在香港股市的“歷史性行情”，以及這種行情的邊際效應得到迅速擴散的背后，有著豐富的經濟、金融內涵需要解讀，而如果對這一現象能夠全面認識，也就能夠客觀看待深滬股市當前的運行態勢。

　　廣東金手指 王棟

　　“花紅香江”與“華爾街傳奇”

　　香港股市突破萬點大關后一路暴漲，成為2003年秋季全球資本市場的領頭雁之一。近日恒生指數站穩于12000點，由國企紅籌股和H股“花紅香江”而帶動的港股行情也進入了一個新階段。受此影響，另一個以港幣報價的深圳B股也是牛氣勃發，不僅指數連續創年內新高，而且深招商B、深赤灣B、中集B、江鈴B等創出近年來的新高，江鈴B還創出上市以來的歷史新高，長安B也逼近了歷史新高。此外，門戶網站新浪、搜狐和網易去年上半年在納斯達克的交易價格都不足2美元，但從2002年下半年到現在均有超過20倍的漲幅，網易股價至今仍高企在60-70美元，新浪和網易的市值都超過15億美元，搜狐的市值也超過10億美元，三大門戶網站已經成為華爾街新的傳奇。這些情況顯示，我國宏觀經濟和國際資本市場之間的互動進入了新階段。

　　內地概念股成為投資者的寵兒，原因固然有很多，但是最主要的一條，則是中國內地逐漸成為全球制造業的中心之一，是全球產業整合和并購重組最活躍的熱點，同時擁有全球最具潛力的消費市場(包括網絡等新經濟的消費市場)。再加上預計我國經濟未來5-10年仍將保持7%以上的年增長率，北京奧運會、上海世博會等全球矚目的盛會的召開，更有利于世界資金、產業向中國大陸集中。這種深厚的經濟背景，造就了“一枝紅杏出墻來”的資本市場景觀。

　　深滬大盤：寂寞之時，鍛造希望之底

　　相形之下，同樣根植于高速增長的宏觀經濟基礎上的深滬市場的萎靡不振似乎難以理解，但是遠從銀廣夏事件、近從招商銀行此次百億元可轉債風波中，都能夠感受到“體制問題”、“股權割裂”問題對市場的牽絆之深。而目前，股市的深層頑疾已經引起市場各方的空前重視，這一問題的系統性解決方案正在探索之中，這就使目前市場運行于一個比以往任何時候都復雜的背景中。市場背景復雜化的直接表現就是市場運行節奏的紊亂，這種頭緒紛亂的行情運行到1400點以下，也就再度進入了歷史上曾經多次成功構筑大底部區域的空間中。

　　對1400點整數關口的認識，要有大局觀點。這種大局觀點應該從兩個角度出發：第一，市場投資價值由于“股權割裂”而被削弱，但是這種削弱到了什么程度、目前有沒有被非理性夸大，這種疑問在當前60%的股票價格低于7元、平均股價已經遠低于“5.19”啟動前夕的市場中，應該大聲提出來。畢竟當前的平均股價和溢價率，都屬于歷史上的低水平，這個問題當然非常值得探討；其次，對1400點這個關鍵防線，要從中期、長期的角度著手研判，得出的結論才能更客觀。事實上，“5.19”行情之后大盤的3個最重要低點，均是在1300—1400點區間產生，而且大盤見底的方式幾乎如出一轍，都是首先在1400點之上出現時間較長的橫盤，隨后兩三個交易日里快速擊穿1400點，緊跟著就是長陽線單日拉回1400點之上。

　　這就意味著對市場的主力資金、大資金來說，1400點以下能夠得到的籌碼微乎其微，擊穿1400點的客觀效果不過是最后一次洗籌。在1400點瞻前顧后，我們應該有信心認為：10月10日出現這根橫亙在1400點的長陽K線之后，雖然是接連4根陰線，但是總體看，它們屬于市場底部的反復，今年余下的2個多月時間中，機會仍然遠遠大于風險，僅就短線而言，市場具備醞釀秋冬季行情的條件。至于中長期走勢，經過上述系統分析之后，筆者認為，深滬市場正在價值投資區域以下運行，H股(紅籌股)、網易等海外上市的股票、深圳B股的走勢具有先行指標的意義，在QFII時代的全球視野下，中國股市的新一輪牛市正在從香港股市起步。

　　價值投資蜿蜒于本土化管道

　　本周QFII之一瑞銀表示3億美元的投資額度已用光，將繼續申請5億美元左右的投資額度，該機構同時說，即使在市場不好的情況下，瑞銀也要進行投資，并且堅持價值投資的理念。其投資首選股票遵循四個原則：一是流通量在3億美元以上的中、大型股票；二怯�利能力强；三是企业管来撛擏度笖]凰氖羌鄹窈俠懟Ｎ頤欠治齦沒�箿夏观点，可揖壻Q鋈縵陸崧郟?、對大盤趨勢并不是特別強調，而是著重于尋找價值型股票投資；2、藍籌股仍是首選，價格是不是合理很重要；3、其行動表明，瑞銀認為現在市場中有較多可以以合理價格買進的價值型股票。

　　周宄な⒊沙ぜ壑島徒鷯コ煞莨捎叛」�布�?季度投資組合顯示，兩基金股票投資組合分別占基金資產凈值的59.47%和57.86%，這已經是一個非常高的股票倉位。這兩只基金持有的重倉股分別是招商銀行、外運發展、華能國際和中國聯通、寶鋼股份、南方航空。這反映出機構投資者在投資理念上存在共鳴。經過大盤長時間盤跌、藍籌股“圈錢”洗禮的“價值投資”理念，仍在本土化管道內頑強蜿蜒前行。

　　可以看到，在表面看起來大部分投資者“噤若寒蟬”的時候，有些機構卻在大刀闊斧地進貨，這說明了什么呢？至少他們認為現在市場的系統性風險已經很小了，相應的機會卻非常豐富。更加重要的一點是，瑞銀是來自海外的機構，資料表明在本次港股行情中，海外機構投資者是主角之一，恰巧香港是“中大型股票、盈利能力強、價格合理”的H股和紅籌股最為火爆，并且H股和紅籌股也都存在“非流通股”狀況。順著這個思路研究，我們就會發現，“價格合理”甚至“價格低廉”，同時上市公司整體業績呈現顯著升勢的深滬市場的成分指數，完全有條件步港股后塵，啟動繼恒生指數、深成B指之后的“中國牛市”之第三沖擊波，而這有可能是行情深化的最大一次機會，也是深滬市場、香港市場、QFII、本土投資者、深陷圈錢迷宮的上市公司等所有市場參與者的最終也是惟一營造多贏格局的機會。至于市場體制中或者是局部的各種問題，也將在良好的市場氛圍下得到解決，至少在長期積損、積弱的市道，不存在解決問題的外部環境。譬如當前，依靠“霸王硬上弓”來解決歷史遺留的問題，只能是多敗俱傷。所以最終的結果，還是需要市場行情的配合，在發展中尋找解決問題的辦法。

　　價格坐標繼續重構

　　自藍籌股崛起復歸沉寂之后，目前市場股價序列混亂，這就要求市場價值體系繼續刷新。筆者認為，由于前述一些問題的綜合作用，這種始自于深滬市場國際化進程加速的股市價值體系刷新，將會以股價坐標重構的形式繼續下去。

　　績優股和績差股，大盤股和小盤股，次新股、科技股、指標股、題材股各自應在股價坐標的什么層次上定位，相應的風險和機會也就存在其中。其間最大的風險仍然是流通性最差的莊股板塊，最大的機會則最有可能存在于如下板塊：

　　1、上證180指數以及深證100指數的成分股中有金可掘。績差重組股的規模性炒作會越來越淪為市場邊緣資金的一種行為，主流資金將會以投資價值為選股的標準，而投資方向的指導性是成份指數的一個重要功能。事實上在280只成分股中，絕大部分是券商和基金等機構投資者青睞的股票，近兩年一直有大量機構重倉持有，從而可以說明它們的投資性充分得到市場的認可。但是應該注意的是，兩市樣本股數目有280只，流通市值接近市場的一半，真正有機會的股票可能只有一部分，其中歷史炒作幅度小、絕對價位低、業績真實可靠的個股機會最大。例如滬市的中國聯通、北京巴士、路橋建設、海信電器、安彩高科、青島啤酒、中遠航運、申能股份、原水股份等，深市的招商局、西山煤電、北新建材、云南銅業等。

　　2、低價股群體。這是一個非常值得重視的板塊，經驗證明，5元以下的股票在市場每一次結束長期的弱勢轉強之后，都普遍具有良好的彈性，尤其是那些從更高的位置跌下來的5元以下股票，彈升幅度尤其驚人。目前市場5元以下的股票數量空前龐大，其中的儀征化纖近期就曾經短線暴漲過。投資者可以關注5元以下的ST(�砈T)板塊中退市風險小的品種，近日�砈T縱橫、�砈T天發已經帶動該板塊有所異動，以及山東基建、巴士股份、西單商場、杭州解百、錦州石化、冀東水泥、藍星清洗、美菱電器等業績尚可、比價偏低者。港股本次行情的啟動，熱門板塊價格低廉、長期超跌，是行情持續保持力度的一個前提，如果此次低價股能夠成功啟動，將不同于H股板塊的機械性跟風，而使深滬市場行情與港股行情出現“形散神聚”的效果。