周一點題

　　●股市失去吸引力并不是簡單形成的，各方都要重視這個問題，并且積極著手解決這個問題。在我們堅信中國股市需要振興的同時，還應該加強戰術上的準備。

　　背景分析

　　背景之一：為利而來，無利而走近期一些傳媒在討論為什么股市失去了吸引力，這是一個非常大的問題，答案又是非常清楚的，那就是長期以來投資者并未獲利，反而虧損累累，從98年1000點到目前的1400點，事實上參與二級市場投資的投資者帳面損失達到了2000多億元，與此同時，融資主體的利潤訴求也在被迫降低，股票融資的絕對值和相對值都有明顯下降。之所以籌資功能和投資功能都受到明顯削弱，是因為市場失去了公平交易的基準，國有股東和公眾股東在承擔風險和獲得收益的機制和模式上有著天壤之別，從股票發行到上市公司分紅，以及再度募集資金等各個環節上，流通股東均處于極端不利的地位，特別是經歷了2001年國有股減持的洗禮，終于使流通股東清楚地看到自身的不利地位，在反復虧損的現實面前只能選擇離場或者棄之不顧的姿態。投資者為牟利而來，這是無可厚非的，不能將投資者對追求利潤的渴望減化為賭徒心理，在反復失敗后，既然無從獲利就選擇棄之而去，這也是無可厚非的，也不能將近期投資者的“罵街”簡單劃為“低落而又狂躁的末世情懷”。

　　2000年以后，整個市場確實出現了高度投機的現象，這種高度投機的土壤也并不是投資者單方面營造的，投資者應該檢討自身的過失，但也包括了其他參與主體包括政策的制訂，更不能將股市的高度投機現象歸咎于投資者的賭徒心理，從而本著打擊賭博的指導思想來對股市進行綜合治理。事實上應該清楚地看到，并不是股市的資源配置功能喪失了或者沒有得到發揮，而是資源配置功能在制度性缺陷的干擾下得到了扭曲，銀廣夏這樣的空中樓閣可以炒到30多元，寶鋼這樣的優秀企業卻只有不到4元，這是非常典型的資源配置錯位，而不是資源配置功能喪失，形象化的比喻是一個孩子非常聰明，但他沒有成為一個學者，卻變成一個罪犯。因此，需要探討的不是需不需要這個股市的問題，而是如何發現投資需求與融資需求之間的結合點，創造更公平的交易環境，而它的前提就是加強對股市環境的綜合治理，恢復市場活力，營造一個向上的氛圍，從而再度強化資源配置功能，使投資者的資本成為推動經濟發展的強大動力，并且與中國經濟共成長，享受中國經濟增長帶來的資本增值，這不僅是可能的，而且是必要的和迫在眉睫的。

　　背景之二：戰略上的藐視和戰術上的重視。一些事是而非的理論確實干擾了決策者、監管者和投資者的視線，但這并不代表著中國股市從此走上“邊緣化”的道路，資本市場作為宏觀經濟的重要組成部分，這個定位從來就沒有改變過，因此投資者要堅定股市發展的信念，對長期投資資本市場抱有絕不動搖的信心。而在實際操作過程中，卻一定要高度關注戰術上的問題，更直接地說，是堅定長期發展的信心，等待中期建倉的機會。股票市場是一個大市場，它是系統風險和非系統風險共同存在的市場，有的時候不因為一家上市公司是好的，是物美價廉的就不跌，因為整個市場都在跌，但正因為系統風險和非系統風險之間的矛盾，給我們創造了買入某些上市公司的機會。目前藍籌股板塊的市盈率已經回落到20倍左右的水平，即使用美國股市市盈率的標準來衡量我們這個成長潛力巨大的市場，也具備了相對投資價值，況且現在的市盈率是在國有股并未流通的背景下實現的，無論以怎樣的方式實現全流通，目前的市盈率水平都會再度大幅下降，甚至有不少上市公司的市盈率將會低于十倍。

　　我們認為未來市場的投資機會仍舊突出地體現在兩類投資模型中，一類是價值型投資，一類是成長型投資，事實上價值型投資是成長型投資的滯后方法，只不過它更為穩健，更為務實，而成長型投資只不過是價值型投資的先遣，它可能會遭到損失，但又可能會獲得更大收益，就長安汽車來做比喻，2000年到2002年買入的投資者就屬于典型的成長型投資，那個時候冒的風險很大，但股價卻比較低廉，而到了2003年，當公司業績明確地增長了以后，價值型投資者才開始建倉，雖然上市公司的情況更明朗了，但買入的價格卻大幅提高了。把這個道理運用到眼下來，我們有如下認識：目前市場存在為數不少價值型投資的品種，它們或者是因為市盈率或市凈率偏低，盈利能力很強，分紅能力高過銀行儲蓄或國債，例如寶鋼股份、上港集箱、上海機場、國電電力、東風汽車、外運發展等等，或是因為未來的現金流非常穩定，值得長期持有，這些股票主要體現在公用事業類上市公司中；而成長型投資則主要集中于如下行業，包括數字電視、銀行這兩個重點行業，其中數字電視已經明確了未來產業發展的大方向，而這個產業發展又明確了其現實的經濟增長值。之所以認為此類投資屬于成長型投資，是因為不能確切地預測哪一個行業的上市公司或哪一個行業中的哪一個上市公司能夠從中獲利。而對于股份制商業銀行來說，其未來的成長性也將會非常突出，中國的商業銀行正處在徹底改造過程中，正在由舊的業務模式向新的業務模式的轉化過程中，正面臨巨大的由外資并購而推動的產業整合機會，這其中必將有一些商業銀行脫穎而出，招商銀行、浦發銀行都屬于典型的“種子選手”。我們還注意到，有一部分規模不大的公司卻在同行業中獨占鰲頭，而且它們的市盈率也降到了相當低的水平，這批股票在近兩年來的次新股中較為規模化地存在，它們的成長性和擴張性也是非常值得關注的。總之，當市場把磨難交給投資者的時候，也同時把機會交給了投資者，只有勇于接受磨難、善于接受磨難的投資者才可能獲得更多、更大的機會。