浙江利捷研究員蔡銀華

　　央行日前宣布，9月21日起將存款準備金率提高1%，受此影響，周一滬深兩市雙雙跳空低開低走，并加速下滑，再創新低，顯示大盤中期探底速度明顯加快。市場目前的弱市格局受近期消息面一系列利空因素的影響較大，無論是華夏銀行、長江電力的發行上市所帶來的擴容壓力，還是QDII的步伐加近，以及開放式基金面臨的贖回風險，這一系列利空因素都反 映了目前市場資金面趨緊，大盤一直呈現無量陰跌的狀況。

　　存款準備金是央行常用的三大貨幣政策工具之一，央行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。上調存款準備金率是央行調控銀根的重要信號，對股市短期會產生一定影響，但由于央行的這一舉措并不非直接征對股市而為，因此，投資者不宜過分看空。

　　央行無意做空股市

　　央行有關負責人稱，調整存款準備金率主要目的是為了防止貨幣信貸總量過快增長，為國民經濟持續健康快速發展提供穩定的貨幣、金融環境。而業內人士認為這是貨幣供應政策轉向的一個重要信號，對金融市場的整體影響不容小覷。所以，從這項政策出臺的背景看，政策的調控對象并非直接指向股市。

　　今年一季以來，國民經濟呈現出一種良好的發展勢頭，盡管受非典的沖擊，但目前貨幣信貸增長顯然偏快。央行不由得擔心這對國民經濟的持續健康快速發展產生兩個方面的隱患：一是上半年銀行貸款的過快增長容易助長經濟的低水平擴張，加劇結構性的矛盾，影響經濟的持續健康發展。二是上半年我國人民幣外匯儲備的不斷增長使金融市場上的流動性大量增加，并且這種流動性的增加還在持續中。綜合考慮貨幣信貸增長對物價、資產價格等方面的滯后影響，央行最終決定適當上調存款準備金率，保持貨幣信貸的穩定增長。聯系當前宏觀經濟的發展狀況，上調準備金率最有針對性的領域是房地產市場，而非股票市場。

　　資金面短期有一定影響

　　統計表明，由于各家商業銀行都在央行存有超額準備金，并且央行表示，"此次上調存款準備金率過程中，有流動性困難的商業銀行可根據相關規定向人民銀行申請提前贖回其持有的中央銀行票據或賣出債券，用于彌補存款準備金。"所以此次存款準備金率一個百分點的提高凍結的只是商業銀行1500億元的超額準備金，就算有流動性困難的商行，央行也給予其補救措施，這對市場資金面短期類沒實質性的影響。因此，這只是貨幣政策轉向的一個重要信號，對市場起警示作用，顯示央行銀根緊縮的決心。我們再來回顧幾個月來滬深兩市的走勢，滬指從4月中旬的1649點開始深幅調整，至今經歷了銀行收縮房地產信貸、基金贖回壓力、民生銀行可轉債上市、央行5行令等諸多負面因素的影響，當然，上調準備金率的消息在市場上也傳聞多時。事實上，市場已經做出了提前反應，對政策的利空因素早有部分消化。

　　另一方面，如果政策面考慮"對沖"利空消息的影響，說不定近期還會出臺一些資金面的利好政策，如券商發債、股票質押等問題，真是那樣的話，股指在1400點上方反彈止損也不是不可能的。

　　對銀行類上市公司影響有限

　　國內證券市場的日益成熟和規范對我國貨幣政策的影響已經越來越大，其"國民經濟晴雨表"的價值體現也越來越明顯。近期央行一份報告指出："股市對央行貨幣供應量的影響日益加大，股票市場將成為貨幣政策傳導的一個重要渠道"。有研究表明，我國股票市場與貨幣總需求之間呈正相關關系，即股票市場價格上漲、交易量擴大，會導致貨幣需求相應增加。結合二級市場，估計該消息對上市公司中影響最大的就是銀行板塊，如民生銀行、招商銀行、深發展、蒲發銀行、當然還有今日發行的華夏銀行。

　　不管怎樣，央行此次上調存款準備金率，總共凍結了商業銀行1500億元的資金，這對銀行的信貸擴張計劃造成最大的戶面影響：一是它傳遞出央行金融調控轉向的信號，這就迫使某些銀行，尤其是資產貸款不良的銀行金融業務轉向。二是滬深兩市資金面捉襟見肘的局面將雪上加霜，短期內很難得到改變，甚至會有部分資金將從股市中抽逃。

　　綜上所述，央行這次上調存款準備金率對市場短期影響是不可避免的。滬市日前已運行至1430點附近，而大盤今年在1470點上方就堆積了一萬多億籌碼，看來這部分籌碼短期內解套已經很難，并且意味著目前滬指即使有反彈，向上空間也十分有限。