九月底十月初，大盤運行了一波60余點的反彈行情，但行情來也匆匆，去也匆匆。本周大盤連拉四根陰線，已經將上周五大陽線完全吞吃干凈，這表明大盤進入二次探底階段。目前對后市看法主要有兩種，一種觀點認為大盤二次探底將獲得成功，1311-1350點這一區域有望形成三重底，大盤有望在明年初續寫大幅上揚的牛市行情。另一種觀點則是目前的上漲行情仍是熊市中的反彈行情，大盤真正的底部尚未探明。筆者認為，受制于資金面，大盤年內不會有太大起色，仍有可能會反復探底，至于底部區域則要取決于政策面、資金面、基本面 、技術面多重因素的綜合影響，不敢妄加猜測。1311點完全有可能被有效擊穿，但股指跌至1300點附近，投資者逢低吸納一些有投資價值的個股，明年春季總是會有一些收獲。

　　之所以作出年內大盤有可能反復探底的判斷，主要依據的是歷史的經驗。在我國證券市場運行的十多年內，第四季度一直少有行情。1999年以來的四年中，除2000年第四季度大盤尚能維持強勢外，其他三年的第四季度大盤無一不是反復探底，而且在2001年與2002年這種探底走勢還持續到了第二年的1月份。出現這種反復探底的主要原因有兩個，一是商業銀行貸款在年底進入到回籠期，整個社會資金供應偏緊，二是券商所接受的一些企業委托理財資金要在年底收回。故大盤在第四季度所面臨的拋壓較重。

　　而今年資金面短缺形勢到來的更早一些，而有可能較往年更嚴峻一些。首先，央行在9月下旬上調商業銀行存款準備金率一個百分點，貨幣市場銀根收縮的效果十分明顯，銀行間拆借市場利率以及交易所的回購市場利率大幅上揚。目前，市場的資金成本在急劇上升，資金成本、利率水平與股指走勢呈現較強的負相關性。資金成本、利率水平越高，投資者進行股票投資的機會成本就越高，他們也就越不愿意進行股票投資。

　　其次，新股發行速度有可能會進一步加快。表面上看，9月份證券市場的籌資額僅為45億元左右，較7、8兩個月100億元以上的籌資額銳減了五成以上。似乎管理層已經充分考慮了股票市場的承受力，有意識地讓新股發行速率放慢下來，但考慮到以下兩方面的因素：第一，上半年新股發行速率異常緩慢，通過新股IPO的籌資額僅為200億元，雖然7、8月份出現一次籌資高峰值。但至第三季度，證券市場融資總額仍比去年減少了三成以上。故如今年第四季度融資額仍然維持低水平，則全年證券市場融資總額將大大低于去年，證券市場的籌資功能無法發揮更大的作用。第二，明年年初，管理層有可能在發行市場上推出保薦人制度，此前已經過發審會的或正在審批的擬上市公司都有可能會安排在今年年底到明年年初發行或上市，以保證有別于通道制的保薦人制度更有效地推廣、采用。故今年年底以及明年年底仍會有大批新股集中上市。

　　當然，股指下跌的過程也是風險釋放的過程，故倉位較輕的投資者一方面需要做好功課，精心挑選投資價值較高的個股；另一方面需耐心等待投資機會的降臨，為明年的行情做準備。筆者認為，在年底前后入市或許是較佳的投資策略。

　　興業證券 宋淮松