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浙江利捷研究員劉振賢
經國務院批準，中國人民銀行決定從2003年9月21日起，提高存款準備金率1個百分點，即存款準備金率由現行的6%調高至7%。央行最終使出了"殺手锏"，雖然市場之前已有所反映，但周一滬市綜指再度暴跌16點，顯示緊縮銀根的壓力殺傷力依然十分巨大。我們認為，在接連政策利空的打擊下，大盤近期還將無力震蕩下行。但隨著股指逐步逼近歷史底部區域
，報復性反彈的概率也逐漸加大。
在6月初的時候，央行就出現緊縮的苗頭，7月份央行持續進行公開市場操作，而8月初的時候，周小川明確指出"對可能出現的通貨膨脹作出'提前量'的正確判斷，而不是等到已經明顯出現通脹時才采取措施"，一直進行窗口性指導，緊縮的趨向可謂越來越明顯。但7月份公布的央行二季度貨幣報告卻顯示下半年不大可能進行全面緊縮，市場也認為央行只會對局部行業，如地產、鋼鐵等明顯過熱行業進行緊縮，但存款準備金是央行常用的三大貨幣政策工具之一，央行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量，是不折不扣的全面緊縮。與市場原來的估計有較大差距，加之華夏銀行周二發行，利空壓力陡增，直接導致周一股指大跌。
在連續的擴容壓力下，新股持續走低，上周四上市的新股國陽新能，再創近期上市新股"記錄"：流通盤只有1.5個億，2002年每股收益0.52元，行業優良，漲幅卻僅只有12%，換手率也只有39.41%。以周四漲幅折算，其市盈率還不到18倍。而目前深滬兩市平均市盈率仍然在30倍以上，遠遠高于國陽新能的市盈率。無論是從行業、業績還是價格，理論上講，國陽新能都比較符合現在的價值投資理念。而事實卻是如此讓人不解，唯一能說明的就是市場資金極度匱乏，無力承接擴容壓力。統計顯示，截止到今年6月30日，75只基金的非股票合計資產為431.73億元。現在75只基金實際可動用的現金僅為100億元左右，而該數字一季度末是150億元，2002年12月底是290億元至340億元�；鹳Y金確實又到了捉襟見肘的時候，而場外資金依然在觀望之中，面對龐大的擴容壓力，主力當然只能有所選擇的承接。而央行周一公布將提高存款準備金率一個百分點，凍結銀行超額存款準備金1500億，而存款準備金率每調高一個百分點，將減少2000億元用于存款創造，貨幣供應量M2將減少8800億元左右，對股市來說無疑又是一次釜底抽薪。
當然，央行調高準備金比率不是針對股市，更多是為了維護金融安全，防范金融風險，甚至或許是在于應對國際升值人民幣的壓力的一種應對措施。但貨幣市場與資本市場息息相關，提高存款準備金率，不僅緊縮了貨幣供給，同時也加劇了投資者觀望或離場的心理。對于我國這個資金推動型的市場來說，更是如此。但從兩市連續的地量水平來看，市場資金已經捉襟見肘，券商縫會雖然是高舉監管大旗，但面對市場缺血引致的籌資壓力，政府不可能無動于衷。我們也注意到，地方社�；�、企業年金已開始悄悄入市。因此，不排除后市在一定點位，政策面會開啟某些資金融通的閘門，但市場最終放映如何還有待查看政策利好的力度。
投資者現在需要的應該是耐心觀望等待。一方面，大盤指標股還有待調整，另一方面大盤股逐步上市的壓力還有待驗證和消化，行情估計最終還是在絕望中產生。
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