財務報表的基本測算，人民幣匯率提高一個百分點，南方航空就將獲得9000萬的收益，也就是0.02元的每股收益，如果是10個點，那每股收益就會增加0.2元，對于這家目前股價只有4.5元的上市公司而言，每股收益的提高對股價就會有巨大的影響。同樣，對于浦發銀行而言，以前人們擔憂是央行抽緊銀根會給該公司的業績帶來負面影響，但市場轉好以后，人們的分析思路就會發生變化：首先，央行的抽緊銀根可能并不是戰略性的，而是階段性的，不會給上市公司造成太大影響；第二、就算能夠造成一定影響，但隨著可轉債的發行成功，上市公司質量卻得到有效提高；第三，由于有一半的可轉債定向發行給流通股東，對二級市場的價格影響不大，不象招商銀行那樣出現極度不公平；第四，花旗銀行與浦發銀行合作的信用卡業務明年一月份將正式鋪開，根據戰略合作協議，花旗銀行2008年股份可增至24.9%，成為第一大控股股東。事實上這是國內第一家有外資參股的股份制商業銀行，甚至可能成為第一家由外資控股的股份制商業銀行，這樣的話該股又會值多少錢呢？總之，如果市場走牛，前期的總體思路就會發生轉換，以每股收益來評估上市公司股價轉為以成長性、擴張性來對上市公司進行評估，因此我們認為未來市場的最重要機會可能并不是市盈率，而是重大的制度性改革(比如全流通方案)，或者重大的實質性的并購(比如花旗并購浦發)。一家公司的主業擴張很難帶來實質性的突破，“通用”之所以成為“通用”，就是因為超越主業范圍的反復并購，而不是至今還生產著愛迪生的電燈泡。

　　附研究報告：聚焦反傾銷帶來的業績提升——從滄州大化的TDI反傾銷說起

　　11月22日我國商務部決定對原產于日本、韓國、美國的進口甲苯二異氰酸酯(TDI)實施反傾銷終裁決定，自2003年11月22日起5年內對進口TDI征收反傾銷稅率(3%—49%不等)。實際上，自今年6月10日商務部對TDI反傾銷初裁之后，國內TDI價格就開始出現明顯的反彈，滄州大化擁有51.43%股權的TDI公司是目前國內同行業中最大的生產商之一，季報顯示上半年虧損的情況下7、8、9月已連續三個月實現了贏利，此次終裁無疑將對公司構成實質性利好。

　　事實上，今年以來商務部連續對多起產品展開反傾銷裁決，主要集中在化工、化纖行業，這樣將給近幾年來一直受困的化工化纖行業復蘇帶來良好的機會，而一直業績較差的化工化纖類低價股也有望在未來走出價值回歸行情。比如，商務部自2003年9月29日起，對原產于美國、韓國、日本、俄羅斯和我國臺灣地區的進口聚氯乙烯實施反傾銷終裁決定，自2003年9月29日起5年內征收反傾銷稅。而自4月份該項反傾銷初裁出臺后國內聚氯乙烯的價格就從6000元/噸左右啟動形成持續上漲，目前已基本站穩8000元/噸，和年初價格相比漲幅高達50%左右，而從第三季度上市公司的業績來看，氯堿化工、滄州化工、北京化二、沈陽化工等主要生產商的業績均出現了明顯提升。

　　而從目前上市公司中反傾銷受益最大的公司來看，齊魯石化和儀征化纖無疑是最突出的。以齊魯石化為例，除了主導產品聚氯乙烯外，商務部在今年4月16日對進口丁苯橡膠反傾銷初裁決定采取臨時反傾銷措施，11月10日又對原產于日本、美國和歐盟的進口氯丁橡膠進行反傾銷立案調查。而從儀征化纖來看，商務部于今年2月3日起對原產自韓國的進口聚酯切片和滌綸短纖維兩項產品同時實施反傾銷終裁決定，征收反傾銷稅；從10月31日起對原產于我國臺灣地區的進口錦綸6、66長絲正式反傾銷立案調查。這兩家公司作為石化上游企業，下游多項產品價格在反傾銷題材下上漲使其業績均出現了明顯增長，而這種業績的復蘇仍有望延續下去。

　　而從化工板塊來看，除了TDI的反傾銷外，MDI(二苯基甲烷二異氰酸酯等聚酯的總稱)、BDO(1，4-丁二醇)、DMF(二甲基甲酰胺)等聚氨酯相關產業鏈也受益反傾銷。其中以煙臺萬華為核心企業申請的對原產于日本和韓國MDI反傾銷調查在9月10日獲得商務部批準延長6個月，截止日期順延到2004年3月20日。而日前由山西三維等公司提起的對日本、德國、韓國和我國臺灣地區等BDO反傾銷獲得商務部立案調查，而象DMF最大生產商之一的華魯恒生也明顯受到相關產業鏈上產品價格上漲的影響，繼續保持業績的大幅增長，對于這一板塊未來的業績提升也值得關注。