基金近期采取了何種操作策略？這種思路對后市發展有何啟示？我們可以從兩方面得到一些暗示：一是近期三只基金重倉股招行、中國聯通和TCL通訊的變化；二是從9月份基金重倉股的運作，招行發行百億可轉債、TCL集團吸收合并TCL通訊、中國聯通戰略配售股上市等事件中的基金表現可以窺視近期基金的運作思路。

　　鎖定浮虧，兌現浮盈

　　8月26日招行收盤價為10.29元，9月26日則為9.44元，每股市值損失0.85元。據統計，共19家基金管理公司的51只基金持有招商銀行361344175股，占到流通股股數的24.09%。持有數量超過2000萬股的基金管理公司共有6家。招行流通股本為15億股，由此流通股股東在這段時間損失了12.75億元市值。但是基金面對如此虧損，稱沒有主動減倉，反而有護盤動作。中國聯通作為基金最為重要的重倉股，在目前價位公認有一定的投資價值。即使有大量配售股上市，其走勢和量能也比較平穩，顯示基金沒有采取多大的動作。

　　TCL通訊今年中報顯示，包括基金金泰、基金裕隆在內的8只基金總共持有1762萬股。這些基金買入該股的時間大致在2002年上半年，價格大致在12至18元之間。即便是簡單推算，基金們目前賬面的盈利至少也超過了20%。在第二天的漲停中有一定的放量，而且從賣單量觀察，顯然為機構所為，不排除有基金參與其中。基金在中報中提到下半年要積極進行波段操作，因此可以預期后市兌現浮盈的可能性非常大。

　　從以上可以看出，鎖定浮虧、積極兌現浮盈是近期基金重倉股運作的大體思路。

　　基金面臨進退兩難的境地

　　9月中旬受華夏銀行上市以及招商銀行發行可轉債計劃影響，一些前期走勢較強的基金重倉股出現了集中性的調整。在9月5日至9月19日之間，上證指數從1431.54點下跌到1391.37點，下跌幅度為2.8%。而54只封閉式基金的凈值平均下跌幅度為2.13%。按照9月初的平均倉位65%計算，基金凈值跌幅明顯超過大盤跌幅，應該說，基金有減倉跡象。

　　然而，在這個核心重倉股的下跌調整過程中，整個基金核心重倉股板塊的成交量占A股市場成交量的比例并沒有顯著的變動，沒有出現顯著的持續放量。目前基金核心重倉股換手率出現下降，重倉股股價波動空間收斂�熯@表明基金對一些核心品種有惜售心理。由此可以判斷基金減倉的力度必然不大。但目前的高倉位使得基金處于一種進退兩難的境地，基金又一次走到了十字路口，面臨著抉擇。

　　波段操作的特征更明顯

　　從招行和中國聯通的表現看，基金仍然堅持價值投資的理念，但是也不可否認在目前適度集中的價值投資策略下，基金無法承擔多殺多帶來的損失。這是因為現在與去年中興通訊擬增發H股的環境大不相同。只要基金重倉股基本面和宏觀面沒有質的變化，基金一般會固守陣地。

　　而面對TCL通訊20%的上漲，收益空間已經大為縮小，不確定性凸顯。從風險和收益對稱的角度看，兌現也是價值投資的體現。因此，目前的基金盈利預期在下降，波段操作的特征會更加明顯。

　　結合兩方面的情況判斷，目前市場向下的動能大為減少，但是向上的空間也沒有打開，近期市場將以震蕩整理為主，波動區間應該不會太大。

　　東方證券何仁科