浙江利捷研究員劉振賢

　　隨著股市再度逼近前期滬綜指低點1406點，不僅投資者，連也內人士也在討論股市是否會跌破1400點。一個點位是否具有重要的戰略意義，即對后市產生重要影響，是探討其價值的基本標準。我們認為，1400點只是一個整數關口，隨著擴容壓力的逐步緩解和股價的內在調整，即使股指近期跌破1400點，也不會引致恐慌性拋盤，因此其跌破否對后市的研判沒 有多大指導意義。

　　現在市場主要面臨兩方面的資金壓力，一方面是華夏銀行上市，它對市場有兩大直接沖擊：一是對市場"抽血"的資金壓力。按5.6元的發行價算，二級市場大概需要75到80億的資金承接。二是比價效應對銀行股引致的下行壓力。另一方面是央行提高存款準備金率1%引致的全面緊縮壓力。由于金融機構備付金率普遍不足，提高存款準備金率促使同業間拆借利率持續上升，現在已經上升到2.9%-3.0%。而股指前期的大幅下挫也是源于對這種資金面壓力的擔憂，但隨著開放式資金的擴容和券商發債的實行，壓力已經大大緩解。

　　前期股指的下跌和開放式基金因巨額贖回而被迫在二級市場減持有直接關系，但統計顯示，開放式基金經過了大規模的贖回浪潮和攤派式的艱難發行，目前正逐漸步入又一個熱銷階段。隨著華夏回報證券投資基金的正式成立，國內開放式基金首發規模突破1000億份。迄今為止，8月份市場上總共發行了博時裕富、德盛穩健等四只開放式基金，這些新發基金的規模超過了150億，創下了開放式基金月度發行的最高額度，如果將7月發行的嘉實、華寶等三只總共70億規模的開放式基金計算在內，7月以來新增的開放式基金達到創紀錄的220億元。同時，年內還有十多只開放式基金整裝待發，以目前的市場行情，按每只基金首發規模20億份保守估算，應該也有200-300億基金份額的空間，后續資金面擴容的潛力不容忽視。

　　而券商發債也進入倒計時，許多有望進入公開發債第一梯隊的綜合性大券商，早已做足了準備工作，迅速進入狀態。而募集到的資金很可能會放到營運資金上，其中一部分就會流入到二級市場，通過自營收益償還利息，從而給市場資金面帶來新生力量。

　　因此，即使不考慮原有基金在近期進行的持倉結構調整帶來的凈現金流入，以新發行的基金數額來看，市場也完全可以承接大盤股擴容的壓力。而華夏銀行對銀行股引致的下行壓力，由于民生銀行已經下跌至8.6元附近，其他銀行股也調整到適當價位。通過股價的內在調整，這種壓力也得到有效化解。

　　而眾所周知，利空出盡就為利多。當擴容的壓力已有效化解時，就很可能轉變為市場做多的契機。尤其上市的都是大盤藍籌股股，符合基金主力的資產配置偏好，加之集合受托理財新規有望出臺，因此，大盤股上市有望成為市場向上突破的良機，年初中信證券、中國聯通等新上市的大盤股引領股指上揚的精彩歷史有望重演。而南方航空、中原高速等前期上市的大盤股走勢活躍，換手積極，明顯有大資金在大舉運做，其背后的關聯值得深思。同時從統計可知，二季度沉寂的江浙私募基金重出江湖，在目前點位也表現異常活躍。而私募基金向來對市場有較高的敏銳性，其積極動向表示對后市走勢的一種良好預期。因此，1400點即使出現盤中擊穿，向下的空間也將較為有限。無論從時間周期看，還是從波浪理論看，以及從歷史的底部構筑特征看，2003年初形成的底部成為中長期底部的概率較大。這樣，股指再次下探1300-1350點的可能性并不大。即使機構會刻意大壓，下跌的空間和時間非常有限。投資者近期應淡化指數，對大盤股的后市機會應該以戰略眼光審視，耐心守侯機會的到來。

　　當然，當這波行情走完之后，大盤可能進入嚴寒的冬季，步入漫漫的跌途。去年低點1340點左右，高點1700多點，高度有400個點，今年高點下移100個點，因而低點也可能在1200多點，按時間推測極為吻合。加之存在國有股場外減持，QDII年內推出等利空因素，股指創出新低還是有可能的。考慮到有不少牛股可能先于大盤止跌，因此，11月中下旬逐步建倉不會有太大的問題，我們暫不去推測什么明年有否大牛市，但悲觀的講1550點也是能夠看到的，因此機會可能還是如我們以前說所的是跌出來的，而對于現在表現活躍，而漲幅又非常有限的科技股，很可能將是明年的大牛股誕生之地，例如清華同方、海虹控股，中信國安等。此外，大盤指標股明年將繼續走勢分化，部分個股如上海汽車、寶鋼股份等持續走牛。