浙江利捷研究員劉振賢

　　自4月16日股指階段性見頂以后，大盤已經調整了5個多月，滬市綜指也再次逼近歷史低點，但在政策面的強壓下，加之股市內在的結構性調整，股市近期依然看不到見底的信號。而在主力向上做明顯不現實時，向下打出空間，為以后的行情做準備成為可能。如果沒有突發的政策利好，我們認為1400點近期將難以堅守。

　　一方面，由于政府各個具體的調控目標不同，政策之間也會出現一定的沖突。在這個博奕中，由于存在一段時間的主次和輕重問題，政策的傾斜往往就決定了股票市場的狀況走勢。從今年高層一系列重查銀行信貸風險的政策來看，現在強調經濟和金融安全明顯開始處于核心地位，證券市場的政策就不得不被動受影。而央行在股票市場如此低迷之際，依然果斷提高存款準備金率，更加凸顯出防范金融風險，維護金融安全的重要性。而在2000年初的網絡科技股行情，恰恰是允許三類資金入市，為股市"輸血"，使得證券市場暫時處于更重要的地位，于是也造就了一波大牛行情。回顧今年上半年行情，我們發現，周正毅事件其實是大盤六月初調整的導火索，政策面從那時開始出現明顯的逆轉信號，而大盤也調整至今尚無力突破。而央行最終進行全面緊縮，并不是所謂的"利空出盡"。中國人民銀行公布的數據顯示，2001年末,中國商業銀行存款110860億元，其中繳存法定存款準備金6652億元,另有超額存款準備金高達7568億元。因此，提高存款準備金率一個百分點，能否抑制住信貸貨幣的快速增長還有待觀察，不排除更嚴厲緊縮的可能。同時，提高存款準備金實際上就是在調整基礎貨幣的投放，通過乘數效應，壓縮流通領域的貨幣投入量，它對于股票市場的影響都是實在而長遠的。在金融領域，各大商業銀行由于基礎貨幣供應量的減少，將被迫逐步縮減信貸投放，并在短期內存在有加大回收貸款的壓力。而由此波及資金拆借市場資金供求關系將更為緊張；而在資本市場上，此前大量進出于股市當中的企業自有資金為了保障自身正常生產的順利進行，就將逐步撤離股市，隨之而來的當然是市場融資成本的提高和股市資金面的更加緊張。

　　而此次大會管理層并未如市場所愿，向處于經營困境中的券商施以援手，反而高舉監管大旗。表明券商優勝劣汰的序幕正式拉開，券商更深層次的震痛還只是剛剛開始。原本期望的下半年券商"自救"，使得行情再造無疑顯得難上加難。

　　從盤面來看，指標龍頭股調整明顯沒有到位，加之權重效應，對市場將形成較大的下拉動力。同時，新股業績大面積快速"變臉"，形成新的做空動能。一向是多頭主力的科技股近期也連續回調。也就是說，雖然經過很長時間的調整，但大盤做空的力量依然十分強大。而從技術圖形來看，滬市綜指1400點只是一個整數心理關口，并沒有實際的成交量支撐。而在擴容聲急中，加之政策面持續偏緊，1400點很難堅守，雖然會有所反復，但調整最終目標仍將指向年初低點1311點附近，投資者現在依然要耐心觀望。