三元顧問樓棟

　　自7月18日以來，上證指數幾乎呈一路下跌的態勢，空頭明顯把持著市場的運行趨勢。雖然大盤在最近幾個交易日中出現一定的止跌跡象，或許短線還會有小幅反彈行情；但筆者認為，大盤的中級趨勢仍不明朗，至少以下幾個方面的因數將會制約著大盤的持續走好。

　　擴容加速，市場的資金面吃緊

　　從7月份開始，市場再次進入新一輪的擴容高潮。而根據一項統計數據顯示，今年上半年滬市的新股融資總額為184億，但7月份的融資額就已經達到100多個億，市場擴容的節奏明顯加快。另外，從8月份新股上市情況看，每周基本都有兩只新股安排上市發行；且8月末華夏銀行的10億新股正式登陸，就這只股票在短期內至少會抽掉56個億的資金；而目前狀況是，滬、深兩地市場單個交易日的總成交量也不到70個億，因此，市場中短期的資金缺口壓力還是存在的。此外，細心投資者還會留意到，民生轉債將在8月27日開始進入債轉股的轉換期，而轉換價格為7.73元，與二級市場存在著較大的套利空間，這部分籌碼也將給后市大盤帶來調整的壓力。最后，超級大盤股長江電力也是發行在即，雖說短期內難以對市場形成直接沖擊，但對市場中期資金面供給狀況必然會帶來極大的負面影響。且間接的，資金面緊張狀況也會影響市場的投資預期，從而形成資金缺口擴大→投資者預期降低→資金供給減少→資金缺口擴大進一步加大，市場將陷入弱市循環的格局。

　　主力多方博奕，難以形成有效合力

　　今年上半年基金機構主導著行情的發展軌跡；汽車、電力、金融、能源、港口等幾大主流板塊行情演化的相當成功，而相對于運作這波主流行情的基金主力來說，通過上半年行情一方面已經獲得豐厚的利潤，因此這部分主力下半年運作行情的愿望就相對較少；而通過中報數據分析，我們也可以看到多數基金目前倉位都已在70左右，后市繼續加倉的空間也非常有限。即使退一步講，基金有運做行情的要求，但資金循環的特有周期也會將行情啟動的時間推遲到年末或者是明年年初。更何況，作為基金博奕對象的券商，在今年上半年并未有較好的收成，因此，基金主力完全有坐等券商來"抬轎"想法。不過想法歸想法，券商目前的日子也并不好過，重倉品種屢屢引爆業績地雷，持有的籌碼也深度套牢；另外由于二級市場持續低迷，目前券商融資也是困難重重，雖然有發債可解燃眉之急，但亦是杯水車薪之舉。因此，欲通過券商來解救市場進而一舉擺脫弱市格局的想法，應該還是比較奢侈的。當然，從生存的角度看，券商的持續存在必須要靠利潤維持，而目前有將近六成的券商已經處于虧損狀態，因此在下半年運作一輪局部行情還是可以期待的；不過總的來說，對行情的期望不宜過高，最好以中級反彈對待。最后，QFII資金近來的動向值得我們留意，如從花旗銀行大量購入山鷹轉債，及一家QFII機構正式下單認購博時裕富指數基金等動作中，我們可以至少得出，目前指數位置對QFII資金的吸引力顯然還是不夠的；這部分資金現在并不愿意直接參與二級市場的投資，而是選擇去購買一些風險較低的投資品種。因此，QFII資金對主板市場的帶動作用也是非常有限的。根據以上分析，市場主力基于各方面考慮，難以對市場形成聯合帶動。

　　價值理念的單邊傾向

　　經過上半年藍籌股行情的大洗禮，應該說理性投資已初步培育成熟。但由于是在一個特定的市場環境下形成的理念，因此往往具備相應的局限性。目前市場正處于牛熊更替期，必然會帶有明顯的弱勢思維；而反映到行情上面，則就是不能對藍籌股進行充分挖掘，如在汽車、電力、金融、能源、港口等幾大主流板塊中，多數個股也是淺嘗輒止，而并未出現持續的價值回歸過程。相反的，那些脫離市場主流的次新股、垃圾股則是落入下跌的泥淖，股價持續破位，低位無人接盤，從而形成了無量陰跌的格局。因此，價值理念的單邊傾向給市場帶來了極大的負面影響；更有甚者，那些小盤的績優股也沒能得到市場的垂青，應該說，當前這種所謂的理性投資還是一種過渡形態的理念，而且是弱勢形態的理性投資行為；目前這種績優陷入調整階段，而績差股又沒人做的局面也應該是對價值理念單邊傾向的直接詮釋。

　　綜合以上分析，市場一些內在的深層次因數將制約行情的持續拓展，即使短期內會有一輪反彈，但行情性質更可能是對前期大幅下挫的一種修正，操作上仍需要適當謹慎。