南方網訊 今后股市運行最有可能的兩種趨勢是：要么以空間換時間，股指在短期內快速下探到一個合理的點位；要么以時間換空間，股指在相當長的一段時間里運行在一個較低位置的箱體里。

　　今年以來，很多人對我國股市今后的運行都抱有非常樂觀的態度，認為一個波瀾壯闊的大牛市已經為期不遠，市場上甚至流傳著“今年是銀，明年是金”的說法，但從上半年的 走勢分析看，今年的股市運行具有明顯的“鹿市”特征(“鹿”是指那些只是打算在短期內買進或賣出的賺了錢就走的投機者)，可以歸納為以下幾點：

　　1.波動幅度是歷年中最小的一年，為25%。

　　2.只有20%的股票上漲，有40%的股票平盤，40%的股票下跌，半年中漲幅超過100%的股票寥寥無幾。在上漲的股票中，大部分平均漲幅只有20%-30%。

　　3.在上漲的日子里，經常出現下跌家數＞上漲家數的反常現象。

　　4.今年的最高點(1649點)與最低點(1311點)均低于去年的最高點(1748點)和最低點(1339點)。

　　5.日、周、月成交量無明顯放大跡象，換手率基本與去年持平。

　　我國股市從2001年6月的2245點調整至今年的1311點，時間已達兩年之久，跌幅為42%。按常規，如此長的調整周期，如此大的跌幅，應該為一波牛市創造出時間和空間的條件。那么，為什么千呼萬喚的牛市就是牛不起來呢？我認為有八大因素制約我國股市走牛。

　　一、全流通

　　眾所周知，股市自2001年6月以來調整的主要外因是國有股以市場價格減持。去年6月，國務院做出決定，國有股不再減持，從而股市全流通問題也就被束之高閣。全流通是我國股市國際化、市場化、規范化的條件之一，它對股市的健康發展和良性運行是非常有利的，它可以解決一股獨大問題，有效抑制大股東的幕后交易以及利用信息不對稱操縱股市的行為，使投資者能夠在公開、公正、公平的環境下參與股票投資。全流通有利于縮小股票價格與價值的差距，從而減小股價波動的風險。但是，全流通需要大量資金的支持，對于目前場內資金已處于捉襟見肘的境地而言，全流通無疑將是股市運行的一大利空因素。

　　二、宏觀經濟與微觀經濟的背離

　　很多人認為，我國的宏觀經濟向好，股市應該走好。其實，這只是股市走好的必要條件之一，另一個必要條件就是微觀經濟，這一點往往被很多人所忽略。由表2可知，宏觀經濟(GDP)自1995年至2000年間每年都在增長，只不過增長率在1995年-1999年間為逐年遞減，在1998年-2002年間為七上八下的駐底階段。代表上市公司微觀經濟重要指標的每股收益及凈資產收益率在1995-2002年間卻呈逐年走低的趨勢，即為負增長。這說明，宏觀經濟與微觀經濟是背離的。可以認為，這幾年微觀經濟的負增長是導致股市自2001年以來向下調整的動因之一，也正是因為微觀經濟的不穩定性造成了幾年來股市的不穩定。

　　三、收不抵支

　　所謂收不抵支是指股民每年所獲取的上市公司的分紅遠小于在股票交易中所支出的傭金和印花稅之和。中國上市公司沒有主動向投資者發放紅利的責任感，即使盈利較好的公司也存在對投資者“一毛不拔”的“鐵公雞”現象，有的不但“不分配不轉增”，而且還推出增發及配股的圈錢方案。上市公司的這種做法，首先有悖于社會主義的分配原則——即按生產要素的貢獻參與分配的原則。其次，這種做法極大地損害了投資者的利益，使廣大的投資者多年來處于收不抵支的狀態。再次，上市公司的這種行為極大地助長了股票市場的投機性。由表3可以看出，股民的紅利收入遠遠小于印花稅加傭金的支出，這表明，即使大盤在不跌的橫盤狀態下運行，股民也要虧損。分紅派現是倡導投資者對股市進行投資而非投機的基石，也是吸引投資者的有力杠桿。以美國為例，正是由于上市公司稅后利潤中的40%-60%用于分紅，以及上市公司年復一年的穩定分紅政策，才會有美國股市幾十年來長盛不衰的上升，也才會造就像巴菲特這樣的超級投資家。

　　四、國際接軌

　　股市與國際接軌主要指股價與國際接軌。國際上用于衡量股價高低的一個通行標準是市盈率。市盈率高說明投資的收益率低，投資的風險大，反之，則表明投資的收益率高，投資的風險性小。

　　以上數據表明，我國的市盈率與其他國家相比，仍處于較高的位置。例如，與香港地區的市盈率相比，內地的市盈率是香港地區的3.68倍。換句話說，投資內地股市的收益率僅為香港地區的27%，而風險卻是香港地區的3.68倍。有人可能認為，我國的經濟增長快，GDP的增幅比香港要高很多，況且我們有2／3的股票沒有流通，因而市盈率比香港地區高是正常的。本人并不否認這一點，但是如果對于在兩地分別上市的同一公司，在相同的經濟環境和同樣的股本結構條件下，其在兩個市場的股價相差懸殊這一現象(如南京熊貓，7月3日A股的收盤價為10.47元，而H股的收盤價為1.5港幣，折合人民幣為1.6元)，我們就應該對內地的一些上市公司股價過高問題有一個清醒的認識。

　　五、做空機制

　　我國的證券法將在明年修改，引入做空機制將是其中的議題之一。做空機制的建立將會打破股市現有的運行格局，使人們對股票的價格重新定位，股票價格會進一步向股票價值靠攏，中國股市有可能出現歷史上罕見的低于一元的低價股，從而制約股市的高市盈率，起到消除股市泡沫的作用。做空機制將會告別股市只有上升才能獲利的單邊市場，并且可以有效地防止股票下跌時給人們帶來的損失。可以說，做空機制對股市具有自動穩定器的作用。

　　六、信息不對稱

　　信息不對稱是股市不規范的現象之一，盡管我國股市正在逐步走入正軌，但是上市公司在財務上做文章，不及時披露重大事件、信息的現象依然很嚴重。當一則利好消息公布時，股價已高高在上，先知先覺的莊家早已搶占先機；當一則壞消息公布時，股價早已一落千丈。可是在股價上升和下跌的過程中，公司卻一而再、再而三地表明“公司生產和經營一切正常，沒有應披露而未披露的信息”。ST銀廣夏、藍田等股票的投資者就是信息不對稱的犧牲品。

　　七、QDII

　　QFII與QDII是金融自由化的內容之一——資本流動自由化。按理說，QFII與QDII應同步開放，但管理層為了保護國內股票市場，使QFII先于QDII開放，無論如何，QDII早晚是要開放的。由于國外的很多股票市場具有比較規范、信息披露的公開性強、市盈率低、收益率高等優點，因而具有一定的投資價值，QDII開放后會受到國內金融機構及投資者的青睞，這樣有可能導致國內股市失血。

　　八、新股包裝上市

　　很多上市公司上市之后的業績是逐年下滑的，有的甚至剛一上市就出現虧損。這一現象反映的問題實質是這些公司上市前的業績多多少少都存在一定的包裝，其目的是能夠在市場上圈到更多的資金。一些上市公司在增發新股或配股時也存在這一問題，增發或配股前的業績符合增發和配股的標準，可是增發和配股反而成了它們業績下滑的“催化劑”。新股包裝上市問題不但會嚴重損害投資者的利益，而且是導致股市泡沫及高市盈率的“萬惡之源”，它會對我國股市的良性運行起阻礙作用。

　　鑒于以上種種因素，我國股市在今后相當長的一段時間內(2-5年)難以產生像1996年、1997年、2000-2001年那樣的大級別上升行情。中國股市目前正處于上下兩難的格局，上升會受到上述各種因素的制約，下跌又會有政策面的支撐。今后股市運行最有可能的兩種趨勢是：要么以空間換時間，股指在短期內快速下探到一個合理的點位；要么以時間換空間，股指在相當長的一段時間里運行在一個較低位置的箱體里。以空間換時間，股指有可能在短期內下探到1000-1200點的位置，這樣以上的一些問題就可以迎刃而解，同時還可以迅速降低股市的高市盈率及高風險，屆時場資金會不請自來，但是這種運行過程會損害原有股民的利益。以時間換空間，股指可能會長期在1300-1700點的箱體里運行，這樣可以使較高的市盈率隨著時間的推移自然地降低。通常上市公司的經濟增長率會高于GDP的增幅，假定2003-2008年上市公司的平均年經濟增長率為10%，則到2008年，我國股市現有的市盈率會降到30倍左右。以時間換空間的運行可以使股市在穩定中發展，在穩定中化解不利因素，同時也保護了原有股民的利益，但這種運行會抑制股市的活躍性，使場外資金不敢輕易介入，而且股市的年波動幅度會進一步降低，有可能導致股市長時間處于一種前所未有的“休眠”狀態。