傅子恒

　　大盤(pán)破位滬綜指的1400點(diǎn)之后，其后多空的爭(zhēng)奪以多方暫告失敗而居于下風(fēng)，市場(chǎng)短線暫被空方所控制。但這一點(diǎn)位之下空方的打壓越來(lái)越有一種“強(qiáng)孥之末”的感覺(jué)，多方隨時(shí)都準(zhǔn)備著反擊。綜合考察近期市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境的一些特征，市場(chǎng)在弱勢(shì)之中逐步孕育著一些轉(zhuǎn)機(jī)。

　　政策效應(yīng)與時(shí)間周期共振成制約因素

　　股指在4月份探出高點(diǎn)從而“完成”上半年的波段上漲行情后一路走弱，造成這一局面的引發(fā)因素很多，主要表現(xiàn)在：在政策環(huán)境方面，以央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金率為主要標(biāo)志性手段的貨幣政策收縮，除對(duì)股市中的運(yùn)作資金產(chǎn)生了抑制作用之外，更主要的，是這一舉措對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了政策信號(hào)的導(dǎo)向作用，使得市場(chǎng)在投資決策中更加謹(jǐn)慎，從而最終抑制了再掀一波行情的預(yù)期。與此同時(shí)，股市擴(kuò)容的步伐大大加快，更進(jìn)步對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金形成了“擠壓”效應(yīng)，這是股市持續(xù)走弱的基本的利空拖累因素。

　　在市場(chǎng)層面，兩市大盤(pán)進(jìn)入6月份以來(lái)的回落另外的促發(fā)因素，還有市場(chǎng)本身運(yùn)行所形成的我國(guó)股市特有的時(shí)間周期因素。眾所周知，深滬大盤(pán)自97年以來(lái)的歷次行情都展開(kāi)于上半年，下半年無(wú)一例外地都是以回落整理為主，在2001年年中大盤(pán)結(jié)束三年的大牛市行情步入調(diào)整以后，這一“規(guī)律”更得到了強(qiáng)化。今年以來(lái)，市場(chǎng)在業(yè)績(jī)挖掘?yàn)楹诵摹邦}材”的帶動(dòng)之下走出一波局部牛市的上漲行情之后，由于市場(chǎng)預(yù)期股指仍難以對(duì)兩年以來(lái)的大調(diào)整格局構(gòu)成轉(zhuǎn)勢(shì)，故套現(xiàn)以尋找下一輪機(jī)會(huì)，就成了機(jī)構(gòu)資金的主要決策動(dòng)機(jī)，從而使得市場(chǎng)對(duì)下半年行情再一次形成了一種“弱勢(shì)預(yù)期”，而政策面以及資金與股票供需方面的負(fù)面影響顯然強(qiáng)化了市場(chǎng)的弱勢(shì)預(yù)期，使得股指在內(nèi)外雙重因素的“夾擊”下走出近幾個(gè)月以來(lái)的弱勢(shì)行情。

　　“基本面”與“技術(shù)面”已明顯背離

　　股指近期持續(xù)回落、尤其是滬綜指跌破1400點(diǎn)之后，市場(chǎng)的恐慌氣氛開(kāi)始增加。在技術(shù)面上，滬綜指破位1400點(diǎn)后，多方的下一個(gè)屏障是去年1月份探出的低點(diǎn)1311.68點(diǎn)，由于那一點(diǎn)位是大盤(pán)回落以后所探出的絕對(duì)低點(diǎn)，而目前市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)向下的指向明確，故市場(chǎng)出現(xiàn)一定的悲觀情緒可以理解。但是，應(yīng)該指出，在股指持續(xù)回落多時(shí)且已經(jīng)跌出了一定空間之后，當(dāng)前市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)了“技術(shù)面”與“基本面”的背離。從市場(chǎng)環(huán)境方面考察，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)2003年以來(lái)增長(zhǎng)相當(dāng)良好，在年中消除了SARS疫情的不利影響之后已經(jīng)恢復(fù)了年初的迅猛勢(shì)頭；實(shí)際上，貨幣政策的收縮以及積極財(cái)政政策的正在淡出，主要即是立足于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好的基礎(chǔ)之上。在上市公司層面，宏觀經(jīng)濟(jì)的向好使得業(yè)績(jī)水平整體保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2003年半年報(bào)顯示，滬深兩市上市公司的每股收益(加權(quán)平均)由去年同期的0.08元上升到0.10元，同比增長(zhǎng)達(dá)到20%，而一些熱門(mén)行業(yè)如電力、鋼鐵、汽車(chē)等行業(yè)的公司業(yè)績(jī)更是呈現(xiàn)出了“突飛猛進(jìn)”式的增長(zhǎng)，這一局面使得明顯回落以后的許多公司股票的當(dāng)前市盈率水平大幅降低，一些股票如鋼鐵股、汽車(chē)股的動(dòng)態(tài)市盈率已處于二十倍以下的水平，有的甚至已接近10余倍的水平，具備了長(zhǎng)線的持股價(jià)值；與此同時(shí)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)稍遜一些的銀行股經(jīng)歷近期的大幅回落之后，目前的動(dòng)態(tài)市盈率水平也接近了二十倍，股價(jià)已經(jīng)處于各自對(duì)應(yīng)的歷史低位區(qū)域。這一局面顯示，股指再度大幅下行已經(jīng)得不到“基本面”的支持，再度向下顯然已經(jīng)屬于“矯枉過(guò)正”。

　　在消息面上，前期市場(chǎng)有關(guān)國(guó)有股流通等方面的謠言，已經(jīng)被上周六發(fā)表的尚福林主席關(guān)于證券市場(chǎng)發(fā)展的講話所不攻自破。在這篇講話中，尚福林主席明確提出保護(hù)投資者利益，使市場(chǎng)更具吸引力是我國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放與穩(wěn)定發(fā)展的“重要任務(wù)”；而且，在股市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與歷史遺留問(wèn)題的解決方面，應(yīng)該把“改革的力度、發(fā)展的速度與市場(chǎng)可承受程度統(tǒng)一起來(lái)”，要在總結(jié)以往實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確資本市場(chǎng)的發(fā)展方向，與此同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)與有關(guān)部門(mén)合作，“編制我國(guó)資本市場(chǎng)綱要”，“對(duì)今后一個(gè)階段的發(fā)展做出戰(zhàn)略性思考和安排，使市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展形成“相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期”。尚福林主席的這篇講話回答了當(dāng)前市場(chǎng)普遍關(guān)心的我國(guó)股市場(chǎng)發(fā)展中的一些大是大非的問(wèn)題，其提出的解決問(wèn)題的思路與指導(dǎo)原則有頗多的新意與突破，這無(wú)疑有利于消除市場(chǎng)在這些方面長(zhǎng)期存在的許多困惑。在當(dāng)前的市場(chǎng)弱勢(shì)格局之下，尚主席的這篇講話可以舛廖�管理查仯望手C∥榷ǖ囊桓魴藕擰?/p>

　　從股指運(yùn)行的長(zhǎng)線趨勢(shì)以及當(dāng)前所處的具體位置來(lái)看，兩市大盤(pán)回落至今尤其是滬綜指破位1400點(diǎn)之后，目前已經(jīng)處于三年大調(diào)整以來(lái)的相對(duì)低位區(qū)域，而歷史地看，大盤(pán)只在2002年初以及今年1月份跌破了1400點(diǎn)，但在這一點(diǎn)位之下的時(shí)間都不長(zhǎng)，而且此后甲叱雋艘徊ㄖ屑兜納險(xiǎn)切星椋�故长线而言，这一区域詡R認(rèn)灤鋅占溆邢蓿�螕粍x灰嗽俟�度考冨�?/p>

　　為下一輪行情作準(zhǔn)備

　　短線來(lái)看，目前市場(chǎng)中最大的壓力因素，主要是市場(chǎng)對(duì)各種形式的股市擴(kuò)容存有擔(dān)心。近幾個(gè)月以來(lái)，新股發(fā)行的速度一直都在加快，僅6月份以來(lái)就有26只新股發(fā)行上市，其中包括流通盤(pán)達(dá)10億股的超級(jí)大盤(pán)股南方航空和華夏銀行。近兩周以來(lái)，陸續(xù)又有招商銀行、深萬(wàn)科、中遠(yuǎn)航運(yùn)、金牛能源等多家公布公布了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的計(jì)劃，其中，民生銀行公布較低的債轉(zhuǎn)股價(jià)格以及招商銀行擬發(fā)行100億可轉(zhuǎn)債的消息，加速了這兩個(gè)股票的市場(chǎng)拋售行為，而宏源證券周三發(fā)布將增發(fā)新股后更是連續(xù)兩日以大幅下挫報(bào)收，兩天的跌幅達(dá)到16%，擴(kuò)容壓力非常明顯。但即便如此，目前空方向下的打壓似乎也已經(jīng)到了強(qiáng)駑之末。中線而言，相對(duì)此前的休息，目前已需要在等待中做好個(gè)股的研究工作，為下一輪行情作準(zhǔn)備。