浙江利捷研究員劉振賢

　　在短線連續漲幅超過30%以上后，周三三聯商社、天山股份、ST中燕終于高臺跳水，而與此同時，以*ST松遼、*ST常柴A為首的部分超跌ST板塊早盤便牢牢封于漲停板。在一個弱勢盤跌的格局中，重組板塊顯得日趨活躍。我們認為，在價值投資理念日漸深入人心的情況下，加之政策面持續偏緊，重組股整體難以有較大作為，甚至還存在長期下跌的可能。而部 分有實際重組動作，前景看好的個股有望走出一定獨立行情。

　　市場難以擺脫重組情結

　　我國股市一直有炒做重組題材的傳統，即使今年上半年崇尚價值投資，一樣出現了以*ST小鴨為代表的翻番牛股。這表明，在我國股市國際化轉型的過程中，各種投資理念還處在磨合之中，部分機構依然殘留著舊有的投機思維。今年基金主導的"局部"牛市，以"業績"為核心的價值投資理念大獲全勝，而重組概念則遭遇了空前的漠視，整體價格重心大幅下移。而進入7月份以后，由于基金"多殺多"，政策面利空頻頻，藍籌股整體出現回調走勢，價值投資理念甚至有動搖之勢。在主流板塊的休整期，做多動能科技股也出現連續下挫，市場整體處在一個消化盤整期。而股票市場是永遠不甘寂寞的，在半年報披露結束后形成的業績信息相對封閉的真空期，經營業績相對較差但具有重組預期的股票，尤其是存在重組壓力的*ST股，獲得短線資金的積極關注。在今年初表現異常搶眼的漲停板敢死隊，4月份被媒體曝光后，活動有所收斂，在基金導演出藍籌股大戲時，這股以短線為主的游資更是猶如泥牛入海一般不見了蹤影。而進入8月份以后，久違股市的"游擊隊"突然浮出水面，開始續寫他們上半年的神奇。在7月份和8月第一個交易日里，兩市出現的10多只漲停票背后，都有他們的身影。成交席位顯示，"敢死隊"大本營---銀河證券寧波解放南路的席位---連續兩天都是三聯商社第一活躍席位。而有德隆概念的天山股份、華神集團等近期漲幅巨大的個股，"敢死隊"都有所染指。

　　概念性炒作難以共鳴

　　不可否認，即使是在歐美等發達國家股市，重組題材也是市場永恒不變的主題。但是，國外機構的重組一般導致的是實實在在的上市公司業務改善、業績提升，而在我國，實際效率卻是大打折扣。更多是通過關聯交易、政府補貼、資產剝離等突擊式手段"保牌"，沒有真正從重組公司的主營業務方面下功夫。本來，由于存在暫停上市甚至終止上市風險，戴"*"的ST股重組力度應該更大、更緊迫。而實際統計顯示，截至本周，59家*ST公司中已有30家披露了半年報。這29家ST公司中，上半年每股虧損額超過0.10元的有11家，5家超過了0.20元，*ST寧窖每股虧損甚至高達2.2元，每股凈資產-0.027元，絲毫看捕處上市公司重組的效果。同時，上半年也出現較大虧損的ST天龍、ST濟百、ST縱橫、ST煙發等公司，雖有重組計劃，但從計劃看，重組力度較為有限，至少從涉及金額看尚沒有達到監管部門規定的"重大資產重組"標準，重組效果不甚樂觀。此外，這些繼續虧損的公司，即使有后續重組動作，但按照會計規定，置入資產產生的利潤需要從正式交割日算起，所以新資產貢獻的利潤僅僅有部分甚至只是少部分可以計入上市公司財務報告，這樣，從上半年公司的虧損情況看，有些公司今年實現扭虧的希望將很渺茫。

　　從我國股市國際化趨勢來看，價值投資理念具有不可逆轉性，與市場做抗爭只會為市場所淘汰。而統計顯示，即使上半年普遍踏空的券商，其投資組合也開始向價值投資轉變，而并沒有如市場原來所以為的，券商會另起爐灶，自救其下重倉股。應該說，券商的轉變有很強代表性，表明價值投資得到更多主流機構的認同。即使是科技股受到市場追捧，也存在明顯的行業復蘇、前景廣闊等實際業績支撐。而現在國內股市對重組股的炒做還僅僅停留在概念性投機的基礎上，其背后機構也只是"敢死隊"這樣的私募基金，很難得到市場的普遍認同，結果也只能是"自彈自唱"。

　　重組股價值應重新評估

　　我們認為，在整個市場向價值投資轉變的過程中，各類股票的價值都將重新評估，部分高估的股票價格將逐漸出現價值回歸。如果沒有實際性重組動作，理論上重組股價值就是其凈資產。但同時，由于在我國，上市公司"殼"資源還處于稀缺產品，只要不退市，其合理的定價應該是高于凈資產的一定溢價。所以2002年初，當ST銀廣夏、ST東北電跌到2元左右的時候，價值就被明顯低估，投資價值開始顯現。而現在絕大部分ST股二級市場價格和其凈資產有數十倍的差距，價值被大大高估，依然存在較大的下跌空間。

　　而重組股的價值在于其業績改善的預期。如果是通過關聯交易、政府補貼、資產剝離等突擊式手段獲得"保牌"的公司，一般不會有較大的投資價值。對于股權轉變，主營業務發生根本改變，有望摘帽的ST股可以做較多關注。而在藍籌指標股整體已經出現投資價值的時候，投資者應該選擇更合理的風險--收益配置，我們建議對于重組概念股整體上持短線思路。