廣州新升 袁劍齡

　　一、近期影響股市基本面的重要因素——匯市風云下的股市格局

　　以下，從近期國際國內市場面發生的一系列現象出發，從資金運動、技術層面等角度綜合分析當前大勢的中期走勢以及后市投資策略。

　　首先，近期市場有幾個客觀存在的現象值得深思，一是券商重倉股、莊股連續且步調一致地跳水；二是成交量持續低迷，股指連續陰跌；三是經濟保持高速增長且貨幣資金供應猛增但股市持續走低。以下，從這些現象入手，剖析其產生的原因、兩個現象之中的關聯性及其所折射出的金融運行背景，以利于我們從更深層次、更高的角度把握市場現象。

　　在匯率穩定壓倒一切的情形下，央行貨幣政策取向主要以回籠資金以應對不斷增加的外匯占款(以外匯儲備形式存在)和人民幣需求為主，股市在資金面緊缺和擴容壓力(首發以及再融資)增大的雙向壓力下，中期難有走好的理由，縮量陰跌將成為年末市場發展的主基調。

　　近期，美元兌亞洲國家貨幣特別是美元兌日元呈中期快速下跌的趨勢，美財長斯諾訪華之后，美元兌日元向下突破115日元的頭肩頂頸線位最低達108日元附近，技術上呈現出中期下跌的主趨勢(實際上美元指數從2002年以來就已經中期下跌)；雖然日本政府提出可能干預，但從事實上看是在放任其發展，這實際上也是以美國為主的西方國家對人民幣匯率聯合施壓的一種方式；由于人民幣緊盯美元，相對于西方國家貨幣而言就與美元一起貶值，在此情況下，西方國家要求人民幣脫離美元并采取浮動匯率呼聲就將越來越高，并可能在人民幣外匯市場上采取實質性的操作策略。

　　回顧2002年以來央行公開市場業務操作情況，除幾次發行超級大盤股向市場短暫投放基礎貨幣之外，都是利用正回購和發行央行票據回籠人民幣，可見，對人民幣匯率問題央行早有準備。特別是在今年9月22日采用調高存款準備金率的強硬方式回籠資金，估計匯率風險之戰已開始趨于升級。

　　國際游資也應當是有備而來，介入人民幣匯率市場意在長遠，為了這個問題，西方首腦不斷提及人民幣應采取浮動政策，繼美財長訪華之后，美國總統布什也在今年的APEC會議上再提此事，人民幣匯率問題似乎已成為西方發達國家關注的焦點。但匯率穩定又事關國民經濟，即通過穩定人民幣匯率確保GDP增長達到預期水平。這樣看，短時間內，央行政策不大可能轉向，即央行要求貨幣回籠的力度在外部壓力加大的情況下仍將再度升級，外匯市場出現的僵持局面恰似武打小說當中的一大高手與眾多高手比拼內力；由于外匯市場急需資金，股市面臨的資金基本面問題也就不可能馬上得到解決。

　　另外，由于匯市對人民幣的需求不斷增大，央行有必要采取剛性措施調高存款準備金率使得資金回流央行，再以此為基礎發揮中央銀行穩定貨幣匯率的基本職能對人民幣匯率進行干預，在政策導向的作用下，人民幣資金流動傾向于銀行，這就形成目前外圍資金供應M2猛漲，但股市、債市等其它市場卻嚴重缺乏增量資金介入的現象。而券商重倉股和其它機構重倉股(莊股)連續不斷跳水以及債市的大幅跳水也恰好助長了資金回流銀行的趨勢，對匯市資金供應和匯率穩定起到積極幫助。此外，中央銀行緊縮汽車和房地產信貸，很大程度上也是出于回籠基礎貨幣的考慮。由此所造成的另一個結果就是外匯儲備短期內的大幅增長，這一點，從近期公布的外匯儲備數據當中我們已經可以得到證實。

　　通過以上分析，可基本解釋為什么近期券商重倉股跳水，債市大幅度走低，貨幣資金供應大幅增長，而股市卻在GDP連續增長的情況下出現連續不斷縮量陰跌的現象。這一現象的出現也體現了中國在加入WTO之后，國內證券市場受外界影響或相互聯動日益明顯，同時也提示我們在分析國內市場的同時，不能忽略了外界因素的影響。而且在某些特定的情況下，外因也能起到舉足輕重的影響作用。

　　以此為基礎，我們再來研判中國內地股市后市發展。

　　二、短期市場特點：沖高回落，保持謹慎

　　近期消息面雖然暖風頻吹，但仔細分析政策面的變化，仍可發現，資本市場雖被提高到一個很高的認識地位，但是，政策動向主要表現在以下幾個方面，1、可能推出創業板；2、大力發展債券市場；3、規范發展A股市場和期貨市場。除此之外，針對股市并無其它實質利好可言。從股份制將成為公有制的主要表現形式來看，意味著資本的證券化力度將會加大，換言之市場擴容力度也將加大；再從APEC后信息來看，人民幣匯率雖可能擴大浮動范圍但仍將繼續保持穩定，央行為此仍將采取緊縮銀根的貨幣政策，股市資金供給面仍將嚴峻。

　　近期行情沖高回落，在滬綜指1340點一帶形成反復爭奪，但1420一線的阻力相當大，指數在三次強勁反抽并連續放量之后又重新步入向下調整格局，1400整數關口再度留下較多的套牢盤，對后市向上發展又形成較大的上行壓力。另外，近期盤面上冰火兩重天的格局十分明顯，部份基金重倉股以上市公司公布季報和基金公布季度持倉結構為契機發動上攻行情，鋼鐵類、石化類股票再度走強，而相當多的股票又進行大幅度放量跳水，市場總體上體現為指數小跌、小部份個股不跌、大部份個股大幅跳水的熊市特征，做空股票遠遠超過做多股票，市場風險仍然十分突出。由于系統性風險集中體現在對個股股價大幅下跌的效果上，后市大范圍大幅度的結構性調整格局仍未改變。

　　后市操作建議：由于每年年尾資金面上的壓力，使得行情表現大都較為低迷，從國際匯市看，美元兌日元再度表現出快速下跌趨勢，由此外界對人民幣升值的預期估計將再度升溫，受匯市影響，股市資金面緊缺的壓力將沒有改善的理由；加上盤中空頭氣氛仍然相當濃重，跳水莊股是你方唱罷我登場，市場不穩定因素尚存，因此操作上應以防范風險為主，即便指數位置已低，總體上也應逐步減倉。

　　三、滬綜指中短期波動趨勢研判及中期底部預測(本預測總體大方向不變且“與日俱進”)：

　　1、大浪假設以中期預測：在做中短期預測之前，首先必須對大調整浪做出假設。根據近兩年來的波動特點，我們假設如下：

　　1)、時間和幅度：自2001年6月14日2245點以來的調整是對1994年7月29日326點至2245點6年多1919點漲幅的大調整，由于上漲浪運行時間長，調整的時間相應也較長，初步估計至少在3~4年，而目前僅運行2年多，由于調整空間尚未達到0.5(滬綜指1286)點的分割位，因此可判斷調整時間至少仍應再度延長，幅度也應加大。因此，總體上未來一年內，股市仍將處于本輪大熊市運行格局中。

　　2)、劃浪：2245~1339為大A浪，1339~1750為大B浪，1750~1312為C1浪，1312~1650為C2浪，照此劃分，目前運行的是C3浪，是殺傷力最強的一個下跌浪，隨后還有C4反彈和C5下跌，方能完成一整波調整浪。以上劃浪方法體現了指數波動當中A浪殺跌迅猛、C浪長時間縮量陰跌的運行特點，符合波浪理論當中關于波浪特點的闡述。

　　3)、中長期預測：由于2002年“6。24”之后C1浪下跌幅度為1750-1312=437點，C3下跌浪的跌幅將至少等于C1浪跌幅，則C3浪的最低點將可能達到滬綜指1170~1220區間，隨后展開的C4反彈浪將受阻于1510~1550點附近，初步測算可能于明年5月上旬見C4反彈浪之高點，隨后還有較少漫長的C5浪下跌，C5浪浪底將預計在明年11月份見到。(注：明年11月將是中國入世后的第三年，對外開放程度將大大提高，外資參股的股權比例、領域、范圍、數量等方面都將放寬限制，并可能控股國內公司，因此，技術時間窗與基本面時間窗吻合一致，是一個可能產生真正歷史大底的時間)

　　2、近期波浪細分(已校正)：

　　按以上分析，假設目前大盤處于大調整行情當中的C3大浪中運行，并以此為前提劃分波浪如下：C3-1，4月16日高點1650~4月28日1473；C3-2，1473~6月3日1582；C3-3，目前正在運行當中。

　　C3-3的細浪可再細分為：C3-3-1，6月3日1582~7月2日1477；C3-3-2，從1477~7月17日1540；C3-3-3，從1540~9月30日1348；C3-3-4從9月30日1348點反彈至11月4日1413點結束；C3-3-5已經展開，目前似乎仍在運行中。C3-3-3的微浪還可再細分為：C3-3-3-1，1540~7月28日1464；C3-3-3-2，1464~8月5日1497；C3-3-3-3主跌段，1497~8月29日1406；C3-3-3-4，1406~9月2日1456，C3-3-3-5，1456~9月30日1348。隨后展開C3-3-4反彈行情。

　　C3-3-4反彈行情從9月30日開始于11月4日見1413點結束并展開C3-3-5下跌。

　　C3-3-5下跌似乎正在運行中，估計將于11月24日前后探至C3-3浪的低點并展開C3-4浪反彈行情。

　　3、年末及明年上半年行情猜想(已校正)：

　　自9月30日1348點以來展開的反彈行情，反彈運行級別與7月1日至7月18日這段時間的反彈相當，為C3-3-4浪。反彈歷時21個交易日于11月4日見高點1413點結束。實際行情發展證明，這兩波反彈不僅級別一致，而且反彈幅度也大致相等，反彈運行點位都是64點左右(1540-1477=63；1415-1348=65)，初步證明了此波段猜想和測算的正確性。

　　反彈之后，已再度轉入縮量陰跌，這一波下跌是C3-3-5波段，其級別與6月3日1582點至7月2日1477點的下跌級別相當。估計其下跌探底的時間窗口在11月24日前后，并可能在此時間前后展開C3-4浪反彈，探低點位區間估計達到滬綜指1260~1290區間。12月初(參考時間為12月1日前后)C3-4浪反彈見頂再度下跌，為C3-5浪的最后下跌，歷時兩周左右，于12月底(參考時間為12月23日冬至節氣后一天暨農歷初一)完成整個C3大浪的調整，參考底部區間為滬綜指1170~1220，在年底前展開C4大浪反彈，C4大浪的級別與今年上半年1312~1650點的反彈為同一級別，該反彈浪將受阻于滬綜指重要阻力位1510~1540區間，并可能在2004年5月上旬見C4浪反彈的高點。

　　重要預測：大盤年內見中期階段性底部的時間窗口在12月23日前后，很可能于12月24日展開一輪大幅反彈行情。

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