平安證券 劉春勝

　　雖然長江電力的發(fā)行被推遲，但增發(fā)和企業(yè)債發(fā)行使得決定短期股指運行趨勢的供求關系并沒有發(fā)生改變，但筆者依然認為，今年市場運行格局和運行方式較往年有很大的不同。

　　市場格局已經(jīng)改變

　　市場參與力量發(fā)生了變化，其自身的特性和盈利的預期使得其操作的思路與以往的資金有明顯的區(qū)別。

　　近兩年管理層超常規(guī)發(fā)展機構投資者，目前封閉式和開放式基金總體已經(jīng)達到1616億份，占整體市場流通市值的12%以上，隨著其在市場中的主導地位的確立，其操作理念和思路也在市場形成強烈的擴散效應，無論是基金還是今后的社保資金和企業(yè)年金，以及我們所關注的QFII等都具備一個共同的特點，融資成本很低，這有別于以往的券商和私募式基金。

　　由于券商等的資金多以拆借為主，一則成本高，二則時間局限性很強，三則數(shù)量有限，反映到市場上就是選擇中小盤股進行炒做，因為其拆借到的資金的時間是在年初，而還款的時間是在年末，因此股價在短期的漲升幅度大，二季度基本上出現(xiàn)全年的最高點，每年四季度因為還款的原因，股價下跌使得股指回落到低點。公募式基金基本上不牽扯到上述客觀原因，因此其選擇品種的流動性較高，雖然開放式基金有贖回的壓力，但畢竟因其組合投資可以抵御客觀風險，優(yōu)勢還是相當突出的。同時，因為上市公司信息披露頻率的提高，便于市場參與者對目標的選擇，以這些機構的研究實力看，在信息披露充分性的支持下，當完全洞悉上市公司的基本情況，這樣今年四季度的行情將與往年有一定的區(qū)別。例如，雖然去年四季度股指一路回落，但汽車等板塊的走勢卻與大盤有明顯的區(qū)別，今年四季度機構建倉的力度會更強一些，這樣在基金等機構打提前量的前提下，使得今年行情與以往相比出現(xiàn)了啟動早，見頂早，回調早的現(xiàn)象，進而改變了以往歷年行情高低點分布的規(guī)律，使得時間周期的循環(huán)規(guī)律也發(fā)生根本性的改變。由此筆者以為，今年股指見底的時間也早于往年。

　　機會與風險并存

　　自2002年一季度以來GDP的增長均保持在7.5%以上，抑制住了2001年內連續(xù)四個季度的下滑趨勢，而且呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的走勢。二季度雖然受非典的影響出現(xiàn)回落，但仍高于以往其他各季度的增長幅度，民間投資積極性高。

　　就股市內部而言，因為有相當一部分上市公司在本行業(yè)中并不具備代表性，其價值回歸不可避免，而這部分公司在綜合指數(shù)中占據(jù)了相當?shù)臋嘀兀�在其價格回落的過程中，對整體市場的影響相當大，這樣股市固有的運行規(guī)律主導了目前的市場，而宏觀經(jīng)濟的影響則退到了次要的位置，但一個市場是多重角色共同參與和共同博弈的結合體，一種力量不可能長期占據(jù)主要位置，角色的互換會導致行情趨勢發(fā)生變化。

　　筆者以為，以目前市場的整體點位和平均加權股價看，都處于歷史的低位，市場與宏觀面背離將面臨著一次修正的要求，這無形中對投資者而言，構成機會。

　　技術調整接近尾聲

　　大盤自2001年6月見頂回落以來，期間運行可以清晰地看到5個大的浪形，即3個下跌浪，2個上升浪，目前正運行在第3個下跌浪之中，即大盤已運行了一個完整的大下跌浪，而目前正處于這個大下跌浪的末端。整個下跌過程的各浪波幅逐漸減小，持續(xù)時間也逐漸縮短，而各下跌浪的跌速逐漸趨緩。

　　從時間方面看，6月，7月和8月是市場正式的調整期，雖然5月份市場已經(jīng)處于調整狀態(tài)，但月線收陽和較高的成交量表明市場做多的能量仍處于發(fā)泄階段，還不能定義為完全意義上的調整，這樣9月份有繼續(xù)調整的要求，但已經(jīng)處于底部。8月23日因公布商業(yè)銀行存款準備金率提高，兩市股指再次出現(xiàn)周線向下跳空缺口，這是自6月23日和7月21日出現(xiàn)的兩個周線向下跳空缺口后，所產(chǎn)生的第三個明顯的周線向下跳空缺口。按照歷史的經(jīng)驗看，在一個趨勢中連續(xù)出現(xiàn)三個跳空缺口往往意味著能量的衰竭和趨勢的轉變。

　　總體看，雖然目前股指仍在繼續(xù)調整，但其整體宏觀基本面背離的跡象越來越明顯，從某種角度講正在加速探底和積蓄做多的能量。