傅子恒

　　兩市大盤近期一直在滬綜指的千四關口上方“歧路彷徨”，周五，華夏銀行上市對市場的抽血，使得股指再度逼近前期的低點1406點，1400點已經是岌岌可危，市場又一次徘徊在十字路口。

　　之所以說股市又一次處在關鍵而敏感的“十字路口”，是因為近期以來的市場氣氛與投資者情緒正在發生著一系列的變化。相對于此前由對社保基金及QFII入市以及所謂的藍籌股進一步上漲預期所帶來的樂觀氛圍，當前市場似乎更多地被一種悲觀氣氛所籠罩。在技術層面，股指目前運行于明確的下降通道之內，上方受壓于層層均線，如果破位千四關口，則向下的指向將是去年1月初探出的大盤自2001年中期回落以來的絕對低位，果真如此，則將會引發股指長線走勢的重新評判。故1400點是一個十分緊要的關口。

　　后市走勢何去何從？這一話題牽動著整個市場的神經。從市場運行規律與行情特點來看，下半年的市場處于淡市，早在6月份開始，在市場還處于對行情繼續上漲充滿熱切期盼的時候，我們已經發出了未來兩三個月的時間里應當休息的建議，具體的理由見筆者6月底以來各期的報告，茲不多述。

　　而時下來看，影響股市繼續向淡的因素沒有改變，回顧起來，在政策面，以央行上調法定準備金率為主要標志性手段的貨幣政策的收縮，其影響雖一直都在被市場消化，但從周五公布的、央行最新統計8月份貨幣供應量增長繼續加快的情況看，政策效應因時滯所導致的實質性的影響仍待由市場繼續消化；而以發行國債為主要標志的大舉擴張性的財政政策勢頭銳減，早已經是既成事實，這是股市當前所面臨的政策面最主要的“大環境”，而這一因素在中短期的時間內具有“不可逆性”(無法逆轉)，故而股指短中線的回升缺乏環境支持，這是我們判斷行情近期難有起色的政策面的立足點。

　　而在市場方面，除股指運行的時間周期、均線系統及運行形態等方面繼續向淡以外，市場“新增”的拖低股指的因素還有擴容與股市“抽血”，如流通盤分別達10億股的超大盤股南方航空與華夏銀行在間隔不到兩個月的疲弱市道中發行與上市，另有冠豪科技、中科合臣、華芳紡織、三一重工、北方天鳥、瑞貝卡、航天信息、柳化股份、華光股份、青松建化、中油化建、浙江龍盤、中創信測、中原高速、中金黃金、凌云股份、國陽新能、亨通光電、山東黃金、賽馬實業、石硯紙業、吉恩鎳業等22只股票發行與上市，這一速度在歷史上的擴容速度也可以說是十分少見的。

　　如果說這一節奏在此前相對還算平靜的氣氛中尚能為市場接受的話，則在股指的敏感時期卻可能因市場承受力的轉弱而對市場造成沖擊，這一效果在近日的市場中已經得到了體現，如周五上市的華夏銀行對銀行股的沖擊，市場對招商銀行、深萬科等擬發轉債的公司以拋售作出反應即是明顯的證明。從上述各個方面考察，引發股指走弱的因素、或者說當前階段繼續做空的理由是充足的，而做多反倒找不到太多理由，以此判斷，股指近階段繼續弱勢筑底似乎仍將難以避免。

　　但是，另一方面，從市場運行的長線趨勢與股指波動所處的階段來看，股指經歷三個月的回落以后運行到如今，目前已經運行至相對的低位區域，僅從滬綜指的點位來看，大盤2001年中期見頂回落以來兩年多時間的大調格局之中，股指只分別在2002年1月及2003年1月兩次跌破滬綜指的1400點，但停留時間比較有限，而且之后都分別走出了一波中等級別的反彈行情，如果斷定我國股市長線的大格局沒有逆轉，則目前階段市場再度下行空間有限，這也是我們在本月初月度報告中的一個主要觀點。

　　在市場大環境方面，盡管受貨幣政策方面的困擾，我國宏觀經濟的向好正使得上市公司所處的外部環境明顯改觀，業績水平整體保持增長態勢，市場主流板塊中的大部分股票上半年業績增長較多，在上半年炒作退潮經歷多時的回落之后，目前的市盈率水平已經明顯降低，許多鋼鐵股、汽車股的動態市盈率已處于二十倍以下的水平，個股基本面的提振決定了這些股票在風險釋放之后，有望逐步進入平穩的筑底期，而由于這些股票的總市值較大，對股指影響顯著，其穩定預計將能夠帶動大盤趨向穩定。上述方面都使得已經回落多時的股指進一步下跌缺乏更多的理由。如果管理層在影響股市格局的重大決策如國有股流通問題等方面能夠繼續保持應有的審慎與耐心，再輔之以“技術性”的調控手段如放緩新股發行節奏，針對性地解決市場階段性反應強烈的問題等，則股指在1400點附近盤穩并伺機再度走出下一輪行情，將是可以期待的。

　　綜上所述，筆者認為，目前階段股指已經步入中短線走勢與長線走勢相背離與沖突的階段，短線而言，由于困擾市場的“利淡”因素很多，大盤的弱勢將會繼續顯現，周K線指示大盤繼續探底仍將難以避免，但長線如果再過度看空后市，卻也已經不是理智之舉。針結之一局面，我們建議：

　　1、鑒于市場弱勢特征一時難以改變，短期之內應該以繼續在場外保持觀望為主，等待股指走穩以及市場氣氛的改變。熬過嚴冬方可見春暖，必要的忍耐是應對弱市的量佳策略；

　　2、市場的機會從來都是在跌勢之后孕育的，太暗了常常會看到星星。在當前階段，滬指1400點之下如再有急挫應有短線機會；而中長線對于機構資金來說已可為下一輪行情選擇股票，剩下的就是進行“選時”(介入時機)的問題了。