浙江利捷研究員劉振賢

　　自4月16日股指階段性見頂以后，大盤已經(jīng)調(diào)整了5個多月，滬市綜指也再次逼近歷史低點，但在政策面的強(qiáng)壓下，加之股市內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，股市近期依然看不到見底的信號。屋漏偏逢連夜雨，本周央行又提高提高存款準(zhǔn)備金率1個百分點，兩市股指還是再度暴跌。我們認(rèn)為，在接連政策利空的打擊下，大盤近期還將無力震蕩下行,上證綜合指數(shù)1400點難 保。只有通過政策利好，為市場注入新的資金，大盤才會有真正轉(zhuǎn)機(jī)。

　　股市發(fā)展讓位金融安全

　　由于政府各個具體的調(diào)控目標(biāo)不同，政策之間也會出現(xiàn)一定的沖突。在這個博奕中，由于存在一段時間的主次和輕重問題，政策的傾斜往往就決定了股票市場的狀況走勢。從今年高層一系列清查銀行信貸風(fēng)險的政策來看，現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)和金融安全明顯開始處于核心地位，證券市場的政策就不得不被動受影。而央行在股票市場如此低迷之際，依然果斷提高存款準(zhǔn)備金率，更加凸顯出防范金融風(fēng)險，維護(hù)金融安全的重要性。而在2000年初的網(wǎng)絡(luò)科技股行情，恰恰是允許三類資金入市，央行也連續(xù)降息，為股市"輸血"，使得證券市場暫時處于更重要的地位，于是也造就了一波大牛行情。回顧今年上半年行情，我們發(fā)現(xiàn)，周正毅事件其實是大盤六月初調(diào)整的導(dǎo)火索，政策面從那時開始出現(xiàn)明顯的逆轉(zhuǎn)信號，而大盤也調(diào)整至今尚無力突破。

　　在6月初的時候，央行就出現(xiàn)緊縮的苗頭，7月份央行持續(xù)進(jìn)行公開市場操作，而8月初的時候，周小川明確指出"對可能出現(xiàn)的通貨膨脹作出'提前量'的正確判斷，而不是等到已經(jīng)明顯出現(xiàn)通脹時才采取措施"，一直進(jìn)行窗口性指導(dǎo)，緊縮的趨向可謂越來越明顯。但7月份公布的央行二季度貨幣報告卻顯示下半年不大可能進(jìn)行全面緊縮，市場也認(rèn)為央行只會對局部行業(yè)，如地產(chǎn)、鋼鐵等明顯過熱行業(yè)進(jìn)行緊縮，但存款準(zhǔn)備金是央行常用的三大貨幣政策工具之一，央行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量，是不折不扣的全面緊縮。與市場原來的估計有較大差距，加之華夏銀行上市在即，利空壓力陡增，直接導(dǎo)致近期股指連續(xù)下跌。

　　政策利空并未出盡

　　而央行最終進(jìn)行全面緊縮，并不是所謂的"利空出盡"。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2001年末,中國商業(yè)銀行存款110860億元，其中繳存法定存款準(zhǔn)備金6652億元,另有超額存款準(zhǔn)備金高達(dá)7568億元。因此，提高存款準(zhǔn)備金率一個百分點，能否抑制住信貸貨幣的快速增長還有待觀察，不排除更嚴(yán)厲緊縮的可能。同時，提高存款準(zhǔn)備金實際上就是在調(diào)整基礎(chǔ)貨幣的投放，通過乘數(shù)效應(yīng)，壓縮流通領(lǐng)域的貨幣投入量，它對于股票市場的影響都是實在而長遠(yuǎn)的。在金融領(lǐng)域，各大商業(yè)銀行由于基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的減少，將被迫逐步縮減信貸投放，并在短期內(nèi)存在有加大回收貸款的壓力。而由此波及資金拆借市場資金供求關(guān)系將更為緊張；而在資本市場上，此前大量進(jìn)出于股市當(dāng)中的企業(yè)自有資金為了保障自身正常生產(chǎn)的順利進(jìn)行，就將逐步撤離股市，隨之而來的當(dāng)然是市場融資成本的提高和股市資金面的更加緊張。

　　當(dāng)然，央行調(diào)高準(zhǔn)備金比率不是針對股市，更多是為了維護(hù)金融安全，防范金融風(fēng)險，甚至或許是應(yīng)對國際升值人民幣的壓力的一種措施。但貨幣市場與資本市場息息相關(guān)，提高存款準(zhǔn)備金率，不僅緊縮了貨幣供給，同時也加劇了投資者觀望或離場的心理。

　　而此次大會管理層并未如市場所愿，向處于經(jīng)營困境中的券商施以援手，反而高舉監(jiān)管大旗。表明券商優(yōu)勝劣汰的序幕正式拉開，券商更深層次的震痛還只是剛剛開始。原本期望的下半年券商"自救"，使得行情再造無疑顯得難上加難。

　　1400點只是心理關(guān)口

　　從盤面來看，指標(biāo)龍頭股調(diào)整明顯沒有到位，加之權(quán)重效應(yīng)，對市場將形成較大的下拉動力。同時，新股業(yè)績大面積快速"變臉"，形成新的做空動能。一向是多頭主力的科技股近期也連續(xù)回調(diào)。也就是說，雖然經(jīng)過很長時間的調(diào)整，但大盤做空的力量依然十分強(qiáng)大。而從技術(shù)圖形來看，滬市綜指1400點只是一個整數(shù)心理關(guān)口，并沒有實際的成交量支撐。而在擴(kuò)容急聲中，加之政策面持續(xù)偏緊，1400點很難堅守。

　　但從兩市連續(xù)的地量水平來看，市場資金已經(jīng)捉襟見肘，券商縫會雖然是高舉監(jiān)管大旗，但面對市場缺血引致的籌資壓力，政府不可能無動于衷。我們也注意到，地方社保基金、企業(yè)年金已開始悄悄入市。因此，不排除后市在一定點位，政策面會開啟某些資金融通的閘門，但市場最終放映如何還有待查看政策利好的力度。投資者現(xiàn)在需要的應(yīng)該依然是耐心觀望等待，部分低價重組股可短線適量參與。