亞洲證券研究所 孫龍

　　一、定位分析

　　1、基本面概況

　　江蘇亨通光電股份有限公司是于1999年以線纜總廠為主發起人，由吳江妙都光纜有限公司整體變更設立的股份公司。2000年3月被國家科技部認定為重點高新技術企業。

　　公司主營業務為光纖光纜的生產與銷售，2001年度銷售量已上升為全國同行業第三位。公司擁有10多名從事光纖光纜行業研究20多年的專家及高工。目前已開發成功的光纜產品達20多個系列，規格逾千，成為國內同行業中產品最齊全的公司之一。

　　公司第一大股東為亨通集團，其在發行后持有52.34%的股份，而崔根良通過持有亨通集團50.007%的股份，為公司的實際控制人。

　　當前，公司面臨的最大問題是行業陷入低迷。受全球信息產業自身周期性波動、中國電信改革以及國內光纜供求變動的影響，國內光纜光纖行業近兩年波動較大，2001年度大幅增長后即進入回落周期。2000、2001、2002年及今年首季公司主營業務收入分別為4.01億元、8.03億元、6.32億元和1.04億元，主營業務毛利率分別為30.70%、31.28%、21.84%和16.65%，凈利潤分別為4434.8萬元、7032.7萬元、5066.1萬元、404.5萬元，從中不難看出，公司的業績仍然處于下降的趨勢中。公司期盼2004年行業進入增長期，但從目前看，國內電信行業投資雖然有所復蘇，但光纜價格尚未全面回升，公司的短期經營業績難以樂觀。

　　2、市場比價效應

　　下表選取了國內光纖光纜行業中市場占有率居前的四家上市公司進行統計，平均市盈率和平均市凈率分別為49.2倍(扣除微利的烽火通信)和2.52倍。按發行后股本攤薄，公司2002年每股收益為0.40元，發行后每股凈資產4.53元。按此分別推算，則該股定位在19.7和11.42元，兩者分歧較大。考慮到公司今年一季度每股收益僅為0.03元，且并無明顯的好轉跡象，全年業績不容樂觀，我們認為該股首日漲幅可能相當有限。昨日上市的國陽新能漲幅只有百分之十幾，同樣的故事可能還會重復。

　　3、市場對其定價的估計

　　根據目前已掌握的資料，機構對其定位的分歧很大，區間在12—16元。

　　廣州博信：預計上市的合理定位在14.50元。

　　中關村證券：預計上市的合理定位在14.2-15.5元之間。

　　昆侖證券：預計定位在12.50-14.00元之間。12.00元下方具投資價值，14.00上方建議獲利了結。

　　天一證券：預計二級市場定價在13—15元左右。

　　申銀萬國：該股首日上市定位估計14元。

　　萬國測評：14-15.5元。

　　青海證券：12.5-14.0元。

　　平安證券：13.3-14.7元。

　　招商證券：16元附近。

　　二、我們的觀點

　　大盤下跌趨勢仍在延續，在此背景下筆者繼續提醒投資者謹慎介入新股。亨通光電由于行業周期因素，短期內存在較大的業績風險，二級市場機會有限。

　　具體而言，我們預計該股上市首日合理波動區間在11.8-12.8元。建議中簽的投資者擇機賣出，不建議持有現金的投資者介入該股。