從2001年開始的大調整行情，如今已經長達26個月，成交萎縮、市場頻出地量，人們不禁要問--痛苦的調整行情還要多久？

　　最近一段時間大盤連續破位調整，使很多投資者都陷入迷茫當中。特別是上周滬綜指跌穿了年初行情的回調低點1447點之后,昨日又是一個黑色星期一，滬市直接以1434點低開，留下一個跳空缺口，隨后一路低走，收盤為1422點，更使得市場恐慌性氣氛趨濃。

　　調整行情已經長達26個月，究竟應該如何給今年的行情走勢定性？大調整到底何時結束？目前市場究竟遇到了什么問題？我們的操作思路應該怎樣？針對一系列的問題，我們特邀請了有關專家為您答疑解惑。

　　一問：調整行情結束了沒有？

　　自2001年6月開始見高回落以來，每次大的反彈都被投資者期待為調整趨勢的結束，但每次市場都以更新的低點嘲弄了大家的一廂情愿。

　　因此，我們現在要解決的第一個問題，就是調整到底結束了沒有。從長期看，股市一輪大趨勢的方向如何，應主要取決于兩個因素：一是外部環境，主要包括國民經濟的整體景氣度；二是內在結構，近兩年來主要是成熟盈利模式是否有效確立的問題。而從這兩點來看，今年都已出現了與此前不同的格局。

　　國民經濟發展態勢，自去年下半年開始已經在明顯提速，今年趨勢更加明顯。上半年工業生產增速已創出1996年以來的新高，即使遇到非典的影響，今年保持高增長也幾成定局。與之相符的是，在行業景氣度高企的鋼鐵、汽車、金融等的骨干作用支持下，滬深股市的整體業績水平有了很大提高，已公布中報的近700家公司凈利潤同比增長近40%，就已說明了基本面的根本改觀。另一方面，前兩年在日益規范的內外環境下，舊有的資金推動型盈利模式，不斷受到各種政策規范與違規事件的打擊，生存土壤持續萎縮，這是大勢轉入調整的主要內在原因之一。而下跌過程中幾次大的反彈，也沒有對此產生有效的改變。

　　但今年年初開始情況有了很大不同，不僅理性投資的觀念日益深入人心，股市投資者結構已極大地向機構投資者傾斜，而且1至4月份對價值推動的行情市場做了一次實戰預演，運作過程中主力介入的堅決程度、投資者大范圍的響應規模，都說明價值推動型的行情已不再只是遙遠的可能，一種新的盈利模式已在有效地確立當中。

　　從這個意義上說，市場下跌趨勢的扭轉已經產生，當前的調整不會再是以創新低為目標的下跌中繼行情。

　　二問：為何調整的時間會這么久？

　　有讀者會問，既然市場下跌趨勢的扭轉已經產生，為什么大盤還會如此深調？

　　今年市場新的盈利模式正在生成，但正是在行情預演過程中，我們發現這種價值推動模式還存在很大缺陷，即會產生明顯的流動性困境。而這一點不解決，新的推動模式就無法真正有效地確定，這也是導致大盤陷入調整的重要原因，調整結束的時間也會相應地取決于這一困境能否在實踐中消除。

　　從盤面中我們可以看到，今年這一輪行情的上漲，與以往龍頭帶領、板塊輪動、全面跟進的模式有很大的不同。市場各機構的風險偏好差異性顯然趨同，注意力基本都集中在有基本面支撐的所謂“五大板塊”上。而其余那些超過70%的品種，不僅沒有受到大勢帶動，反而出現了不同程度的回調。

　　隨著基金大舉建倉龍頭品種，交叉持股、彼此鎖倉的后果，使其持倉很快就表現出了極強的剛性：在新的長線價值投資觀念下，繼續看好其基本面以及缺乏其他的替代品種，使之不愿對盈利品種大規模減倉，但所有基金步調高度一致地加倉后，又迅速喪失了進一步操作的能力，對市場的帶動作用也大幅降低，這幾大龍頭板塊也就在股價堅挺、流動籌碼驟減中逐步缺失了流動性。

　　其他券商重倉股，私募基金持股，包括一批老莊股，早就被市場打上了資金操縱的標志，被漸趨理性的投資者退避三舍，更先一步禁錮在了缺乏流動性的賬面繁榮中。

　　隨著整個市場流動性的減弱，各方面的活力均大為降低，當招商銀行(600036)、中國聯通(600050)、華能國際(600011)等遍布大多數基金的投資組合中時，當股指整整一周的波動還不足20個點時，當深市日成交量降到了20億元以下，越來越多的股票全天成交不足百手時，我們才發現，市場已經在地量頻出中掉進了空前的流動性陷阱。

　　此時部分的贖回壓力就可以葬送幾個月的努力，如無好的辦法，久盤必跌之下市場還將面臨更大的困境。但與之相對的是，在基本面轉好的大背景下，如我們能順利消除這一問題，將標志著新盈利模式的最終確立，則結束調整開始新的升浪也就指日可待了。

　　三問：如何走出制約大盤的流動性困境？

　　其實，對這一問題市場眼下并拿不出成熟的解決辦法，只有在實踐中去探索好的途徑，但有幾點思路是可以看到的。

　　一、增加機構投資者的數量以及種類。只有我們的市場擁有足夠多的參與者和資金來源，而且擁有風格多樣、具備極大的風險偏好差異性時，才會在不同的投資需求下產生足夠的流動性，而且這也是目前最容易落實的舉措方向。

　　二、增加好的企業以及市場品種。很多投資者擔心現在的新股擴容速度過快，但我國股市面臨的問題不是股票太多而是好的股票太少，如果有更多的投資方式，如股指期貨、基金、債券等有充分的吸引力，則將有效改善市場的流動性狀況，這就要求管理層優先讓最好的資產進入股市以培育市場。

　　三、加強股市的整體制度設計。包括做市商制度、拆細制度，甚至以“還富于民”的思路對待國有股減持問題等，也都會從方方面面有助于問題的解決。

　　最后具體到我們的操作，如果確信新的趨勢在價值推動下已經開始，目前只是需要解決新盈利模式的缺陷，那么整理期關注的目標就仍應是基本面繼續看好的大盤藍籌品種，雖然還需要調整，目前的操作空間也過小，但耐心會給我們回報。(文/銀河證券研究中心羅峰)