上海證券

　　央行5號令及緊縮性財政政策的影響。在我們這樣一個資金推動型的市場中，對資金監管的強弱將直接影響場內外資金的流動性，央行5號令的實行和近期的公開市場業務都表明了控制貨幣供應量的決心。上周財政部緊急叫停2003年記帳式(九期)國債發行以及本周國債指數的大跌，則說明下半年資金面的這種壓力趨勢還在加強。

　　市場擴容加速。華夏銀行已經上市，長江電力的發行也已經提到了議事日程上。近期仍不斷有上市公司提出再融資方案。市場的擴容速度如此之快，其承受力又一次經受嚴峻的考驗。

　　機構投資者對宏觀經濟形勢及主流行業增長的分歧在逐步加大。開放式基金集中凈贖回，而封閉式基金集中持有五大板塊也使流動性大為降低。價值投資的理念在中國還剛剛起步，基金經理反對招行發行可轉債就表明，在目前上市公司質量普遍偏低的情況下，要想堅持價值投資也并不容易。汽車、銀行等主流行業第四季度的業績預期普遍調低，使得投資者對此類個股持倉信心不足，銀行股的連連下跌更是拖累了大盤的走勢。

　　市場依然存在隨機的利空因素，使投資者信心處于動搖的狀態。一些傳聞讓投資者心有余悸，如深市發新股、SARS卷土重來等。

　　投資者對宏觀經濟形勢向好的預期。影響股票市場的因素最終產生的作用，關鍵在于投資者對這些因素所做出的判斷、修正、再判斷過程和隨后產生的交易行為。目前以投資帶動經濟增長將持續，而8月份物價水平的回升也表明消費市場已經走出了“非典”的陰影。央行控制貨幣供應量的措施短期內成效顯然，但這一覽子政策其實是一種總量調控，年初房地產貸款過熱以及“周正毅事件”是導火索，央行加大了對各商業銀行的資金回籠力度。調高準備金率、現場大檢查都是為了抑制可能出現的放貸過熱的苗頭。但“牽一發而動全身”，整個金融系統近期出現了資金偏緊的狀況，其實往年的這個時候，由于銀行監管的需要造成資金面通常都是偏緊的。投資者應該對央行緊縮政策的短期和中長期的影響區別對待，從而做出合理的判斷。

　　市場政策環境(管理層的真實意圖)轉好。目前投資者最擔心的就是政策導向不明。這可能也是證監會“無為而治”政策的負面影響。管理層也考慮到目前市場的低迷，尚主席曾表示要采取措施增強股市的吸引力，從公開的消息中我們隱隱感到管理層正在醞釀一些積極的措施，比如對券商集合理財加以規范、積極謀求貨幣市場與證券市場的資金融通，年內準備推出買斷式回購等。這些因素最終發揮作用還是需要各方的支持，需要時間做必要的準備。

　　主流行業的上市公司對場外資金的吸引。上市公司是證券市場的基石，雖然價值投資在中國還有很長的一段路要走，但關注行業景氣度和重視上市公司基本面越來越成為機構投資者選股的策略。上市公司特別是主流行業的上市公司業績能否在下半年和明年有持續的增長，將成為場外資金進入的主要判斷依據。基于以上分析，我們認為股指的下跌中正孕育著機會。上周昌九生化、健特生物等一批莊股出現連續下跌，是資金面壓力的集中體現，不排除部分莊股出現資金鏈斷裂的可能，莊股跳水加劇也說明股指仍在探底過程中。結合歷史上大盤每次探底的經歷可看出，只有市場出現快速的下跌才有可能出現中期底部。投資者目前可選擇主流行業中下跌較深的個股建倉，等待短期資金壓力緩解后，迎來較大級別的反彈。