盡管年末行情仍有懸念，但從資金面分析，市場最終還是因政策面的微妙轉變而將繼續調整，因為市場患已上了階段性“貧血”和“內分泌失調”癥

　　深圳智多盈 裴繼偉

　　灰色資金逐步撤離。在4月10日，央行公布了令券商震撼的五號令，雖三番五次強調不 會對券商的經紀業務產生不利影響，但不可否認地對二級市場產生了實質性的影響，類似“小金庫、公款私存、拖拉機戶操縱做莊”的行為將隨著新《辦法》的實施變得無所遁形。在幾個月的緩沖期里，二級市場日益萎縮多少已經反映出：灰色資金在逐步撤離。

　　而銀行存款準備金率上調1%的消息公布后，更造成大盤加速下跌。中金公司研究認為，廣義貨幣供應量M2增長速度領先H股指數1個季度，兩者相關性為72%，而M2增長與A股指數相關性雖較弱。但據我們分析，在1991年～1994年間及1998年以來相關性也有50%左右。值得警惕的是：在今年6月份，貨幣供應量M2已處于1998年以來的最高水平，7月份增長較6月份低0.1年百分點，預計M2的減幅在9月份后會明顯反映出來。換言之，如果M2在6月份已見到5年來的最高點，其后的調整恐怕不是短期的。由此看來，7月18日的大陰線和8月初的破位與敏感資金先期撤退有關。

　　擴容加速雪上加霜。市場從來不能回避擴容，更不應絕對將擴容當作是市場下跌的實質理由。但在特定的市場環境下，擴容加劇對市場心理面的影響要遠遠大于從二級市場抽資金本身的負面效應。今年上半年，市場只發行A股30只，籌資額為134.68億元。但進入7月后，市場的擴容速度明顯加快，以往每月平均發行5只新股的速度驟然提升到一個月內發行10只。如按照這個速度計算，未來4個月的融資額約為287-311億元。目前大盤“體質”已相當虛弱，后市滬指擊穿1400點回落至1311～1350點的可能已相當之大。

　　債市大幅波動凸顯機構資金窘境。8月26日上海證交所的1天期回購協議利率猛升至15.85%，上漲了1，424個基點，基準7天期回購協議利率上漲了75個基點，收于4.77%，利率漲幅如此之大僅次于去年9月26日聯通申購。回購市場暴漲與大批機構利用回購融資參與華夏銀行申購有關，但也凸顯出機構資金窘境。

　　四季度弱態難改。雖然有人預期9月上旬大盤可能迎來短期反彈機會，但對四季度的行情起決定作用的仍是資金面。9月21日前，由于存款機構通過減少貸款的方式來提高備付金率的速度較慢，因此估計相當多的存款機構將通過債券市場變現快速提高備付金率，預計銀行間市場2～3周的短期資金困局暫難改變。“大河無水小河干”，同期證券市場的資金面自然也不會寬裕。而在9月下旬，國慶長假將至，長江電力如在9月21日后發行，市場觀望氣氛會愈加濃厚。股指回落在滬1330～1350點區域的概率高達80%，對此投資者應有充分的心理準備，選擇建倉的時間在12月中下旬較為適宜。