近期政策面傳來積極信號，財政部提前解凍記賬式(五期)國債質押券,央行將通過公開市場操作向市場投放100億元資金，兩部門聯手向市場“輸血”。我們注意到，本月初央行在發行50億票據的同時，也進行逆回購操作，向市場投放400億元資金。政策面這一系列舉措能否使市場扭轉下跌趨勢？我們從以下幾個方面進行分析：

　　一、政策面鼓舞信心

　　一段時間以來，證券市場出現了節節下挫的走勢，市場人氣極其低迷。在這種情況下，財政部和央行聯手向市場投放資金，無疑從政策面發出了積極信號，從一定程度上鼓舞了市場信心。財政部的舉措將直接為市場帶來增量資金。由于記賬式(五期)國債采用先上市、后繳款的方式發行，各承銷商必須向國債登記公司繳付等額的質押券，根據當期國債發行量，共計260億元。本次財政部提前解凍質押券后,機構可以通過回購方式將這部分質押券進行融資補充短期資金，市場將因此獲得部分增量資金。而逆回購是指央行在向商業銀行買入債券的同時，約定在未來某一時間、按照約定的價格再將上述債券賣給商業銀行的業務，目的是為了投放貨幣。本次逆回購期限為7天,招標量為100億元，也就為市場增添了100億元資金量。因此，本次財政部和央行將為市場帶來300億元左右的增量資金，在兩市成交總額不到70億元的情況下，對市場人氣將起到很大的鼓舞作用。消息公布后，深滬兩市止跌回穩，收出了久違的中陽線，成交量也明顯放大，投資者信心明顯恢復，后市出現反彈行情的概率較大。

　　二、對市場影響有限

　　從央行公開市場操作的連續性看，雖然本次逆回購將向市場投放100億元資金，但票據發行量一直連創新高，資金回籠量明顯高于資金投放量。在存款準備金上調的情況下，資金面仍然十分緊張，將從根本上制約大盤反彈的高度。事實上，央行近期一直在加大票據發行力度，8月以來央行每次發行的票據量均保持在300億元的高位，而單周票據發行量甚至超過了500億元。同時，由于央行前期公開市場操作中遺留下的正回購和央行票據在八、九月份集中到期,近期央行票據的發行量仍可能再破記錄。我們注意到，由于央行連續采取大量發行票據的公開市場操作，累計回籠資金相當可觀。據統計，從4月22日以來的累計票據發行量已經超過了4000億元大關。對比近兩次較大的資金投放操作看來，央行逆回購數量都不超過400億元，明顯小于資金回籠數量。因此，財政部和央行本次操作無法從根本上改變資金供求的失衡狀態，對證券市場的影響較為有限。當然，我們也不排除央行采取其它公開市場操作工具的可能性，但在銀根緊縮的大背景下，市場資金面依然不容樂觀。

　　三、機構紛紛調整倉位

　　由于財政部解凍質押券涉及的主要是以證券公司為主的承銷團，而央行公開市場操作主要在銀行間市場中進行，參加者包括銀行、保險公司和證券公司等，因此對機構投資者較為有利，部分機構可能短期內融到一部分資金。但目前市場還沒有從根本上扭轉下降通道，有多少資金能進入市場還是一個未知數。同時，由于證券公司資金面一向都相對緊張，而且短期市場利率居高不下，致使券商再向銀行借錢時將付更高的利率，因而紛紛采取調整倉位的策略。我們注意到，目前基金倉位過重，階段性調整持股結構為成為必然選擇。據半年報顯示，基金股票持倉水平的均值達60.7%，接近6.24行情和2001年股市見頂時的持倉水平。由于基金投資于股票的持倉比重不得超過凈值的80%，這就意味著今年的多頭主力基金剩余的運作倉位已經很小，動態剩余資金不足200億元，主力機構階段性調整倉位的要求十分強烈，部分行業和個股被集中減倉。其中石化板塊最為明顯,揚子石化被減倉3017萬股,上海石化被減倉2059萬股,齊魯石化減倉1371萬股,中國石化被減倉797萬股。同時，一季度曾將招商銀行列為第一重倉股的基金裕陽，在半年報投資組合報告中悄然將其剔除；博時基金管理公司旗下六只基金的重倉股中,僅僅只有基金裕澤還持有招商銀行。由此看來，多數機構并未受到政策面投放資金的影響，仍然在大幅度調整倉位。

　　綜上所述，財政部和央行聯手向市場投放資金，市場信心受到較大鼓舞，大盤有可能產生一定程度的反彈行情。但由于資金面沒有得到根本性改變，在機構沒有明顯增倉的背景下，大盤反彈高度將比較有限，反彈之后可能會再次走弱。

　　　　　　　　彭蘊亮