中國銀河證券研究中心 陳健

　　今年以來物價出現了新變化，鐵礦石、煤炭、有色金屬、水泥、棉花等生產資料價格出現大幅上漲，市場價格總水平相應呈緩慢上升的態勢。在農產品、食品等生活資料價格上漲的帶動下，9月份全國居民消費價格總水平比上年同期上漲1.1%，1-9月累計全國居民消費價格總水平比去年同期上漲0.7%。由于良性的通脹往往有助于提升企業的經營業績，在對相 關上市公司受益的預期下，鋼鐵、有色金屬、農產品、黃金等板塊輪番走強。在眾多大漲價題材股紛紛上一個臺階之后，萬千題材寵愛集一身的水務板塊由于存在新的漲價增效題材，目前也已開始顯山落水。事實上近期原水、首創等個股底部構筑相當完整,并不時伴隨著成交量的放大，顯示出較強的上攻欲望。那么水務板塊為何蠢蠢欲動，其身上有什么吸引力呢?

　　下一個漲價題材

　　水價上漲不僅影響著居民的生活,實際上更是在昭示著一場水務改革的到來。自2001年以來,許多城市都紛紛上調了供排水價格和污水處理價格。截至2001年底,我國36個大中城市居民生活用水價格已由1988年的每噸0.14元調整到每噸1.27元,年均漲幅18.5%。自2000年來北京、南京、廣州、武漢、上海等大型城市的居民用水、工業用水和商業用水價格平均上調幅度分別為25.33%、24.5%和29%；而排污費的上調幅度則高達77.5%。目前這些城市的居民用水價格上調仍在進行,如武漢市的居民生活用水自今年7月1號起由每噸1.11上調至1.51元,其中污水處理費由每噸0.40元上調至0.80元；北京自今年1月20日起已由每立方米2元漲至2.90元，據悉到2005年將調至每噸6元；廣州也于今年1月1日將每噸污水處理費從0.30元調升為0.70元,從而使居民由每噸1.17元調至1.57元；深圳水務集團于9月24日正式提出提高水價的申請；上海市水價也在準備進行調整。盡管目前全國許多城市居民水價都已出現不同程度的上漲,但居民每年水費支出僅占居民收入的1.3%左右,遠低于現行國際上4%的水平。目前居民綜合水成本在1元至1.8元之間,而供水價格則在0.7元至2元不等,總體仍處于低水價水平,且地方差異較大。從發展趨勢上看,水價進一步上漲已成必然趨勢,且地區間差異可能進一步加大。

　　目前的政策面也支持水價將繼續上漲。繼去年國家計委、建設部等部委發布的《關于進一步推進城市供水價格改革工作的通知》后,2003年年底以前全國所有城市都要開征污水處理費。國家發改委和水利部聯合發布的《水利工程供水價格管理辦法》將在明年1月1日起正式實施。該辦法實施后,水利工程供水將納入商品價格范疇進行管理,不再作為行政事業性收費管理，預計這將會進一步推動水價上漲。從發展潛力看,水務板塊潛力較大：其一是水價上漲空間較大。雖然水價提高不贍懿扇∫徊降轎壞陌旆?但其提高的趨勢是確定的，從而在較長時期內繼續提升水務板塊的業績，做到細水長流；其二是水務企業存在很大拓展業務的空間,這也是其業績增長的關鍵。從市場目前的情況來看，相對而言水務板塊的大漲價題材并未得到深度發掘，因此后市活躍機會應該相當大。

　　好馬配好鞍　良好業績凸現投資價值

　　好馬配好鞍，水務板塊絕非僅僅是漲價題材而已，作為社會公用事業,其具有經營相對穩定的特點,雖不可能出現快速的增長，但其良好的業績進一步凸現投資價值。目前以水務為主業的上市公司有原水、武漢控股、南海發展、錢江水利、創業環保及首創6家。2002年水務業6家公司平均每股收益0.246元,遠高于市場平均的0.143元水平，平均凈資產收益率9.66%,比市場平均水平高68%。今年上半年6家公司除平均主營業務收入同比增長15.36%外,凈利潤、平均每股收益和凈資產收益率均出現了小幅下滑,但總體經營水平與市場相當。水務板塊良好業績主要表現在：1、6家水務公司平均凈利潤占主營業務收入的比重高達52%,遠高于市場平均的5.5%的比重,顯示出水務行業較高的凈利潤率的特點。如原水毛利率達到了53.26%,南海發展、武漢控股毛利率分別達到了52.06%、39%，錢江水利的供水毛利率達到了68.17%。2、水務板塊資產質量狀況良好,特別是流動資產質量最佳。應收帳款相當少、存貨幾乎為零。資產負債率保持在較低的水平也顯示發揮財務杠桿的潛力大,其中今年中報顯示武漢控股的資產負債率僅為6%。出眾的業績與驚人的主營利潤率，有望使水務板塊成為又一朵加盟“行業、成長、價值”核心資產的新金花。

　　朦朧的外資并購題材

　　由于水務板塊的個股擁有良好的經營業績和穩定的現金流，將成為外資極好的并購對象。而我國水務市場的巨大發展空間和良好的投資前景也受到了各路資金的青睞。特別是2002年3月頒布的新《外商投資產業指導目錄》中“首次允許外資進入供排水領域,進一步放寬外商投資股權限制”，及去年12月建設部下發的《關于加快市政公用行業市場化進程的意見》中“建立水業特許經營制度,允許國外資本、民間資本進入水業”后,外資和民間資本進入水務行業的步伐明顯加快。隨著準入堅冰已破，土洋勢力開始競技水務市場。目前包括世界著名的水務公司威立雅(原名威望迪)、法國蘇伊士里昂水務集團、英國泰晤士水務公司和德國柏林水務公司在內,共有16家外資水務公司進駐中國水務市場,涉足沈陽、天津、重慶、南昌、鄭州、成都、上海等數十個城市,其中水務巨頭威立雅(原名威望迪)集團在華投資已超過10億美元。目前外資涉足國內水務市場的主要模式有:(1)設立合作、合資公司。2003年6月4日首創(600008)與法國威立雅(原名威望迪)水務公司共同投資設立了首創威水投資(首創占51%的股權)。(2)對國內水務股權直接并購。2002年5月,威立雅(原名威望迪)以24500萬美元現金,超過資產評估近三倍的價格,收購上海浦東自來水公司50%國有股股權和50年的經營權，今年9月又在深圳水務招標中初戰告捷。目前水務上市公司作為行業的佼佼者，外資更是對此虎視眈眈，因此其具有朦朧的外資并購題材，在資本市場上不排除會風云突起。

　　最稀缺的戰略資源

　　“中國最不缺的是人，最缺的是水”，水已經成為一種戰略性稀缺資源，其對經濟發展甚至人類生存影響巨大，因此水務業在國際上被認為是等待充分挖掘的大金礦之一。我國是世界水資源大國,水資源總量為2.8萬億立方米,居世界第四位,但由于中國人口基數大,人均水資源只有2200立方米左右,約占世界人均水平的1/4,世界排名110位,被列為世界13個人均水資源貧乏國家之一。2002年我國城鎮人口約4.8億，實際人均用水約為96立方米，按照十五規劃人均每年120立方米的標準，目前城市總缺水量為115億立方米。至2010年，預計我國城鎮人口將增加到約7億，按人均120立方米計算，缺水將達到380億立方米。即使是南水北調工程，到2010年其輸送量也不過133億立方米。而全國663個城市中,有400多個城市常年供水不足,110個城市嚴重缺水。除了水資源緊缺之外，由于我國水污染控制的相對滯后，受污染的水體逐年增加，又加劇了水資源的短缺。全國90%以上的城市水域受到不同程度的污染，近50%的重點城鎮的集中飲用水源不符合取水標準。

　　水資源短缺和水污染嚴重已經成為我國城市可持續發展的主要制約因素，許多地方政府都已制定了龐大的治水計劃，這也為水務行業的發展提供了廣闊的市場。按照我國“十五”計劃，供水行業的年產值要從600億元人癖姨岣咧兩?000億元。到2005年城市污水集中處理率達到45%，50萬人口以上的城市達到60%以上，要新增城市污水日處理能力2600萬立方米。國際上以色列與阿拉伯人多年來的水資源爭奪戰也從側面反映出水的重要性，雖然我們不太可能會出現水比石油貴的情況，但水資源作為最稀缺的戰略資源，其地位將遠遠超過石油、鐵礦等資源。去年以來石油、鋼鐵、有色金屬、黃金貴金屬等各種資源股先后成為弱勢中一道亮麗的風景線，目前水務板塊將有望接過革命手中的槍，成為資本市場上新的香餑餑。

　　到水務板塊中淘金

　　近年來上市公司也加大了向水務市場投資的力度，目前水務板塊可分為兩類，從投資角度來看可重點關注第一類主營水務的上市公司：

　　一、原有主營水務的上市公司采取擴張戰略,在業內做大做強。目前以水務為主業的上市公司有原水(600649)、武漢控股(600168)、南海發展(600323)、錢江水利(600283)、創業環保(600874)及首創(600008)6家。其中原水斥巨資逾16億元向上海市城市排水公司購買上海合流污水治理一期工程資產,向下延長產業鏈條；南海發展在擴大供水的同時,積極介入污水處理；占漢口地區供水量92%以上的武漢控股在經營自來水的同時逐步介入污水處理行業；錢江水利在去年通過轉讓水電公司后正式轉向以供水和水資源綜合開發為主；首創通過收購污水處理廠和合資建立自來水廠而進入水務行業；創業環保則是一家完全意義上的以污水處理為主的上市公司。重點關注原水與首創。

　　原水(600649)是上海唯一供應原水的特大型供水企業,負責向上海市市北、市南、浦東威望迪等自來水公司供應原水,目前提供的淡水已占上海市的95%,行業壟斷地位較強,收益穩定。2002年斥資16.4億元收購上海合流污水治理一期工程資產,標志著正式介入城市污水處理產業,積極向水務產業下游產業鏈擴張。公司區域壟斷性較強,水務產業鏈得以優化與延伸,經營與收益來源非常穩定,水價改革特別是上海市原水價格存在較大的上漲空間賦予了其較大的提升利潤的想象空間。首創(600008)積極拓展水務業務,強化其在水務領域的專業化、規模化運作和市場開拓能力。鱟?530萬美元與世界水務巨頭威立雅(原名威望迪)設立首創威水(占51%股權)。借助威立雅水務豐富的技術、管理經驗將水務產業做大做強,并謀求異地擴張發展。出資19.7億元與北京排水集團成立北京創水,大力擴張水務市場，成為北京水務市場化運作的主體而使其得以分享數額巨大的北京奧運環保投資的蛋糕。據悉到2005年,為迎接2008年北京奧運會,北京的污水處理率將由目前的40%提高到90%,居民生活用水也將從現在的2.9元/噸提高到6元/噸,從而為其間接地帶來了巨大商機。結合水資源的稀缺性、北京市辦綠色奧運及其水務方面的龍頭地位，首創股份在未來有著良好的發展前景。

　　二、一些非水務主業的上市公司以并購水廠或組建合資公司等方式向水務產業滲透。截至2003年上半年,共有16家非水務主業上市公司投資于水務產業,采用以下方式：收購水務企業資產或股權；競拍獲取自來水廠特許經營權；投資新建自來水廠；采用設立合資公司的方式取得水務企業特許經營權。目前向水務行業投資的主要有金健米業、凱迪電力、悅達投資、南京高科、青鳥天橋、重慶實業、清華同方、大江、寧波富達、閩東電力、富龍熱力、粵華電、山大華特、哈慈、蘇州高新、魯能泰山等16家上市公司。由于目前的規模不大，從水務產業受益的程度總體而言明顯低于純水務公司，因此暫不做重點關注。