滬深股市自2001年6月創(chuàng)出歷史新高以來，一直調(diào)整至今，最近更是出現(xiàn)加速下滑的趨勢。截至11月7日，滬綜指已跌去900多點，跌幅超過40％。如果扣除掉指數(shù)的失真因素，有很大一部分股票的跌幅遠遠超過這一比例，投資者更是虧損累累。那么，到底是什么因素在制約市場的走勢呢？

　　首先，從中長期角度看，股市定位不明確和國有股減持問題不明朗，成為制約大盤走 強的主要因素。

　　（1）股市定位問題。眾所周知，股市具有融資、資源配置、價格發(fā)現(xiàn)三大功能，其中優(yōu)化資源配置是資本市場的基本功能。在最近召開的十六屆三中全會中提出，要積極推進資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，全面、有效地發(fā)揮資本市場功能，完善支持經(jīng)濟運行的現(xiàn)代市場體系，提高社會資源的配置效率，促進我國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長。從中可以看出，資本市場在經(jīng)濟改革中的地位是相當突出的，斷不可能出現(xiàn)所謂“邊緣化”問題。但是，由于我國資本市場在初創(chuàng)階段將股市的功能主要定位于為國有企業(yè)脫困解困提供融資渠道，過分強調(diào)資本市場的融資功能，使得市場最根本的資源配置功能大大削弱，從而導致股指運行態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟狀況相背離，為ＧＤＰ做出相當貢獻的民營經(jīng)濟在股市所占比例過小，資源配置功能逐步喪失，價格發(fā)現(xiàn)功能也就無從談起。而單一突出的融資功能，更使投資者談擴容色變，亦嚴重影響到了股市再融資，由此形成的惡性循環(huán)，造成股市吸引力大大降低。

　　（2）國有股減持問題。一直以來，該問題的討論始終沒有消停過，幾乎每一次股指的大起大落，都與之有密切關(guān)系。自2001年以來，這一問題每隔13個月就會被正式提出來一次：2001年4月，周小川認為找到一個具有可操作性、多方共贏的國有股減持方案看來是很有希望的；同年6月股指創(chuàng)出2245．44點高點后開始回落。2002年5月，媒體披露國有股減持方案仍在征集討論中，具體操作方案要根據(jù)市場情況不斷完善；當月滬指收低在1515．73點。2003年6月，證監(jiān)會規(guī)劃委表示國有股減持將注重保護投資者利益，以實現(xiàn)多贏為目標；股指進一步下滑至目前的1335點一帶。同一個問題，被反反復復拿出來講（還不包括2001年以前的各種恢復、暫停等言論），從中可以看出這一問題已經(jīng)成為目前影響整個市場發(fā)展的頭號問題，國有股減持的不確定性已嚴重制約了股市的發(fā)展。

　　其次，從短期角度看，以下幾個因素成為近期股指下挫的主要因素。

　　（1）年末資金緊張，制約股指大級別反彈。雖然央行近階段為了緩解市場資金緊張狀況，變相進行了一定貨幣量的投放，促成了國債市場的止跌回穩(wěn)，但通貨膨脹預期和Ｍ2增速依然大大高于年初計劃水平，導致央行在貨幣政策操作上將繼續(xù)以貨幣回籠為主。再加上我國會計制度使然，年末資金回籠不可避免，由此將加劇資金緊張狀況，從而影響股指反彈。

　　（2）做多資金過分單一，獨木難支。本次反彈的主流品種依然是以基金重倉股為首的國企藍籌股，如中國聯(lián)通、中國石化、寶鋼股份等。但基金的奮力護盤并未吸引更多的資金跟風進場，相反不少機構(gòu)趁此大舉撤離，在多方氣勢最盛的11月4日（股指當天最高摸到1412．91點）時，個股跳水依然沒有停歇過，啤酒花事件曝光后，莊股跳水更是愈演愈烈。隨著藍籌股在高位的疲態(tài)盡顯，股指開始急轉(zhuǎn)直下，更加劇了市場的恐慌，進而引發(fā)更大規(guī)模的跳水。

　　（3）個股的持續(xù)跌停開始引發(fā)連鎖反應。莊股持續(xù)跳水，成交量銳減，使得市場無法有效止損，必然導致風險擴大化。特別是有不少做莊資金是通過委托理財或三方監(jiān)管融資而來，這些高成本資金往往設有止損位，一旦賬戶虧損超過某一比例，一般由券商根據(jù)監(jiān)管協(xié)議實施平倉止損。但連續(xù)跌停的股票，根本無法有效成交，如果要彌補該賬戶的虧損，只能采取“拆東墻補西墻”的方式，即賣掉別的股票來彌補該賬戶的虧空。可見，莊股跳水決不僅僅是一只股票的事，這種勢頭若不能被有效遏止，勢必將牽扯到越來越多的股票。

　　（4）低價股群落不斷擴大，進一步加劇了大盤重心的下移。截止到上周五收盤，滬深兩市股價在5元以下（含5元）的股票已經(jīng)達到415家，約占兩市總股票數(shù)的31％；其中跌破3元的超低價股已有12家（見附表），基本被ＳＴ個股壟斷。整個ＳＴ板塊重心不斷下移已是一個不爭的事實。隨著監(jiān)管力度的不斷加強，通過突擊重組或者財務包裝扭虧難度越來越大，將會有越來越多的嚴重資不抵債的ＳＴ或�潱樱怨善币驗闊o法重組而被摘牌，香港市場幾毛錢的“仙股”局面有可能在Ａ股市場出現(xiàn)。

　　由此可見，由于諸多因素不夠明朗，大盤難以走出反轉(zhuǎn)行情；短線而言，空方能量尚未有效釋放，決定了股指需要有一個探底回穩(wěn)的過程。因此，投資者不宜在此時盲目進場搶反彈。

　　北京證券 吳琪 文并表