國金投資

　　長江電力定位：5.5～6.1元

　　公司主營業務為水力發電。在中國長江三峽工程開發總公司(以下簡稱"三峽總公司")下屬的原葛洲壩水力發電廠(以下簡稱"原葛電廠")的基礎上改制設立。目前葛洲壩電站的電力主要由國電華中公司統購包銷，三峽電站的電力主要銷往華中地區、華東地區、廣東省、重慶市等省(市)。隨著電力體制改革的進一步深化，公司的電力銷售將逐步通過競價上網的方式實現。

　　公司擁有的葛洲壩電站是我國規模最大的水力發電站之一，也是我國在長江干流上興建的第一座水力發電站，總裝機容量2,715MW，多年平均發電量157億kWh，在全國各發電廠中位居前列。公司目前的上網電價僅為0.151元./千瓦時。

　　公司的控股股東是三峽總公司。三峽總公司主要從事三峽工程建設和經營管理，本次發行前持有公司89.5%的股份。隨著三峽發電機組的逐步建成投產，三峽總公司將與公司產生同業競爭。為解決由于三峽發電機組逐步投產產生的同業競爭問題，三峽總公司賦予公司以合理價格優先收購陸續投產的三峽發電機組的權利。此外，公司還與三峽總公司簽訂了《三峽發電資產委托管理協議》，由三峽總公司委托公司統一管理已建成投產但暫未進入公司的三峽發電機組。預計未來年度三峽機組的在各省市的平均落地電價為0.25元/千瓦時。目前電價在電力市場上具有較強的競爭力，將是電力市場化改革的受益者。

　　根據我國"積極發展水電"的能源結構調整方針，以及國家有關部門確定的未來15年的水電發展目標，到2015年水電裝機要達到1.5億千瓦，占全國電力總裝機的比重由目前的24%提高到28%，因此，水電行業的發展前景廣闊。

　　按照公司的未來規劃，公司的未來發展模式將主要以收購為主，公司將通過資本市場和銀行進行融資，陸續收購三峽投產的所有機組，總裝機容量為1820MW。另外，三峽總公司未來開發建設的其他水電項目也將是公司的收購目標，公司的成長潛力巨大。

　　風險提示：

　　1、隨著電力改革的全面實施，三峽電將參與地方電力市場的競爭，如果一旦政府政策的變動和市場競爭可能導致電力消納和電價變動，將對公司的收入和利潤造成一定的影響。

　　2、由于水電企業容易受氣候變化的影響，隨著全球氣候環境的不斷惡化，公司存在一定的業績波動的風險。

　　博星投資新股定位：

　　長江電力(600900)

　　基本情況：

　　中國長江電力股份有限公司，成立于2002年11月4日，注冊資本553,000萬元，經營范圍為電力生產、經營和投資，電力生產技術咨詢，水電工程檢修維護等。本次向社會公開發行23.26億股A股，每股發行價格4.30元。采用向二級市場投資者定價配售12.793億股與網下向法人投資者定價配售10.467億股(分別占總發行數量的55%和45%)相結合的發行方式。

　　投資要點：

　　1、公司是目前我國最大的水力發電企業之一，主要從事水力發電業務。公司擁有的葛洲壩電站是我國在長江干流上興建的第一座水力發電站，總裝機容271.5萬千瓦，多年平均發電量157億千瓦時，在全國各發電廠中位居前列。

　　2、本次發行后公司總股本為78.56億股，發行的新股將占發行后總股本29.61%。扣除發行費用后募集資金凈額約982,612萬元，全部用于向三峽總公司收購三峽工程首批投產的4臺發電機組，收購從2003年9月開始，至2003年10月完成。

　　3、長江電力盈利模式非常清晰，資產質量優良，增長前景明確,能夠保持規模與效益持續穩定的同步增長。收購三峽工程首批投產4臺共280萬千瓦發電機組后，公司總裝機容量迅速提高到551.5萬千瓦，權益裝機容量僅次于華能國際，是國內裝機容量規模最大的電力上市公司之一。收購也將大幅提高公司利潤水平,使公司2003年新增凈利潤5.35億元，每股收益(加權平均)提高到0.239元，凈資產收益率(加權平均)提高到13%；2004年新增凈利潤17.25億元，預計每股收益將提高到0.332元,加權平均凈資產收益率提高到12.99%。

　　風險提示：

　　1、目前公司電源為單一的水電結構。其中，葛洲壩電站屬徑流式電站，三峽電站為季調節電站，調節能力較弱。

　　2、公司發電生產所需的主要資源為長江天然來水，其來水量存在不均衡性,可能給公司的發電量和經營業績帶來一定的波動。

　　結論：

　　長江電力流通股僅次于中國石化和中國聯通，是電力板塊中總股本和流通股最大的股票。在目前價值投資已深入人心，大盤股頻繁受到機構投資者追捧的情況下，由于長江電力稱的上是真正的大盤藍籌績優成長股，市盈率按2004年預測全面攤薄每股盈利計算為13倍左右，二級市場股價將有比較廣闊的想向空間。結合今年上市的與其流通盤相當的南方航空和華夏銀行的市場表現看，根據博星新股定位模型，預計該股上市后的合理價位應在5.2---6元，5元以下可堅決逢低吸納。

　　中關村證券鄧悉源

　　長江電力：成長性突出的水電巨無霸

　　長江電力(600900)：12.793億向二級市場投資者配售的流通股上市，發行后總股本為78.56億，流通股本為23.26億，2003年中期每股收益0.055元，預計2003年全面攤薄每股收益0.18元，2004年每股收益達0.332元，公司經營范圍為電力生產、經營和投資，電力生產技術咨詢，水電工程檢修維護。

　　公司背靠大股東中國長江三峽工程開發總公司，依托我國最大的水利水電建設工程———三峽工程，其在經營規模、經營成本、設備與技術、管理與人才等諸多方面與同類企業相比占盡優勢，長江電力將成為我國最大的水力發電類上市公司，其下屬的葛洲壩電廠的裝機總容量達到271.5萬千瓦。此外公司此次上市募集的100億資金將用于逐步收購三峽工程首批投產的4臺發電機組，使長江電力的總裝機容量達到了551.5萬千瓦，其規模和發電裝機容量均處于行業的前列。預計在2010年之前，長江電力將逐步收購三峽工程陸續投產的其余22臺發電機組，使自己的總裝機容量達到2091.5萬千瓦，成為世界范圍內的超大型水力發電企業。

　　綜合分析，長江電力是以水電為主的大型發電企業，運營成本低，符合環保要求，產品的市場和價格穩定，毛利率較高，具有突出的行業競爭力。但從公司的業務結構來看，目前公司電源為單一的水電結構，抗風險能力受到一定的制約，經營狀況不夠穩定，預計上市的合理定位在5.40-5.80元之間，5.40元以下可中線吸納。

　　金通證券錢向勁

　　長江電力定位簡析

　　中國長江電力股份有限公司12.793億股A股于11月18日在上海證券交易所上市。證券簡稱為“長江電力”，證券代碼為“600900”。長江電力總股本為78.56億股,可流通股本是23.26億股,本次上市流通股本為12.793億股。參與網下配售的法人投資者獲配的股票,在鎖定期滿后,方可上市流通。其中戰略投資者持有4億股,鎖定期限為18個月；一般法人投資者持有6.467億股,鎖定期限為6個月。長江電力主營業務為水力發電。主發起人是三峽總公司，公司擁有的葛洲壩電站是我國規模最大的水力發電站之一，也是我國在長江干流上興建的第一座水力發電站，總裝機容量2715MW，多年平均發電量157億kWh，在全國各發電廠中位居前列。公司目前的上網電價僅為0.151元/千瓦時。此次發行扣除發行費用，公司籌資凈額約為98.26億元,此次募股資金將全部用于收購三峽工程首批投產的2＃、3＃、5＃和6＃發電機組,包括水輪發電機、輔助機電設備、相關壩段工程及其它附屬設施等,資金不足部分通過負債解決。目前4臺機組已并網發電并且運行穩定。長江電力收購4臺三峽機組的行為從2003年9月開始,2003年10月完成。本次收購完成后，公司總裝機容量達到5515MW，2003年、2004年將分別新增凈利潤5.35億元和17.25億元。收購項目的財務內部收益率為13.15%，靜態投資回收期為7.42年，預計2003年實現凈利潤14.55億元,加權平均每股收益為0.24元；2004年每股收益可達0.34元。主承銷商為中信證券。

　　長江電力不僅具有明顯的管理優勢,而且擁有良好的技術水平。長江電力良好的盈利能力、穩定巨大的現金流入、可以預期的業績增長空間,也為其將來成功通過資本市場融資進行購并擴張提供了財務基礎。長江電力收購首批投產的三峽電站機組后，將成為全國最大的水電生產企業。在全國大面積缺電的情況下，公司的電力銷售市場廣闊。政府的政策支持與持續收購推動下的規模擴張更強力提升公司的盈利能力，預計二級市場定位在5.5元左右,運行價格區間為5.3-5.8元,開在6元以上以觀望為主。