上周在超跌板塊，尤其是科技股的帶動下，大盤重心的下移趨勢得到較大程度的緩解。此次超跌股反彈的資金來源主要是短線游資，也就是投機力量使然。那么是否預示著相悖于價值投資的另類理念的重新回暖？

　　當然，資本市場中的投資和投機總是相互交織。納斯達克的起起伏伏傳遞著投資者對高科技由愛轉棄、又由棄轉愛的心理轉變。反觀國內市場，自2001年下半年開始，隨著投機 力量的逐步削弱，基金業闊步前進，價值投資理念悄悄樹立了其市場主流理念的地位。成熟市場的投機只是價值投資的過度反映而已，其運轉也基于基本面的變化。比如中國門戶網站網易價格的起伏只是其找到盈利模式的反映。因此，在價值投資理念逐步深入人心的市場背景下，投機力量的成功也必須以明了基本面的變化為前提。

　　假如明年宏觀經濟面和政策面沒有發生重大變化，支持不同理念的兩大市場資金爭奪主流地位的結果不會有懸念。主要的理由有三點：一是以科技股為代表的這類個股基本面的變化尚不可預計；二是微弱的負面因素都有可能導致投機類個股的流動性陷阱，這影響了機構投資者參與的熱情；三是堅持價值投資的基金陣營將大幅擴充，市場影響力與日俱增，長江電力申購中的基金表現和市場運行充分印證了這一點，其資金占總申購資金的四分之一強。由此，明年，被基金所倡導的價值投資仍為基金所堅持并得到市場其他資金的廣泛認同，其主流地位將得到鞏固。

　　以考察歷史來引導未來，可能有一定的意義。筆者分析三季度的145只基金重倉股9月至11月上旬的市場表現，按持股比例分類，被持有比例在30％以上的基金重倉股只有8只，占比為5．52％，有237只次基金持有，比例達28．69％；在10％－30％的基金重倉股共有43只，占比為29．66％，有403只次基金持有，比例達48．79％；而在10％以下的重倉股為94只，占比為64．33％，但是僅有186只次基金持有，比例為22．52％，也就是說，在10％以下的重倉股平均只被兩只基金持有。

　　從圖表1和圖表2可以看出，隨著基金重倉股被持有比例的上升，算術平均價也隨之上升，其累計漲跌幅也有隨持股比例上升的特性，尤其是以流通股本加權的平均累計漲跌幅。也就是說，隨著基金重倉股被持有流通股本比例上升，其市場表現也越來越優秀，兩者之間存在正相關關系。由于兩者之間存在著時間差，持股比例是三季度末數據，而市場表現是10月至11月6日的數據，由此我們是否可以認為兩者之間存在因果關系？是基金的持股表現表面下的價值投資理念得到了市場其他資金的認同，還是基金在核心資產的核心中加大配置力度呢？從市場運行看，這是兩股資金合力推動的結果。

　　因此，從總體上看，在認為價值投資依然為明年主流而且被市場廣泛接受的前提下，跟隨基金投資方向不失為一個較好的投資策略。

　　東方證券研究所 何仁科