興業證券 宋淮松

　　本周市場走勢仍舊疲軟，四個交易日中竟然有三個交易日的收盤指數收在1500點的下方，這種情況在今年七月份已經是連續兩次發生了，這表明股指的調整走勢正逐步被市場所接受。況且，截至昨日，本周上證指數的上影線也只摸高至1510點，僅僅補去了上周五的向下跳空缺口，基本上未觸及上周五的大陰線實體，這說明市場內部的調整要求要遠大于外部 因素的影響。

　　首先，技術面存在著調整要求。今年3月底以來，上證指數構筑了一個典型的下降三角形形態。這一下降三角形目前已經運行到了末端，面臨著突破。一般來說，下降三角形最終突破取向多數是向下突破的。因為其越來越低的反彈高度已經表明向上反彈的動能正在逐步衰竭。而大盤在多次向上反彈未果的前提下，有可能轉身下行從而拓展運行的空間。另外，這一下降三角形成交量遞減變化也揭示著大盤有向下變盤的可能：大盤在第一次反彈時，滬市日均成交量維持在200億元以上，在第二次反彈時，滬市日均成交量僅剩下120億元左右，到了第三次反彈時，滬市日均成交量進一步萎縮至了70多億元。量價關系嚴重背離本身就揭示了反彈行情越來越弱。時間之窗也表明下半年難以產生像樣的反彈行情。而下降三角形是具備量度功能的。如該下降三角形向下突破成立，則大盤調整的低點應位于1400點的下方。

　　第二，資金面供需矛盾可能進一步惡化。今年上半年行情具備兩大特點：一是股指溫和上漲，二是大盤指標股股價大幅上漲。這樣一種較為良性局面是在上半年資金面較為寬松環境之下取得的。而下半年證券市場的資金供求狀況可能與上半年恰恰相反，目前，新股發行節奏已從原先的一周一只提升到了一周兩只甚至于三只。大致測算一下，如果今年證券市場首發新股籌集資金的數量與去年持平，則下半年總籌資額應不低于500億元，也就是說下半年新股發行至少比上半年提速一倍以上。在增量資金不足的條件下，新股持續發行與上市，只會造成市場整體價值中樞的不斷下移。

　　第三，開放式基金有可能成為市場做空主力。盡管今年以來，開放式基金凈值有了明顯的快速增長，但這并未阻止開放式基金的贖回浪潮。上半年平均每個季度開放式基金的贖回比例均在16%左右。盡管第二季度開放式基金拋售了30億的籌碼，但開放式基金的平均倉位仍從54%上升到了58%。如第三季度開放式基金贖回的速度仍與前兩個季度保持一致，則開放式基金仍需拋售20億以上的籌碼方能將倉位控制在60%以下。在市場承受力較弱的前提下，幾十億籌碼的拋盤可能造成市場多殺多的格局，并帶來股指的大幅調整。而開放式基金重倉持有的大盤指標股成為拋售對象，將嚴重損害其“核心資產”的形象，大盤指標股的價值發現與價值投資行情將難以持續下去。

　　今年下半年股票市場完全有可能重復去年“6·２4”行情之后的盤跌走勢，且投資機會應是跌出來的機會。不破不立。故當前投資者只宜采取觀望態度，靜觀其變。