宏源證券 劉鐘海

　　如果將2003年初的1311點看做是新牛市循環的開始，目前顯然處于牛市二浪的回調。既然有再回調的可能，那么調整的低點將出現在1339－1350點附近。

　　從歷史上看，十多年間中國股市曾經出現過三次大的牛市浪潮，其規律是三波上揚， 五波下跌。其中，三次重要的低點分別是95．79－109．47－131．87點；386－325－512點；1025－1043－1047點。從過去的規律來看，一是歷史上重要的底部都是“半百之上不成底”，如109、131、325、546、512、1025、1043、1047、1342、1339、1311……二是本輪大調整出現了兩次明顯的低點：1339點和1311點。因此，如果確認第二只“腳”在1311點，則第三次回落后跌破1311點的幾率不太大，按照交替規律應該在1339點之上。

　　以滬市為例，十多年來，平均股價不斷下移，截至上周末的平均股價是8．26元，跌破了1996年10月以來的最低價8．88元，相當于1996年800點的價位。

　　中報數據顯示，中國股市的價值投資時代即將來臨。以上周五的收盤計算，滬深兩市的市盈率分別是34．89倍和35．49倍，如果假設下半年上市公司業績繼續保持上半年的增速的話，那么滬深兩市的動態市盈率將分別是27．21倍和23．55倍。

　　從歷史上看，1992年和1994年的上證指數年平均市盈率均為23倍，而1996年的平均市盈率為32倍，2001年的平均市盈率是60倍。由此得出一個結論：中國股市市盈率的相對底部在34倍以下，極限低點為24倍，相對頂部為60倍。目前Ａ股的市盈率為35倍左右，動態市盈率降低到25倍左右，這不僅意味著當前深滬兩市的泡沫并不是很高，市場已經進入了投資區域，同時也表明了1350點以下有望成為近期市場階段性底部區域。