華林證券研究所副所長 劉勘

　　由于受到上調(diào)準(zhǔn)備金率的影響，貨幣市場資金日見趨緊，三季度全國銀行間同業(yè)市場拆借利率與回購利率,打破長期在低位徘徊的沉寂局面大幅上漲；拆借和回購加權(quán)利率分別為2.31%和2.46%,同比分別增長了11.19%和21.79%。

　　在頭寸緊張和利率上升的預(yù)期下，債券持有人選擇拋出金融債券，導(dǎo)致了債券市場斷崖式下跌。使債券市場自9月下旬以來被市場蒸發(fā)400余億人民幣的市值。

　　最近期貨受國際市場的影響，在大量資金追捧的情況下連創(chuàng)新高，近日又出現(xiàn)寬幅震蕩，反映資本市場資金真是冰火兩重天，增量資金不斷涌進(jìn)期貨市場，這是金融市場資金的流向、流速和流量的反映作用的結(jié)果，不排除有人為炒作嫌疑。與此同時折射出金融市場一部分資金被期貨市場所吸引走了，自然形成A股市場資金不濟(jì)的狀況，所以A股市場則難有理想的表現(xiàn)，也就見怪不怪了。可是在人民幣升值預(yù)期下，游資的涌進(jìn)是否形成炒作的可能性也是不能排除的。估計有420多億美元已經(jīng)兌換成人民幣，保守估計量可能在3300-3600億。這么大的量足以在我國目前規(guī)模較小的各證券、期貨，債券等市場興風(fēng)作浪。

　　在今年初滬市綜指在跌至1311點(diǎn)時，國內(nèi)大商和鄭商期貨市場上部分期貨品種出現(xiàn)連續(xù)暴跌，隨后A股市場中以中信證券，中國聯(lián)通等個股連續(xù)2-4個漲停板，演繹了類似于期貨手法來炒作A股的一幕。現(xiàn)在市場上沖擊性較強(qiáng)的投機(jī)資金，比年初時的數(shù)量還要大，若期貨市場再出現(xiàn)寬幅振蕩的局面，那么低迷的股市和大幅下挫的金邊債券—國債市場，是否會再次演繹一波炒作行情呢？因此，現(xiàn)在市場上投資者，要以多角度立體的視野來觀察當(dāng)今資本市場上資金流動的動向是何等重要啊！

　　現(xiàn)在時間已經(jīng)進(jìn)入年末階段，證券市場資金狀況如何？有必要簡要作個分析，目前封閉式基金54只，管理資金約817億，按持倉比例65%計算，大概還有90億可用資金，據(jù)開放式基金中期報告顯示，總規(guī)模有815億，若按持倉比例的50%左右估計，再減去債券基金占款數(shù)量，最高能夠動用的數(shù)量在400億左右。還有委托理財資金總額，據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計大概有200億左右。社保基金現(xiàn)已基本完成股票債券的建倉，所剩資金可能還有50億左右。按照《證券公司債券管理暫行辦法》規(guī)定，大概有20家券商符合首期發(fā)債條件，其規(guī)模約有250億。另據(jù)不完全統(tǒng)計有50家證券公司開展集合受托理財業(yè)務(wù)，規(guī)模可能在250億的資金。QFII的資金按已獲批準(zhǔn)的8家境外機(jī)構(gòu)投資者的投資總額度10.75億美元折算，加上陸續(xù)到位的QFII資金，其總量年底之前有100億人民幣。把上述可能動用的資金累計只有1340億左右。由于私募資金難以估計，所以暫不計算進(jìn)去。

　　那么四季度資金需求狀況呢，財政部在“記賬式國債第四季度籌資分析會”上透露，財政部必須在年內(nèi)僅剩余的3個月內(nèi)，完成1949億元國債的發(fā)行額度。此外據(jù)有關(guān)人士估計，年底之前仍有50家左右發(fā)行股票、債券，倘若按平均每家籌資6億元計算，則需300億，再加上國家發(fā)改委已經(jīng)公布，計劃在今后一段時間發(fā)行企業(yè)債券352億，測算四季度股票和債券要抽走400億，還有長江電力的發(fā)行，對證券市場資金又是一個獅子大開口。這樣所需資金累計約有2349億。顯然與市場存量資金的1340億相差1000億左右，不難發(fā)現(xiàn)供需資金短缺的局面。不過央行共發(fā)行46期票據(jù)，總共發(fā)行金額5450億，目前未到期的票據(jù)還有近4000億。這可能也是央行調(diào)控貨幣資金市場的砝碼，如何調(diào)節(jié)能夠穩(wěn)定住金融體系，從而實現(xiàn)四季度財政和貨幣政策目標(biāo)，則看央行的調(diào)控水平了。