江濤 明君 王正翊 凌嘉

　　特邀嘉賓：文國慶：和訊信息首席分析師；趙航：普華基金經理；張彤：本刊特約撰稿人；易子：技術分析專家

　　為什么周邊市場一路高歌猛進，惟有中國股市獨自神傷？為什么全國的工業企業實現 平均50%的利潤增長，上市公司的利潤增長卻只有35%？強勁的經濟復蘇與畸異的股市結構，在這兩股完全相反的力量角逐下，中國股市終將何去何從？有人在這個“天怒人怨”的市場怨人并自怨，有人將憤怒的時間用于研究。經過了將近三年不眠不休的爭論，還有什么問題會爭不明白呢？也許這三年時間培養出股市中無數的準“經濟學家”、準“公司治理專家”，卻讓更多的人忘記了，其實我們的身份只有一種，那就是“投資者”。本期特邀和訊信息首席分析師文國慶、普華基金經理趙航、技術分析專家易子以及本刊專欄作者、個人投資者張彤作客編輯部，他們的共同點是都有各自成功而獨特的判市方法，都是這個“貓嫌狗憎”的市場中的適者。我們希望這組文章既能授您以“漁”，又能授您以“魚”。

　　尋找絕對投資價值

　　嘉賓介紹：身為和訊信息首席分析師的文國慶總結自己的投資風格為“總攬全局”型。記者初識其“非常�沟耐顿Y手段始于去年底———那時他正大力倡導投資汽車股，其后又聽他分析了黃金股、有色金屬板塊，似乎是不發則已，一發必中。專注于A股市場的他卻要花大把的精力在宏觀經濟分析、行業研究以及期貨、匯市和香港、美國的股票市場上，他以那樣的層次和眼光來看待市場，看出了不一樣的感覺。

　　記者：隨著國慶節后的一根大陽，市場上的多空分歧又趨激烈，您認為中國股市目前到底是一種什么樣的狀態。

　　文國慶：10月行情有三大不確定因素：一是十六屆三中全會召開究竟會出臺什么大的經濟政策和改革方針；二是長江電力的發行問題一直懸而未決，市場對其心存戒心；三是國有股是否減持的問題進一步深化。這幾方面的問題沒有確定之前，一般來說，市場不會出現大的行情。但從另一個角度說，我們已經發現一些股票甚至已經具備了絕對投資價值，比如深萬科、寶鋼股份，從任何角度講，它們的下跌空間都確實不大。

　　記者：我知道您在去年底開始特別關注汽車板塊，今年曾強烈看好黃金股，而的目標是有色金屬行業？

　　文國慶：近一年來，全球的有色金屬持續上漲，而金、銀等貴金屬在最近幾個月也有大幅上漲，而這一信息在初期并沒有反應在上市公司股價上。既然現在的市場比較低迷，而我們又要遵從一定的投資理念，對貴金屬和有色金融板塊進行挖掘就成為順理成章的事情。比如銅的價格在一年的時間里上漲了30%左右的水平，鋁上漲20%，錫上漲10%左右，鎳則是其中的佼佼者，今年已經上漲了58%。鎳的情況是全球的富礦都已經開采完了，只能開采貧礦，而貧礦的金屬含量非常低，這樣就使得生產成本上升，預計世界上大的鎳生產企業未來的生產成本會上升40%，所以必然會導致它的價格大幅上升。

　　記者：看來您現在特別衷情于有色金屬行業？

　　文國慶：全世界的有色金屬價格幾乎都正處于恢復性上漲階段。受此影響，國內的有色金屬板塊走勢不錯，比如吉恩鎳業、錫業股份都漲得很好，還有山東鋁業、江西銅業等，這些股票不僅以前漲了，今后還可能會漲———因為我們判斷明年美國甚至全球的經濟將逐步復蘇，金屬的價格會持續上漲。其實全球范圍有色金屬的全面上漲，包括農產品價格的上漲很明確地說明了一點：全球的經濟正在復蘇，尤其是傳統行業在強勁回升。正是由于全球經濟的復蘇使有色金屬需求旺盛而導致價格上漲，而且這種上漲的連續性非�？。蕦�噬鮮瀾緹�济复苏迹象已经窚\Ｃ饗�，睙峥O凳瀾緡┎�品普燉厘Q鄹襠險?0%-70%的品種非常多，而以鎳價為例，已經達到了10多年來的高點。全球期貨價格都在上漲，這是世界經濟復蘇的表現，也是通貨膨脹的另一種表現形式。因此很多人認為，美國經濟乃至全球經濟明年會明顯好轉。對有色金屬行業的看好緣于對全球經濟復蘇的認識。即使金屬價格在期貨市場漲到頭了，但由于有經濟復蘇的背景，它仍會持續在這樣一個較高的水平，而帶給有色金屬企業的利潤也會一直持續，所以該行業的股票價格肯定應該重新定位。

　　記者：按說全球經濟正在復蘇，而中國經濟更是動力十足，所以中國股市從客觀上講應該有非常好的走強基礎，但任何一個投資者都不會忘記存在于中國股市的一些癥結問題，比如股權結構問題，包裝上市、弄虛做假問題。在這兩個因素互相作用下，中國股市會如何走呢？投資者應該怎么辦？

　　文國慶：中國股市同時存在影響其走勢的正反兩大因素：反的方面是股權結構問題，正的方面是良好的經濟態勢。很多數據顯示，我們現在的經濟增長速度不是被高估，而是被低估了。比如電，今年用電量增幅為10%。按經驗數據，保持現在的經濟增長只需要5%的用電增長就可維持，那么多出來的用電量做什么用了？還有就是高達50%的利潤增加水平，這實在太驚人了，與其對應的GDP增長應該遠遠高于8%。按說，經濟基本面如此之好，股市沒有理由不漲。但由于制度性原因，股市中相當多的股票目前仍然處于被高估的狀態。特別是國有股權流通問題仍然爭執不清，對于國有股權到底該如何減持，市場上存在皆然相反的預期，因而對市場定位的看法也差異巨大。如果說中國股市還有問題的話則是一個結構調整的問題�，F在市場中絕對該跌和絕對可買的股票同時并存。據我們分析，一些大盤股，如中國石化、中國聯通、華能國際這些價值型股票的A股和H股的價格差異并不太大，而且其H股價格的上漲并沒有停止，這表明即使從境外投資者的眼光來看，也不能認為這個市場是被完全高估的。

　　記者：現在很多人認為上半年的大藍籌行情是一個陷阱，那么多基金和散戶投資者身陷“五朵金花”進退不能，您對此是怎么看的？

　　文國慶：上半年表現突出的“五朵金花”，除銀行股外，業績提升幅度其實遠遠大于價格上漲幅度，也就是說隨著這類股票價格上漲，其市盈率卻是降低的。也是從這個角度說，中國股市的基礎是良性的，不確定性只在于制度上的缺陷。就銀行股而言，基金經理們應該承認，他們選擇在二季度增倉銀行股是一個錯誤。因為我們的銀行股都大量持有國債，比如招行有約700億的各類債券，民生銀行的固定收益債券也有500多億，大約都占他們資產規模的20%。很顯然，當經濟開始復蘇，通貨膨脹勢頭開始起來的時候，長期利率走高是一個必然趨勢，固定收益債券的長期走勢則必然是一個熊市�；�金經理們似乎對此估計不足，或者是并不熟悉我國銀行的運作方式。從長期來說，投資銀行股并無不妥，但就階段性而言，應該是一個決策失誤。有經濟學家算了一筆賬，我國銀行業總資產收益率還達不到1%。也就是說，辦一家銀行的收益還不如一個儲戶，這時候投資銀行的收益更遠遠低于平均的國民經濟增長水平。

　　記者：聽您的分析，雖然您也認識到制度性問題的存在，但對您自己看好的股票仍很“執著”。既然您認為中國經濟前景如此光明，那么其他的股票呢？它們的價格是否仍將繼續回歸？

　　文國慶：價格繼續回歸的股票一定有，而且數量不會太少。有個很簡單的對比：今年上半年我國全國工業企業利潤總額增長50%，而股市同期的利潤增長只有35%，這是個很不正常的現象，說明股市中有相當一些企業并沒有實實在在地進行生產經營，所以才使得本應該是各行業最優秀代表的上市公司的利潤水平竟然遠遠低于全國的平均水平。股市中有很多當初為了“脫貧”上市的綜合類公司，經過包裝上市，現在實際已經成為一具空殼，中國經濟再好也不能讓空殼公司產生利潤。而股市中真正優秀、利潤大幅增長的企業也不少，它們才能成為中國經濟的晴雨表，所以對中國股市及上市公司都不能泛泛而談“漲”或“跌”。上市公司里有很多具有絕對投資價值而不用擔心大盤漲跌的股票，而另一些股票的跌勢可能仍然將遙遙無期。比如寶鋼目前市盈率不到10倍，企業的未來利潤還有比較好的上漲空間。這種就屬于不用擔心大盤漲跌且具有絕對投資價值的股票。

　　記者：總結您觀察股市的方法和投資理念，好像仍然是價值投資的思路。

　　文國慶：應該說是以價值投資為基礎，但形式與純“價值投資�共煌�。比如說，上半年所說的“價值投資”、“藍籌行情”很大程度上是挖掘企業自身的潛力，但我目前比較看好的資源類企業的走好并不是靠企業自身的努力，而是經濟復蘇，資源價值提高，使得企業的價值自然提高，企業本身的生產經營能力關系不大。按理說，這種企業很難說屬于“藍籌股”�，F在與年初最大的不同是，現在可以確定有更多具有絕對投資價值的股票。

　　千四以下越跌越買

　　嘉賓介紹：趙航是普華基金新任的經理。他掌管的雖然是一只5億規模的小基金，但其激進的風格常令人為之側目。在眾多基金堅定不移地秉持價值投資、“五朵金花”開得最燦爛的時候，他卻抓住了海虹控股、清華同方、歌華有線等信息科技股。在一個熊市以防御性投資為主的環境中，他看好的是牛市中最有想象力的板塊，他認為自己是一個“成長型投資”者。

　　記者：基金于年初扯起藍籌大旗并得到了廣泛響應，但行情未能持續發展，惹來頗多怨懟。面對跌跌不休的市場，你是什么樣的心態和認識？

　　趙航：股票二級市場的投資從某種程度上來講就是一個零和博弈游戲，我們可以觀察到所有的博弈游戲，包括期市、匯市、郵市、彩票等等，都遵循一個規律，就是大多數人總是錯的。股諺有云：二賺三平五虧，我們就應該明白股市中財富總是向少數人集中的。大家都知道“數人頭理論”，其實稍稍數數人頭就知道了，現在的股市貓嫌狗憎，天怒人怨，人人都在談論邊緣化。買了股票的人都跟做了賊似的，生怕被別人知道了當作笑話。這說明了一個簡單的道理：現在想買股票的人是少數派，那么結論也就不言自明了。也許當大多數人都在哀嘆“秋風秋雨愁煞人”的時候，我們很快就會看到“忽如一夜春風來，千樹萬樹梨花開”的美景了。

　　記者：聽您口氣，這個“貓嫌狗憎”的市場好象還蘊藏著巨大的機遇呢。那么在目前的市場情況下，您將采取什么樣的投資策略呢？

　　趙航：我在1400點以下會采取越跌越買的策略。前面所說的是市場中大多數人的情緒和感受，但投資是不應該受外界和自己情緒干擾的。市場出現情緒化反應的時候，往往會出現最好的買點或者是賣點。在大盤2200多點的時候，做賣出的決定會非常困難；同樣，在目前一片悲觀聲中，買入也一樣會手軟。但是大資金運作一定是買一個區域而不是買一個點位，我堅信在未來3000點的時候，回頭看現在為1300點建倉還是1400點建倉而煩惱，一定是非�？尚Φ摹Ｎ覀兌紤�該記住一句話：滄海橫流方顯英雄本色！

　　記者：那你準備怎么做呢？看好什么行業或者板塊？

　　趙航：目前已經進入第四季度，我現在只能謀定而后動，新的投資計劃一定是著眼于明年行情的。我相信明年會有一輪大行情，炒作的順序依然會是先業績后題材。但是因為行情更大，所以會比今年更強調成長性，不會像今年這樣拘泥于業績，屆時將有一些具備高成長性的個股天馬行空氣勢如虹，重現牛市的光榮與夢想。投資熱點方面，我看好一些高成長性行業和具備巨大發展前景行業的股票，比如說轎車及零部件行業、數字電視行業、電力設備行業、商業連鎖行業、部分有色行業以及乳制品等行業的股票。這里我再補充一點看法，就是今年的行情是由基金引導的，而基金出于制度設計、監管體制以及考核機制等等的安排，一定是鐘情于大盤藍籌股的。但是要知道基金是典型的存量資金的代表，而未來的新一輪行情中，會有很多新的場外增量資金蜂擁入場，研究它們的資金屬性和投資偏好是非常重要的，比如說屆時小盤成長股會不會比大盤價值股具備更大的上升空間呢？總之，機會往往在我們盲區里出現。

　　電力超跌小盤一個不能少

　　嘉賓介紹：張彤是周刊的特約撰稿人，也是一位個人投資者，給記者印象最深的是他的勤奮：曾經當過兵立過功的他進入股市后便養成了早上五點起床用功的習慣。每日徜徉于浩如煙海的公司資料中，張彤練成了一雙“毒”眼，由此成章，常常令編輯部拍案。更為不易的是，沒有其他收入來源的他，以股市為生，即使在這幾年大熊之中，小日子仍然過得不錯。

　　記者：我知道你在上市公司基本面分析上所下的功夫已經很深了，這種基本面分析，對于你的選股操作究竟起到了怎樣的作用呢？或者說，你是否總是根據自己對公司基本面的判斷來決定買入或賣出？

　　張彤：我的操作在很大程度上依賴于自己對公司基本面的熟悉，但更重要的是基本面與技術面分析相結合的選股模式。這樣要比單一依賴技術面或基本面的成功概率高一些。

　　記者：那我們先從基本分析開始說。市場中有很多投資者是以基本分析作為選股方法的，但同是閱讀公司公告，你看到的和別人看到的會有什么不同嗎？

　　張彤：從公司公告的背后發現另類機會或發覺潛在風險，這是基本面分析的關鍵。無論是好消息還是壞消息，都應該多留個心眼，想辦法發現一些表象背后的東西。比如去年的牛股山川股份，就是公司大股東更換帶來的機會。當時的情況是山川股份有增發意向，但走勢卻強勁異常，這在當時行情來說是一個很奇怪的現象。經過仔細研究終于發現了這只股票的與眾不同之處———公司欲投資的鍶業公司擁有青海大風山天青石礦的探礦權和優先采礦權，資產質量極好�？梢杂脕肀日盏氖�紅星發展(600367)，其主要產品之一碳酸鍶就是從天青石礦中提取而來的，毛利率極高。山川股份正是基本面與技術面完美配合的典型個案。公告表面的信息可能毫無用處，我們的功夫應該下在公告背后。研究公告即可以為我們帶來利潤，也能為我們規避風險。比如去年的珠峰摩托，當時它打的也是資產收購的旗號，而且被市場吹捧為當時最為熱門的�雇赓Y并購概念���？芍灰�認真分析這家公司的基本面就會發現它所存在的巨大風險：公司竟然動用巨資收購了一塊虧損資產———南雅公司，而這個公司正是ST南摩(000738)為了扭轉虧損局面而剝離出去的不良資產！后來，珠峰摩托果然出事了，股價也一落千丈。

　　記者：將眼光轉向當前市場，你覺得那些在炒作中的“熱點”真實價值究竟有多少？對于不斷出現的獲利誘惑，你又是如何操作的呢？

　　張彤：就拿剛剛熱炒過的東北板塊來說。目前兩市中的東北板塊個股約有120多家，基本面真正優秀的僅占其中的一小部分，多數個股的基本面還較差。因此從尋求公司價值的角度分析，我認為在短暫熱情追捧之后，東北板塊中的絕大多數個股還將回到正常的運行軌跡。東北板塊就如此前市場曾經熱炒的“西部開發”、“浦江開發”、“奧運板塊”一樣，每出來一個新的概念都會被熱炒上幾天，但最終除個別能夠在短期內業績提升的個股外，絕大部分很快就無聲無息了。當初奧運板塊的領漲股ST五環連奧運會的召開都沒有等到就已經被終止上市了。

　　記者：那么，從你關注價值的角度出發，你認為如今市場有哪些潛在機會是沒有被大眾所廣泛認識到的？

　　張彤：其實這樣的機會的確已經存在了。近年來國家加大了對電力行業投資的力度，加之2003年全國大部分地區的電力告急，以及目前大量電廠開始進行脫硫改造，給相關行業上司公司帶來了很大的投資機會。一個典型的例子就是，生產電站鍋爐的ST東鍋去年還在虧損的邊緣徘徊，而今年1-6月在行業走暖的大背景下，公司的每股收益就已經高達0.33元，公司今年1-6月正式簽訂的合同金額高達50.64億元，以此不難看出目前電力設備行業的火爆程度。目前，另外一家涉足電站鍋爐業務的上市公司電器股份持有上海鍋爐廠49%的股權，而上海鍋爐廠在今年上半年已承接合同任務達80億元，同時電器股份的主業也是與電力設備相關的行業，對于這樣行業背景發展態勢強勢的公司應重點關注。凱迪電力同樣也是電力行業走暖的受益者，公司主營煙氣脫硫業務，今年上半年公司簽訂的煙氣脫硫工程合同已經達到了12億元左右。近期與電力設備行業相關的個股在技術面上的走勢大多都強于大盤，目前可將與電力設備行業相關的個股列為重點關注對象。同時目前一些有色金屬以及礦產資源類股票也已經極具投資價值。

　　記者：即使你是公司價值的“狙擊手”，在做出買賣判斷之前，一定也無法脫離對整個市場的判斷。我們很想知道，你對大勢是如何判斷的？

　　張彤：雖然目前大盤一直沒有擺脫幾個月以來形成的下降通道，但從近些年證券市場的走勢來看，中國股市幾乎總是在周邊市場大幅上揚幾個月后才開始大幅反彈，現在周邊股市已經一路高歌數月之久，相信我們股市的見底時刻也已為期不遠了。中國股市已經經歷了兩年多的深幅調整，期間泥沙俱下，一些基本面較好的股票也同樣被打入谷底。我們的市場崇尚大盤藍籌概念，但此類股票無度的圈錢行為已經讓市場痛恨，而一些被忽視的板塊和個股的反彈力度可能會更大。我認為一些被市場遺忘的績優小盤股應引起特別關注。我比較看好近期一直保持橫盤強勢整理的高淳陶瓷，以及已公布季報且業績非常優秀的紅星發展等。目前對這些基本面良好，前期技術面嚴重超跌的個股，可以分批逐漸建倉。而對于前期一些熱點板塊中漲幅較大的個股，不應過度留戀。

　　出擊做空消亡點

　　嘉賓介紹：易子的最大特點是精通多種技術分析方法。在我們這個只有做多的市場中，易子的操作卻是“全天候”的。他將自己的選股理念“軟件化”，開發出多種自創的選股指標，在短線操作上特色鮮明。

　　記者：我們發現現在中國股市的技術分析已經“超常規”失靈了，以往被神化的許多技術分析人士走下了神壇，甚至成為投資者口誅筆伐的對象。在這種情況下，追逐熱點也成了一件非常艱苦的事。

　　易子：盡管大家都沒有找到一種可公開的穩定的操作系統，但是目前熱錢趨勢分析仍然是最好的選擇。技術分析失靈是因為牛市中的分析技巧有很大的狹隘性和欺騙性。一旦股市出現熊市調整，這些方法比丟硬幣的準確率還低。但從本質上講，目前中國股市資金推動型市場的本質沒有改變，因此關注資金熱錢的動向，仍然是套取利潤的關鍵。所謂追熱點，就是跟從熱錢的涌入趨勢。在趨勢形成的初期，跟上快車道，在指數處于上升通道市中，筆者稱為左側交易區域，為多倉位出擊，不同類型的可成為熱點的品種都有持倉，一旦此品種漲，便可收割。今年在1649點高點形成之前，采取這種操作策略成功概率很大。

　　記者：自1649點以來股指一直運行在下降通道中，按你上面所提及的左側交易方法操作，投資者一定會損失慘重。

　　易子：現在股指正處下降通道，我稱之為右側交易區域，那么什么是右側交易區域的核心策略呢？其實面對大盤的中期調整，一定要明白即跌也會是有脈絡的跌，根據相對論原理，底部與頂部區域都是相對的。在中期調整市道中，如果單憑基本面分析拿著一些所謂的藍籌股，最后受傷害的肯定是自己，只有在大盤做空能量消耗完的時候出擊強勢股，這才是熊途的生財之道。

　　什么叫大盤的做空能量消耗點？在圖表上，每隔一段時間就會出現一個多空能量的平衡點，就是做空能量消亡點，這個短暫的黃金時間就是主流資金套利的黃金季節，也是熱點板塊產生利潤的時期，一些黑馬也是在這個時候走出來的。一般來說，指數的中線各項指標趨于低位，指數跌到下降通道的下軌時，都可以認為會產生能量消亡點。

　　如下圖，大盤長期處于下降通道當中，圖中所標識的位置已經處于下降通道的下軌部分，處于做空能量的消亡點，一旦再創新低，如果出現失控狀態，指數的底部區域馬上到來，這個時候就可以選擇股票了。選擇什么樣的股票呢？當然是強勢股，判斷強勢股大家應該都沒有什么問題，主要是股價站在多條均線之上，技術形態漂亮，縮量整理，上攻形態已經略現端倪。

　　記者：有許多投資者都愿意追逐熱點，選擇強熱股，但卻屢戰屢敗，最終被搞得人仰馬翻，問題出在哪里呢？

　　易子：有這種經歷的投資者可回憶一下，當時操作的時候可是指數的做空能量消亡點？另外，除了正確判斷消亡點，觀測單個大盤技術特點以外，還需要對指數影響較大的個股和板塊仔細分析，當發現沒有什么板塊可以有大的力量做空了，此時的做空能量消亡點才更加真實。關于未來的行情，我建議大家不妨看淡一點，沒有期盼的交易更能保持平和的心態，箱體的震蕩行情將是未來一段時間的主流，關鍵我們要在大盤的做空消亡點處出擊。我們無法控制大盤，但是我們也不要在大盤拖強勢股后腿時攻擊。